国家级新区城投平台梳理(5)：湖南湘江新区

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年05月13日 国家级新区城投平台梳理（5）：湖南湘江新区 湘江新区前身为2008年成立的长沙大河西先导区，2015年4月湘江 新区正式获批成为我国第12个、中部地区首个国家级新区，具有“三区一高地”高战略定位。湘江新区位于湖南省长沙市湘江西岸，包括岳麓区全境，高新区全境，望城区8个街镇，宁乡市5个街镇，覆盖3个国家级园区、2个省级园区，规划面积1200平方公里。2022年6月湘江新区体制机制优化启动，将管辖范围划分为直管区域、托管区域和统筹区域，其中直管区和托管区实行“区政合一”的运行模式，新区管委会享有完整的市级行政权限和部分省级经济管理权限。 管理体制方面，2022年湘江新区开展了新一轮的管理体制优化改革，2023年1月份湖南省委办公厅、省政府办公厅正式印发湘江新区管理机构“三定”规定，进一步推动管理体制机制改革进程，涉及三区合一、 精简机构、辖区划分、财税独立、职能重新划分等内容。此次改革新区的领导行政级别或有所下降，但财税体制更独立，管理权限更广泛。 湘江新区基本面：经济实力方面，GDP在几个中西部新区中处于较高水平，2022年GDP总量突破四千亿，近两年GDP增速虽有所下滑，但占长沙市GDP的比重明显提升，2022年增至30.7%。财政收入方面，湘 江新区在管理体制优化前，无独立税务局，享岳麓区归市级的税收收益，故管委会口径下财政自给率偏低，基本在10%-20%之间，且政府财力对土地收入依赖度较高。“三区合一”后，管委会口径财政自给率将大幅 改善，预计“三区融合”后口径的2023年财政自给率将达120.6%。债务方面，湘江新区管委会口径下窄口径债务率均较低，但受政府性基金 收入下降及地方政府债务余额提升的影响，21年窄口径债务率明显提升。人口方面，湘江新区是长沙新增人口的重要承载区，湘江新区2022 年直属区（直管区+托管区）常住人口超210万人。作为湘江新区直管 区的岳麓区人口净流入明显高于长沙市其他区，七普常住人口较2015 年增加70.0万人，增速达84.7%，净流入人口数居9个区县首位。 湘江新区产业基础较好，获批为国家级新区之时，就拥有3个国家 级园区和2个省级园区，就已形成了装备制造、电子信息等优势产业集群。新区自成立以来紧扣“三区一高地”的战略定位，全面落实“三高四新”的任务使命，构建“一轴带动、主特互动、两业共融”的产业发展格局，目前培育形成了工程机械、电子信息和新材料三大千亿级产业集群。未来，湘江新区将坚持产业为本，聚力发展15条产业链，推 动新区产业加速迈向高端化、数字化、智能化，构建高效融合的产业生态圈。2022年管理体制的优化，扁平化、大部制运行机制，更为独立财税权限为其集中精力进行经济建设打下坚实基础。 湘江新区内城投平台数量较少，仅有2家核心开发主体，为湖南湘江新区发展集团有限公司和长沙先导投资控股集团。业务分工方面，湘江 新区各平台区域分工明确，湘江集团和先导控股分别负责梅溪湖国际新城、大王山旅游度假区、岳麓山国家大学科技城三大片区的综合开发任 务和洋湖片区、滨江片区及月亮岛文旅新城片区的综合开发任务。平台债务方面，本文对湘江集团和先导控股2个主平台进行分析，具有以下 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告4月金融数据缘何转弱？ 2023-05-12 4月通胀数据缘何超预期回 2023-05-11 落？4月理财月报：破净率、业绩 2023-05-10 基准延续下行，存量规模5个月以来首回升4月末超储率或在1.4%左 2023-05-09 右，5月资金面有望维持平稳——5月流动性展望债市还能交易什么？ 2023-05-07 chigs@essence.com.cn 特征：（1）随着湘江新区开发建设工作的逐步完成，湘江集团有息债务规模增速放缓，先导控股有息债务规模逐年压降；（2）两家核心平台均以银行借款为主，其中湘江集团非标占比较高但呈下降趋势；（3）湘江集团债务期限结构合理，先导控股虽短期有息债务规模较高，但近年期限结构不断改善；先导控股2024年及2025年面临一定债券本息兑付压 力。对外担保方面，2家平台对外担保比率均较低。市场表现方面，我 们筛选出湘江新区平台已发行的公募债，以其近三月（以2023年5月 13日为计算起点）的成交数据为样本，观测湘江新区平台的市场表现。 湘江集团和先导控股发行的债券成交收益率相近，债券成交期限为0-5年，加权YTM在2.5%-4.0%之间；梅溪湖投资仅有一只存续公募债（20梅溪湖），成交收益率略高于其余两家平台公募债，加权YTM在3.3%-4.0%之间。 风险提示：信息搜集不全、城投融资政策调整超预期等。 内容目录 1.湘江新区概况4 1.1.湘江新区简介4 1.1.1.湘江新区基本情况4 1.1.2.湘江新区管理体制机制改革6 1.2.湘江新区经济、财政与债务7 1.2.1.湘江新区经济7 1.2.2.湘江新区财政&债务8 1.2.3.湘江新区人口9 1.3.湘江新区产业9 2.湘江新区城投平台梳理13 2.1.平台总体情况13 2.1.1.股权结构13 2.1.2.业务分工13 2.2.平台债务拆解14 2.2.1.有息债务规模及增速14 2.2.2.有息债务融资渠道15 2.2.3.有息债务到期压力15 2.3.对外担保16 2.4.市场表现16 图表目录 图1.湘江新区区位示意图5 图2.湘江新区核心区范围示意图（优化后）6 图3.湘江新区区位交通条件优越6 图4.湘江新区近两年占长沙市GDP比重上升（亿元，%）8 图5.湘江新区2022年GDP在几个中西部新区中处于较高水平（亿元，%）8 图6.湘江新区2021年财政自给率在几个中西部新区中最低8 图7.湘江新区是长沙市新增人口的主要承载区（万人，%）9 图8.湘江新区空间结构规划图、“一城五基地五区五小镇”布局图11 图9.湘江新区“十四五”时期空间发展结构12 图10.湘江新区城投平台股权结构13 图11.湘江新区主要发债城投平台营业收入结构（%）14 图12.湘江集团及先导控股有息债务规模及增速（亿元，%）15 图13.湘江集团及先导控股融资结构（%）15 图14.湘江集团及先导控股近年短期有息债务占比（%）16 图15.各平台近三月二级成交情况（%，年）17 表1：湘江新区最新体制机制改革7 表2：湘江新区体制机制改革前后对比7 表3：管委会口径下湘江新区近年财政、债务指标（亿元，%）9 表4：湘江新区“十四五”产业发展总体规划12 表5：湘江新区发债城投平台基本情况（亿元，%）14 表6：先导控股债券在2024、2025年集中到期（亿元）16 1.湘江新区概况 1.1.湘江新区简介 湘江新区前身为2008年成立的长沙大河西先导区，2015年4月湘江新区正式获批成为我国 第12个、中部地区首个国家级新区，具有“三区一高地”1高战略定位。湘江新区位于湖南 省长沙市湘江西岸，包括岳麓区全境，高新区全境，望城区8个街镇，宁乡市5个街镇，覆 盖3个国家级园区、2个省级园区，规划面积1200平方公里。2022年6月湘江新区体制机制优化启动，将管辖范围划分为直管区域、托管区域和统筹区域，其中直管区和托管区实行“区政合一”的运行模式，新区管委会享有完整的市级行政权限和部分省级经济管理权限。 1.1.1.湘江新区基本情况 湘江新区前身为2008年6月成立的长沙大河西先导区，于2015年4月经国务院批复设立， 成为全国第12个、中部地区首个国家级新区，2022年6月新区体制机制优化启动，将管辖 范围划分为直管区域、托管区域和统筹区域，规划面积1200平方公里，其中直属区（直管区 域+托管区域）面积达790平方公里、常住人口超210万人。湘江新区地处东南沿海和中南地区的交汇处，地理位置优越，是推动长沙在更高起点上融入“一带一路”和长江经济带等国家战略的重要平台，未来发展空间广阔。 从区位交通来看，湘江新区位于长江横轴和京广纵轴的结合点，紧邻长沙黄花国际机场，京广高铁、沪昆高铁等在新区周边交汇，此外还拥有多条轨道交通和高速公路，交通条件较为优越。从行政区划来看，湘江新区管辖范围分为直管区域、托管区域和统筹区域，其中直管区域包含岳麓区全境，托管区域包含望城区白箬铺镇和白马、雷锋、金山桥、黄金园4个街 道，统筹区域作为湘江新区的政策协同区，包含宁乡经开区、望城经开区、宁乡高新区、湘潭九华片区、岳阳湘阴片区以及湘江新区规划范围内的宁乡和望城其他区域。此外，湘江新区覆盖长沙高新技术产业开发区、宁乡经济技术开发区和望城经济技术开发区3个国家级园 区，宁乡高新技术产业开发区和岳麓科技产业园2个省级园区。从管理模式来看，湘江新区、岳麓区、长沙高新区“三区合一”后，实行“区政合一”的运行模式，新区管委会拥有区内 相应的市级管理职能和依法下放到新区的省级管理职能，接受省直部门业务指导和监督管理。从财政体制来看，新区管委会拥有市级财政管理权限，新区内的税收收入、国土收入等财政收入直接由新区征管并纳入新区财政金库，区内国企国有资本经营预算收入也留存新区。从政策支持来看，湘江新区作为湖南省内唯一的国家级新区，战略地位高，在产业发展、财政税收、金融服务体系建设等方面享有较大力度的财政支持。例如，在产业发展方面，湖南省 和长沙市政府优先安排新区承担改革试点任务和重大产业项目，对符合条件的新区项目优先列入省级和市级重点项目计划，并支持符合条件的项目和企业申报国家、省级有关专项资金。 1三区一高地：高端制造研发转化基地和创新创意产业聚集区，产城融合、城乡一体的新型城镇化示范区，全国“两型”社会建设引领区，长江经济带内陆开放高地 图1.湘江新区区位示意图 资料来源：《湖南湘江新区规划（2016-2025年）》，安信证券研究中心 图2.湘江新区核心区范围示意图（优化后）图3.湘江新区区位交通条件优越 资料来源：政府官网，安信证券研究中心资料来源：政府官网，安信证券研究中心 1.1.2.湘江新区管理体制机制改革 为适应新区发展需求，湘江新区开展了新一轮的管理体制优化改革，改革工作从2022年6月 召开优化湖南湘江新区管理体制动员大会开始，2023年1月份湖南省委办公厅、省政府办公厅正式印发湘江新区管理机构“三定”规定，即湘江新区党工委、管委会职能配置、内设机构和人员编制规定，进一步推动管理体制机制改革进程。此次改革的内容涉及（1）湘江新区、长沙高新区、岳麓区“三区合一”，实行“区政合一”运行模式；（2）精简相关机构，初步形成扁平化、大部制的运行机制；（3）新区管辖范围重新划分为直管区域、托管区域和统筹区域；（4）成立湖南湘江新区税务局全权负责直管区和托管区的税务征管工作；（5）新区管委会行使完整的市级经济社会管理权限以及部分省级经济管理权限，统筹管理直管区域和托管区域的经济社会管理事务。 经过此轮管理体制优化改革，新区的领导行政级别或有所下降，但财税体制更独立，管理权限更广泛。从新区改革前后的领导职衔来看，新一任领导的职衔有所下降，新区行政级别方面的资源调动能力将受到影响。而从新区改革后的财税体制来看，新区成立税务征管机构， 税收和国土等财政收入直接纳入新区财政金库；行政职能权限方面，新区管委会在直管区和 托管区内享有完整的市级管理职能和部分下放到新区的省级管理职能，职能权限得到提升，这将更有助于新区协调区域范围内的经济和社会发展。 改革方面主要内容 表1：湘江新区最新体制机制改革 三区合一 （1）重新组建湖南湘江新区党工委、管委会，岳麓区委、区政府与湘江新区党工委、管委会实行“区政合一”的运行方式； （2）长沙高新区党工委、管委会整体并入湘江新区党工委、管委会，保留牌子。 精简机构原湘江新区、长沙高新区、岳麓区56个职能部门精简整合为20个部（局），扁平化、大部制运行机制初步形成，构建系统完备、科学规范、运行高效的工作体系。 辖区划分 湘江新区管辖范围划分为直管区域、托管区域和