国家级新区城投平台梳理（4）：陕西西咸新区

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年05月01日 国家级新区城投平台梳理（4）：陕西西咸新区 西咸新区于2014年1月正式获批成为第7个国家级新区，是实施西部大开发战略的重要载体，推进西安咸阳一体化进程的关键通道，也是西安西融的重要窗口。西咸新区位于陕西省中心地带的关中平原，规划面积882平方公里，新区内拥有五大新城板块。新区包括直管区和共管区两个部分，分别由西安市和咸阳市负责对应辖区内的行政、经济和社会管理事务，其中直管区内的各新城实行“党工委（管委会）+产业园区”的管理模式，且新区本级经济管理事权全部赋予各新城行使。 管理体制方面，西咸新区自成立以来管理体制进行了多次优化调整，先后历经了“省市共建，以市为主”、“省市共建，以省为主”、“西安代管”、“西安全面代管”，并于2022年出台《西咸新区及各新城职能和机 构优化调整实施方案》，进一步优化管理体制机制。在推进西安-咸阳一体化发展进程的同时，西咸新区级别或有所下滑，西安市2021年财政决算报告中指出西咸新区直管区将作为西安市属开发区进行管理。 西咸新区基本面：从西咸新区整体来看，经济实力方面，西咸新区全域GDP在几个西部国家级新区中处于中下水平，近年来GDP增速呈下降趋势，仍有较大发展空间。财政收入方面，西咸新区财政自给率尚可，2021年财政自给率增至70.7%，但政府财力对土地出让收入较为依赖， 2018年以来，政府基金收入占比（政府基金收入/（政府基金收入+一般公共预算收入+上级补助收入））均在70%以上；债务方面，西咸新区负债率及窄口径债务率均较高，但近年整体呈现波动下行的趋势。人口方面，西咸新区是西安市人口的重要承载区，2020年末常住人口数仅次 于未央区、雁塔区和长安区，但2021年人口出现净流出。 从五大新城来看，五大新城经济、财政、债务分化明显，沣东新城经济、财政实力明显优于其他新城处第一梯队；沣西新城、秦汉新城处第二梯队；空港新城、泾河形成实力相对较弱，处第三梯队。 西咸新区产业起步较晚，重点打造以先进制造、电子信息、临空经济、科技研发、文化旅游、总部经济六大千亿级产业和都市农业为引领的“6+1”主导产业集群，目前“6+1”现代产业体系基本成型。2021年西 咸新区全面代管西咸新区以来，主导产业聚集呈现加速态势，产业发展已成为新区开发建设重点。五大新城产业发展定位各有特点，但分化亦明显，产业发展程度基本与五大新城财政实力与经济实力分布较为一 致，各新城将通过“特色园区承载+重点产业集聚”推动产城融合、创新发展。 西咸新区各新城的“管委会+产业园区”的管理模式使得新区内城投平台较多，共9家发债平台，整体实行“1+N”的开发模式，即西咸集团作为总平台，通过持股五个新城主要开发平台51%左右股份统筹整个西咸新区开发建设，各新城管委会则持股49%左右。业务分工方面，各 新城主平台独立性较强，主要依据区域划分业务，分工明确。平台债务方面，本文对西咸集团及各新城主平台进行分析，具有以下特征：（1） 西咸新区仍处于开发建设阶段，有息债务规模持续扩张，但多数平台近 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告4月PMI重回荣枯线以下，债市怎么看？ 2023-04-30 杭州土拍零距离（1/23）：三 2023-04-29 拍高热度延续，民企积极拿地长沙土拍零距离（9/23）：首拍热度回升，民企参与度有 2023-04-29 所提升TMT主线配置or新能源左侧 2023-04-29 布局？——图说2023Q1基金转债持仓地产复苏怎么看，债市怎么 2023-04-28 办？ chigs@essence.com.cn 年增速有所放缓；（2）西咸新区各平台融资渠道以银行贷款为主，但非标占比普遍较高，以信托借款为主，融资成本主要集中在9.4%-10.5% （2020年数据）；（3）多数平台短期有息债务占比较高，但近年有所压降，2023年内债券偿付压力不大。对外担保方面，5家新城集团对外担保比例均较高，对外担保对象主要为西咸新区各新城负责开发建设的国有企业。市场表现方面，我们筛选出西咸集团及五大新城各平台已发行的公募债，以其近三月（以2023年5月1日为计算起点）的成交数据 为样本，观测西咸新区平台的市场表现。西咸集团发行的债券为成交主力，成交期限为0-2.5年，加权YTM在2.2%-5.0%之间。五大新城集团中，沣东集团与沣西集团存续公募债较少，成交笔数较少且成交收益率较低；空港集团、秦汉集团、泾河集团主要加权YTM所在区间分别为4.0%-6.5%、6.0%-7.0%、6.5%-10.0%。 风险提示：信息搜集不全、城投融资政策调整超预期等。 内容目录 1.西咸新区概况5 1.1.西咸新区简介5 1.1.1.西咸新区基本情况5 1.1.2.西咸新区管理体制改革6 1.2.西咸新区经济、财政与债务7 1.2.1.西咸新区整体7 1.2.1.1.西咸新区经济7 1.2.1.2.西咸新区财政&债务8 1.2.1.3.西咸新区人口9 1.2.2.五大新城9 1.2.2.1.五大新城经济9 1.2.2.2.五大新城财政&债务10 1.3.西咸新区产业10 2.西咸新区城投平台梳理12 2.1.平台总体情况12 2.1.1.股权结构12 2.1.2.业务分工13 2.2.平台债务拆解14 2.2.1.有息债务规模及增速14 2.2.2.有息债务融资渠道15 2.2.3.有息债务到期压力15 2.3.对外担保16 2.4.市场表现17 图表目录 图1.西咸新区在西安都市圈的位置图5 图2.西咸新区规划范围5 图3.西咸新区管理体制改革进程6 图4.西咸新区GDP增速逐年下降（亿元，%）7 图5.西咸新区2021年GDP在几个西部新区中处中下水平（亿元，%）7 图6.西咸新区2021年财政自给率处几个西部新区中较高水平8 图7.五大新城GDP总量及增速分化明显（亿元，%）9 图8.沣东新城财力位居五大新城首位（亿元，%）10 图9.五大新城债务率及财政自给率情况（%）10 图10.西咸新区总体规划及五大新城产业布局11 图11.西咸新区城投平台股权结构13 图12.西咸新区主要发债城投平台营业收入结构（%）14 图13.西咸新区主要平台有息债务规模及增速（亿元，%）14 图14.西咸新区主要发债城投融资结构（%）15 图15.西咸集团近年非标规模及占比逐年提升（亿元，%）15 图16.2020年西咸集团非标主要来自信托借款（亿元，%）15 图17.西咸新区各主要发债城投平台对外担保情况（亿元，%）16 图18.各平台近三月二级成交情况（%，年）17 表1：西咸新区最新管理体制改革7 表2：西咸新区、西安高新区及西安经开区近年财政、债务指标（亿元，%）8 表3：2017-2021年西安市各区县常住人口9 表4：西咸新区“十四五”产业发展规划（2021—2025年）11 表5：西咸新区五组团及贸易区产业布局及发展情况12 表6：西咸新区发债城投平台基本情况（亿元，%）13 表7：西咸新区主要发债城投平台短期有息债务占比（%）16 表8：西咸集团债券在2025年集中到期（亿元）16 1.西咸新区概况 1.1.西咸新区简介 西咸新区于2014年1月正式获批成为第7个国家级新区，是实施西部大开发战略的重要载体，推进西安咸阳一体化进程的关键通道，也是西安西融的重要窗口。西咸新区位于陕西省中心地带的关中平原，规划面积882平方公里，新区内拥有五大组团板块。新区包括直管区和共管区两个部分，分别由西安市和咸阳市负责对应辖区内的行政、经济和社会管理事务，其中直管区内的各新城实行“党工委（管委会）+产业园区”的管理模式，且新区本级经济管理事权全部赋予各新城行使。 1.1.1.西咸新区基本情况 西咸新区是2014年1月由国务院批复设立的第7个国家级新区，位于西安市和咸阳市建成 区之间，规划控制面积882平方公里，常住人口130.5万人。西咸新区地处陕西省心脏地带的关中平原，位于关中—天水经济区的核心区域，在深入实施西部大开发战略、推进西安咸 阳一体化等方面具有重要作用。同时西咸新区也是西安实施“南控、北跨、西融、东拓、中优”空间发展战略的重要一环，未来仍有较大的发展空间。 从区位交通来看，西咸新区位于欧亚大陆桥的中心，处于关中平原城市群和西安国家中心城市的核心区域，区内目前拥有全国第7大国际机场—西安咸阳国际机场、3条高速铁路和多条高速公路，具备较为完善的立体交通功能。从行政区划来看，西咸新区可以分为西安直管区和西安-咸阳共管区两部分，其中西安直管区包括空港新城、沣东新城、秦汉新城、沣西新 城、泾河新城五大新城及能源金融贸易区，涉及19个街道，规划面积715.83平方公里；西 安-咸阳共管区包括陈杨寨街道、双照街道、南位镇和部分泾干街道，规划面积166.17平方公里，新区共涉及西安、咸阳两市所辖7县（区）23个乡镇和街道。从管理模式来看，经过多次调整，西咸新区由原有的“新区—新城—街镇”三级管理模式，调整为“‘新区—新城’ +‘新区—街镇’”两级管理模式,享有省级有关经济管理权限、全部市级事权；各新城聚焦于 发展经济，实行“党工委（管委会）+产业园区”的管理模式，新区本级经济管理事权全部赋予各新城行使。从财政体制来看，西咸新区拥有独立的财政管理体制，设有相应新区本级金库，其财政金融局负责新区本级的各项财政收支。从政策支持来看，西咸新区作为陕西省内唯一的国家级新区，战略地位高，享有财政税收、产业发展、公共基础设施建设、金融服务 发展等方面的政策支持。例如，2021-2023年辖区内的税收收入（除中央和省级收入）全部划归为新区，市财政不参与分享；新区实行年度土地利用计划指标单列和建设用地报批“直通车”制度。 图1.西咸新区在西安都市圈的位置图图2.西咸新区规划范围 资料来源：政府官网，安信证券研究中心资料来源：政府官网，安信证券研究中心 1.1.2.西咸新区管理体制改革 西咸新区自成立以来管理体制进行了多次优化调整，先后历经了“省市共建，以市为主”、“省市共建，以省为主”、“西安代管”、“西安全面代管”，并于2022年出台《西咸新区及各新城职能和机构优化调整实施方案》，进一步优化管理体制机制。在推进西安-咸阳一体化发展进程的同时，西咸新区级别或有所下滑，西安市2021年财政决算报告中指出西咸新区直管区将作为西安市属开发区进行管理。 西咸新区建设启动于2010年，2010年2月西安沣渭新区、咸阳泾渭新区管委会挂牌成立，并提出“省市共建，以市为主”;2011年西咸新区管委会成立，并出台《西咸新区总体规划》，管理体制调整为“省市共建，以省为主”;到2017年陕西省委、省政府出台《关于促进西咸新区进一步加快发展的意见》，西咸新区由西安市整体代管，全面托管辖区行政和社会管理职能，局部区域由咸阳托管（沣西新城辖区内12.6平方公里原咸阳市已建成区）；2021年西安 -咸阳一体化进程取得重大进展，陕西省发改委发布《关于显示全面代管西咸新区指导意见》，新区自2021年开始实行“西安市全面代管”的管理体制，并且被分为直管区和共管区两部分。其中，西咸新区直管区由西安市全面管理，西安-咸阳共管区则由咸阳市负责辖区内的行政、经济和社会管理事务。西咸新区由西安全面代管后，新区级别或有所下滑，西安市2021年决算草案中提到“按照省上要求，西咸新区作为市属开发区管理，2022年起财政预算并入市级预算，不再单独编列。” 2022年2月，西咸新区出台《西咸新区及各新城职能和机构优化调整实施方案》，进一步推动西咸新区体制机制改革。此次改革按照“新区抓全面、新城强发展、镇街强治理”的思路，创新管理体制机制，全面优化职能机构配置。主要涉及“互联互通合作共建、减少层级，提升效能、机构运行精简高效、集中精力发展经济、提升基层治理水平、激发干事创业活力”六大方面。其中，“减少层级，提升效能方面”，将原来的“新区-城镇-街镇”三级管理模式压缩为“新区-新城”+“新