国家级新区城投平台梳理（1）：青岛西海岸新区

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年03月18日 国家级新区城投平台梳理（1）:青岛西海岸新区 西海岸新区成立于2014年6月，是国务院批复设立的第九个国家级新区，以海洋经济发展为主题，地理区位和海洋科技优势突出、产业基础雄厚，区内有十大功能区。新区包括青岛市黄岛区全部行政区域，实行“政区合一”的管理模式，与黄岛区为“一套人马，两套牌子”，享有省级管理权限。 西海岸新区基本面：经济实力方面，西海岸新区GDP总量稳居青岛市第一，但近年GDP增速呈现波动下降趋势，人均可支配收入相对较低。财政收入方面，西海岸新区一般公共预算收入增长缓慢，2022年财政自给率为88.4%，处青岛市中下水平；政府性基金收入在2019年以前增速较快，但近年受疫情及房地产下行影响有所下滑，整体财力承压。债务方面，西海岸新区负债率不高，但近年受疫情和产业发展影响，地 方政府债务余额及负债率攀升速度较快。人口方面，西海岸新区常住人 口以2%左右的增速持续净流入，七普较六普人口净流入的规模及增速均位居全市前三。 西海岸新区内有较多产业聚集，为推动区域内产业的规模化集群发展，新区规划建设了十大功能区，各功能区凭借其独特的区位优势重点发展不同产业。目前西海岸新区已经形成了汽车制造、家电电子、石油化工、船舶海工、机械装备、航运物流六大千亿级产业集群，均取 得丰硕成果，代表企业包括青岛港、青岛北船、海尔、澳柯玛、上汽通用五菱、中石化、厚达机械等。从产业结构来看，西海岸新区产业结构不断优化，新旧动能转换加速提效。 青岛西海岸新区内城投平台较多，共14家发债城投平台，主要由青 岛市国资委、西海岸新区国资局持股，一级子公司4家，分别为海控集 团、融控集团、海发集团、公用事业集团；二级子公司8家，主要由海 控集团和融控集团控股；以及二级子公司经控集团旗下的2家发债子公司。业务分工方面，各平台公司并未明确按照功能区进行业务划分，第一平台间或存一定竞争。平台债务方面，本文对三大母集团及公用事业集团进行分析，具有以下特征：（1）四家平台中融控集团有息债务规 模最大，海发集团有息债务近年增速较大；（2）各平台以银行贷款为 主，非标占比不高，整体融资结构尚可；（3）短期有息债务占比均不高，2023-2025年为债券到期高峰，面临一定的短期偿付压力。对外担保方面，4家平台对外担保比率及互保规模均不高，融控集团、海发集团部分被担保企业为民企。市场表现方面，我们筛选出西海岸新区14 家平台已发行的公募债，以其近三月（以2023年3月15日为计算起点）的成交数据为样本，观测西海岸新区平台的市场表现。成交YTM在2.8%-7.9%，但区域内平台成交收益率区分度不高，仅城发集团成交收益率明显高于其他样本城投。 风险提示：信息搜集不全、城投融资政策调整超预期等。 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告从“0”到“1”产业趋势相关转 2023-03-17 债盘点（中）——主题看转债系列三解码煤炭企业（七）：中国 2023-03-15 平煤神马控股集团有限公司转债3月月报：逢低布局， 2023-03-12 转债正股盈利预期初现拐点解码钢铁企业（一）：中国 2023-03-11 宝武篇之宝钢股份总量超预期，结构改善—2 2023-03-10 月金融数据点评 chigs@essence.com.cn 内容目录 1.西海岸新区概况3 1.1.西海岸新区区位及行政区划3 1.2.西海岸新区经济、财政与债务4 1.2.1.西海岸新区经济4 1.2.2.西海岸新区财政&债务5 1.2.3.西海岸新区人口6 1.3.西海岸新区产业6 2.西海岸新区城投平台梳理8 2.1.平台总体情况8 2.1.1.股权结构8 2.1.2.业务分工9 2.2.平台债务拆解10 2.2.1.有息债务规模及增速10 2.2.2.有息债务融资渠道10 2.2.3.有息债务到期压力11 2.3.对外担保12 2.4.市场表现12 图表目录 图1.西海岸区位优势明显3 图2.青岛市各区行政规划图3 图3.“一核引领、双港驱动、三点布局、轴带贯通、组团发展”空间布局4 图4.西海岸新区GDP增速呈现波动下滑趋势（亿元，%）4 图5.西海岸新区GDP明显高于青岛其他地级市（亿元，%）4 图6.西海岸新区2022年负债率不高（%）5 图7.西海岸新区2022年财政自给率处青岛市中下水平（%）5 图8.西海岸新区2015-2021年常住人口数变化（万人，%）6 图9.西海岸新区常住人口增速位居全市第三（万人，%）6 图10.西海岸新区十大功能区分布及发展情况7 图11.西海岸新区产业结构持续优化（%）8 图12.西海岸新区城投平台股权结构8 图13.西海岸新区城投平台营业收入结构（%）10 图14.西海岸新区主要城投平台有息债务规模及增速（亿元，%）10 图15.2021年西海岸新区主要城投平台融资结构（%）11 图16.西海岸新区主要城投平台短期有息债务占比不高（%）11 图17.西海岸新区各主体对外担保余额不大（亿元）12 图18.西海岸新区主要平台互保规模不大，部分主体对民企有担保（亿元）12 图19.各平台近三月加权YTM（%，年）13 1.西海岸新区概况 1.1.西海岸新区区位及行政区划 西海岸新区成立于2014年6月，是国务院批复设立的第九个国家级新区，陆域面积2128平 方公里，海域面积5000平方公里、海岸线282公里，区内有十大功能区。新区包括青岛市黄岛区全部行政区域，实行“政区合一”的管理模式，与黄岛区为“一套人马，两套牌子”，享有省级管理权限。现新区工委书记由山东省青岛市委常委、黄岛区委书记担任。 西海岸新区以海洋经济发展为主题，地理区位和海洋科技优势突出、产业基础雄厚，成立之初战略定位为“海洋科技自主创新领航区、深远海开发保障基地、军民融合创新示范区、海 洋经济国际合作先导区、陆海统筹发展试验区”，经多年贯彻执行，新区经济发展迅速，《青岛西海岸新区总体规划(2018-2035年)》提出“山东半岛城市群的增长极、现代化经济体系的新引擎、新旧动能转换的引领区”新战略定位，构建“一核引领、双港驱动、三点布局、轴带贯通、组团发展”的高质量发展空间布局。 高战略定位、高行政管理权限使得西海岸新区在拥有更多的国家政策倾斜与资源投入的同时，在行政审批、投融资等方面享有更多自主权。山东省和青岛市人民政府在重大产业规划和生 产力布局方面优先支持西海岸新区发展，例如加大地方政府专项债券对青岛西海岸新区重点项目建设的支持力度以及对青岛西海岸新区建设用地规模给予倾斜，支持青岛西海岸新区纳入国家和省重大项目清单的单独选址项目使用国家计划。此外，对青岛西海岸新区重大产业项目土地、能耗、煤耗、产能等指标实行全市统筹，争取纳入全省统筹，给予重点保障。 图1.西海岸区位优势明显图2.青岛市各区行政规划图 资料来源：青岛西海岸新区自然资源局，，安信证券研究中心资料来源：百度地图，安信证券研究中心 图3.“一核引领、双港驱动、三点布局、轴带贯通、组团发展”空间布局 资料来源：西海岸新区政府官网，十四五规划，安信证券研究中心 1.2.西海岸新区经济、财政与债务 1.2.1.西海岸新区经济 西海岸新区GDP总量稳居青岛市第一，但近年GDP增速呈现波动下降趋势，人均可支配收入相对较低。2022年西海岸新区实现GDP4691.9亿元，占青岛市全市GDP的31.5%（2018年以来均在30%以上），对青岛市经济发展有较大的贡献。但近年西海岸新区GDP增速呈现波 动下降趋势，GDP增速由2018年的9.8%降至2022年的4.8%，且2022年GDP增速低于青岛市崂山区、胶州市的5.7%、5.0%。此外，西海岸新区2021年城镇居民人均可支配收入为5.9 万元，仅位列青岛11市的第7位，明显低于市南区、崂山区的6.5万元以上。 图4.西海岸新区GDP增速呈现波动下滑趋势（亿元，%）图5.西海岸新区GDP明显高于青岛其他地级市（亿元，%） 2022年GDPGDP增速 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 GDPGDP增速 201420152016201720182019202020212022 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 青西胶即市岛海州墨南市岸市区区 新 区 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 城市崂平莱李阳北山度西沧区区区市市区 资料来源：西海岸新区统计公报，安信证券研究中心资料来源：青岛市统计公报，安信证券研究中心 1.2.2.西海岸新区财政&债务 财政收入方面，西海岸新区一般公共预算收入增长缓慢，财政自给率处青岛市中下水平；政府性基金收入在2019年以前增速较快，但近年受疫情及房地产下行影响有所下滑，整体财力承压。一般公共预算收入方面，2018-2022年一般公共预算收入增速分别为8.0%、2.0%、0.9%、1.5%、-14.7%，2022年财政自给率88.4%，在青岛市下辖区县中排名第6。政府性基金收入方面，2019年以前增长迅速，2019年增速高达84.7%，但受疫情及房地产市场影响，近年增速放缓。 债务方面，西海岸新区负债率不高，但近年受疫情和产业发展影响，地方政府债务余额及负债率攀升速度较快。截至2022年末，西海岸新区地方政府债务余额532.8亿，负债率（地 方政府债务余额/GDP，不考虑隐债）为11.4%，排名青岛市第6位；窄口径债务率（地方政府债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为239.4%，排名青岛市第5位。2019-2022年地方政府债务余额增速分别为94.7%、47.8%、47.5%、37.5%、债务率分别增加2.4个百分点、2.1个百分点、1.8个百分点、2.5个百分点。 图6.西海岸新区2022年负债率不高（%）图7.西海岸新区2022年财政自给率处青岛市中下水平（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 负债率（地方政府债务余额/GDP） 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 财政自给率 资料来源：统计公报，安信证券研究中心资料来源：统计公报，安信证券研究中心 指标 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 趋势 一般公共预算收入 187.8 212.4 231.3 249.8 254.8 257.0 260.9 222.6 其中：税收收入 140.4 158.6 184.8 205.8 205.1 196.7 202.3 153 税收收入占比 74.8% 74.7% 79.9% 82.4% 80.5% 76.5% 77.5% 68.7% 政府性基金收入 76.1 82 115.6 172 317.6 238.1 255.9 - 其中：土地出让收入 67.3 67.8 93.78 142.2 269.3 207.4 225.3 - 土地出让收入占比 88.4% 82.7% 81.1% 82.7% 84.8% 87.1% 88.0% - 一般公共预算支出 170.4 185.2 190.76 214.9 223.7 222.3 255.3 251.9 财政自给率 110.2% 114.7% 121.2% 116.2% 113.9% 115.6% 102.2% 88.4% 地方政府债务余额 119.6 55.8 75.1 91.3 177.8 262.7 387.5 532.8 负债率（地方政府债务余额4.5% 1.9% 2.3% 2.6% 5.0% 7.1% 8.9% 11.4% 窄口径债务率（政府债务余63.7% 26.3% 32.5% 36.5% 69.8% 102