国家级新区城投平台梳理（2）：重庆两江新区

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年03月24日 国家级新区城投平台梳理（2）:重庆两江新区 两江新区成立于2010年6月，是继浦东新区、滨海新区之后，国务院批复设立的第三个国家级新区，也是内陆第一个国家新区。两江新区位于重庆主城区，面积1200平方公里、常住人口329万人，其中直管 区面积638平方公里、常住人口107万人。新区包括江北区、渝北区、北碚区三个行政区的部分区域，以及北部新区、两路寸滩保税港区、两江工业园区等功能经济区，实行“1+3”的平行推进管理体制，为副省级新区，现新区党工委书记由重庆市委常委担任。 西海岸新区基本面：经济实力方面，两江新区全域GDP总量在几个西部国家级新区中处于领先地位，新区全域GDP占全市比重逐年上升，但近年GDP增速有所放缓。财政收入方面，近年两江新区直管区财政自给率处较低水平，2019-2021年财政自给率均不足60%；政府性基金收入 在土地出让金相关优惠政策到期后，规模大幅减少，2021年国有土地使用权出让收入翘尾入库3.7亿，新增收入缴入市级金库，整体财政承 压。债务方面，近年两江新区地方政府债务余额增长较快，受政府性基金收入大幅减少影响，窄口径债务率大幅上升。人口方面，两江新区是 重庆中心城区新增人口的主要承载区，常住人口由2010年的150万人增至329.4万人（七普数据），常住人口城镇化率达94%。 两江新区产业基础较好，产业优势进一步凸显，但支柱产业集中度较高，存在传统产业增长乏力、新兴产业总量较小等问题。当前两江新区正处二次创业的关键时期，转入高质量发展阶段，正加快打造内陆开放 门户和重庆智慧之城“两大”定位，建设高质量发展引领区和高品质生活示范区“两高两区”目标。两江新区目前已形成了汽车（长安、福特、现代等代表企业）、电子（京东方、奥特斯、康宁等代表企业）两大千亿级支柱产业，装备制造（川崎、华数、中船重工等代表企业）、生物医药（华邦制药、海扶科技、莱美药业等代表企业）两大战略性新兴支柱产业。近年新产业新业态发展有所成效，2021年规模以上工业战略 性新兴制造业、高技术制造业产值分别增长28.1%、21.5%，占规模以上工业产值的比重分别为42.5%和43.4%。 重庆两江新区实行“1+1+6+N”的开发模式，即在两江新区管委会和重庆两江新区招商集团有限公司的统筹安排下，设立六大集团，由六大 集团成立N个子公司进行两江新区的开发工作。业务分工方面，两江新区内各集团公司职能定位清晰，依据区域分工建设。平台债务方面，本 文依据业务经营及是否有存续债，将两江集团、保税港开发集团、江北嘴集团、悦来投资认定为发债城投平台，对其进行分析，具有以下特征： （1）两江集团有息债务规模远高于其他平台，且近年其他三家平台有息债务规模有所压降；（2）各城投平台融资结构差异较大，两江集团存在一定比例非标融资、悦来投资债券融资占比相对较高，保税港开发集 团和江北嘴集团则以银行借款为主；（3）4家城投平台短期有息债务占比不高，其中两江集团在2023年有100.2亿债券本息到期。对外担保方面，4家平台对外担保比率均较低，不存在互保情况。市场表现方面， 我们筛选出两江新区4家平台已发行的公募债，以其近三月（以2023 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告光大转债溢价转股后的总结与反思——聚焦可转债系列 2023-03-23 五重组三年，山西省属煤企的 2023-03-22 四点变化银行保险全面增配，基金外资继续减持——2月托管数 2023-03-20 据点评南京土拍零距离（4/23）：首 2023-03-19 拍热度回升，主流国企积极拿地2023Q1二永债的五个市场 2023-03-19 特征 年3月20日为计算起点）的成交数据为样本，观测两江新区平台的市场表现。成交期限为0-4.5年，加权YTM在2.3%-4.3%之间。 风险提示：信息搜集不全、城投融资政策调整超预期等。 内容目录 1.两江新区概况4 1.1.两江新区简介4 1.2.两江新区经济、财政与债务6 1.2.1.两江新区经济6 1.2.2.两江新区财政&债务6 1.2.3.两江新区人口7 1.3.两江新区产业8 2.两江新区城投平台梳理11 2.1.平台总体情况11 2.1.1.股权结构11 2.1.2.业务分工12 2.2.平台债务拆解12 2.2.1.有息债务规模及增速12 2.2.2.有息债务融资渠道13 2.2.3.有息债务到期压力13 2.3.对外担保14 2.4.市场表现14 图表目录 图1.两江新区规划范围5 图2.两江新区组织结构及管理模式5 图3.两江新区区位优势明显5 图4.两江新区GDP占全市比重逐年提升（亿元，%）6 图5.两江新区GDP在几个西部新区中处于领先地位（亿元，%）6 图6.两江新区2021年财政自给率处几个西部新区中下水平7 图7.两江新区是重庆中心城区新增人口的主要承载区（万人，%）8 图8.十三五规划：“六城八园”规划图9 图9.十四五规划：城市发展空间格局图、两江协同创新区规划示意图9 图10.“10+1”产业功能区空间规划布局示意图10 图11.两江新区城投平台股权结构11 图12.两江新区城投平台营业收入结构（%）12 图13.两江城投平台有息债务规模及增速（亿元，%）13 图14.2021年两江新区城投平台融资结构（%）13 图15.各平台近三月加权YTM（%，年）15 表1：两江新区成立初期十项优惠政策6 表2：两江新区近年财政、债务指标（亿元，%）7 表3：十四五规划中的现代产业体系（亿元）10 表4：两江新区城投平台基本情况（亿元，%）12 表5：近年来两江新区城投平台短期有息债务占比有所下降（%）14 表6：两江集团债券在2023、2026年集中到期（亿元）14 1.两江新区概况 1.1.两江新区简介 两江新区成立于2010年6月，是继浦东新区、滨海新区之后，国务院批复设立的第三个国 家级新区，也是内陆第一个国家新区。两江新区位于重庆主城区，面积1200平方公里、常 住人口329万人，其中直管区面积638平方公里、常住人口107万人。新区包括江北区、渝北区、北碚区三个行政区的部分区域，以及北部新区、两路寸滩保税港区、两江工业园区等功能经济区，实行“1+3”的平行推进管理体制，为副省级新区，现新区党工委书记由重庆市委常委担任。 两江新区成立于2010年6月，是我国第三个、内陆第一个国家级新区，面积1200平方公里、 常住人口329万人，其中直管区面积638平方公里、常住人口107万人。新区位于主城都市区中心城区长江以北、嘉陵江以东，具备“大江、大山、槽谷、都市”山城特色和“四山夹三谷，众流汇两江”的自然空间特征，是“一带一路”、长江经济带、西部陆海新通道、成渝地区双城经济圈等国家战略的叠加区、重庆经济发展的主战场和重要增长极。 从区位交通来看，两江新区拥有空港、水港、铁路和密集的公路、快速路网，在不到500平方公里范围内同时拥有水（寸滩港、果园港（长江上游最大的港口））、陆（龙头寺火车站（西部最大的铁路枢纽）等）、空（重庆江北机场，内陆最大的国际复合型机场）三大交通枢纽。从行政区划来看，两江新区包括江北区、北碚区、渝北区3个行政区的部分区域及原北部新 区、两路寸滩保税港区、两江工业园区等功能经济区，其中鸳鸯、人和等8个直属街道、鱼 嘴镇等7个建制街镇、以及保税港区集团、江北嘴投资集团、悦来投资集团、港务物流集团在两江新区范围内开发管理区域为两江新区直管区。从管理模式来看，两江新区由“老城区 +新区”构建而成，成立之初为更高效管理，采取管委会模式。根据市政府重庆两江新区开发建设领导小组第一次会议纪要，新区运行体制为在重庆两江新区开发建设领导小组领导下的“1+3”和“3托1”模式，“1+3”即重庆两江新区管委会会同北碚区、渝北区、江北区，协同实施开发，平行推进的管理体制；“3托1”，即重庆两江新区管委会直管两江新区工业开发区的开发，代管北部新区和重庆两路寸滩保税港区，形成3个片区共同拉动重庆两江新区开 发模式。12016年市政府撤销北部新区，划归两江新区管委会。从财政体制来看，两江新区拥 有一定程度独立的财政，两江新区管委会根据市人民政府授权进行财政预算管理，按照分税制财政体制规定享受相应权利，承担相应义务，其收支并入市级预算。2从政策支持来看，两江新区作为国务院批准的第三个国家级新区，战略地位高，享有国家西部大开发新十年的各 项政策、城乡统筹综合配套改革实验区政策、内陆保税港区及浦东新区、滨海新区先行先试等政策。重庆市政府在税收返还、资本金支持和两江新区发展专项资金等方面均给予了较大的支持，如在税收返还方面，重庆市政府规定将两江工业开发区2010-2020年实现的市、区两级税收返还给两江新区，用于两江工业开发区基础设施建设。但随着新区逐渐成熟，政策到期，优惠力度有所减弱，规定2021-2025年两江新区政策范围内的市级分成税收将以2020年为基期，留存增量，超基期数部分除房地产行业税收和既定政策结算补助外全额补助两江新区；区级税收全额返还。 1重庆两江新区开发投资集团有限公司及其发行的16两江01,16两江02与17两江01跟踪评级报告 2《重庆两江新区管理办法》 图1.两江新区规划范围图2.两江新区组织结构及管理模式 资料来源：重庆两江新区国土空间规划（2021-2035年），安信证券研究中心 资料来源：政府官网，评级报告，安信证券研究中心 注：深色为直管区 图3.两江新区区位优势明显 资料来源：重庆两江新区国土空间规划（2021-2035年），安信证券研究中心 表1：两江新区成立初期十项优惠政策 序号两江新区成立初期十项优惠政策 1区内所有国家鼓励类产业的各类中资企业和外商投资企业，到2020年减按15%的税率征收企业所得税。 2以2010年为基数，“十二五”期间新区内新增地方财政及建设项目有关的行政事业性收费收入全额用于设立两江新区发展专项资金，以投资入股、定额补助、对发行企业债券和贷款实行贴息等方式，扶持区内的先进制造和现代服务类企业发展。 3对新区建设用地计划指标实行单列并予以倾斜，根据发展规划需要优先确保建设用地。 4市政府设立百亿元专项资金，集中用于两江新区基础设施的起步建设。 5国家批准重庆设立的产业投资基金，引导优先支持新区基础设施建设和重点产业发展。 6对入驻两江新区工业开发区的工业企业，所缴纳的企业所得税地方留成部分，前2年由新区给予全额补贴，后3年按50%给予补贴。 7区内高新技术产业领域或战略性新兴产业领域的企业，从获利年度起三年内，按有关规定提取的风险补偿金(按当年利润额的3-5%)可税前扣除。 8执行灵活的土地和房屋租赁政策。对重点支持的产业用地实行双优政策。对从事科技开发的企业、科研机构和高等院校，可安排房屋租金补贴。 9对区内符合国家产业政策的项目，在项目审核、土地利用、贷款融资、技术开发、市场准入等方面给予支持。 10对新引进大型企业总部高管人员给予安家资助等财政扶持，并建立分配激励机制促进人才引进。 资料来源：两江新区政府官网，安信证券研究中心 1.2.两江新区经济、财政与债务 1.2.1.两江新区经济 两江新区全域GDP总量在几个西部国家级新区中处于领先地位，新区全域GDP占全市比重逐年上升，但近年GDP增速有所放缓。两江新区GDP由2010年的1001亿增长至2020年的3675亿，低于“十三五”规划中制定的“2020年GDP比2010年翻两番”的经济目标，其在2021 年突破四千亿大关至4206.9亿，21年GDP总量在六个西部国家级新区中位居首位，但较发展较好的浦东新区和滨海新区仍有较大差距。2022年两江新区GDP达4550.6亿，占重庆市全市GDP的15.6%（由2016年的13.4%逐年增长至15.6%），已成为重庆市经济的重要增长极。但近年两