有税业务有序恢复，离岛免税获批带来新增长曲线

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 有税业务有序恢复，离岛免税获批带来新增长曲线 ■公司发布2022年三季度报告：1）2022Q3：公司实现营业收入27.22亿元/-9.48%，归母净利润0.35亿元/-82.21%，归母扣非净利润0.80亿元/-21.71%。营收下降主要受疫情反复以及川渝地区高温限电等不利因素叠加影响，公司旗下 30 余家门店出现阶段性停业；利润大幅下降主要受疫情以及公司持有的交易性金融资产公允价值变动共同影响所致。2）2022年前三季度：公司实现营业收入84.66亿元/-11.65%，归母净利润4.15亿元/-45.47%，扣非归母净利润2.41亿元/-57.07%。 ■毛利率略有下降，净利率承压明显。22Q3毛利率下降1.75pcts至37.48%。费用端，22Q3其中销售/管理/财务费用率分别为14.68%/12.22%/2.45%，同比+2.66pcts/+1.38pcts/-1.57pcts。综合作用下净利率为1.23%/-5.23pcts。 ■西南、华南地区受影响最大，购物中心、奥莱业态韧性较强。分地区看，西南和华南地区受疫情影响更为显著，22年前三季度营收同比分别-14.75%、-79.76%，其余地区环比Q2均有所改善；分业态看，购物中心业态和奥莱业态相较于百货韧性更强， 22年前三季度购物中心业态实现营收16.38亿元/+4.75%，毛利率为49.10%/-0.38pct；奥莱业态实现营收11.23亿元/-3.54%，毛利率为63.39%/-5.47pcts；百货业态营收44.82亿元/-17.34%，毛利率为32.47%/-3.69pcts。 ■有税业务有序恢复，免税业务有望贡献新增量。有税业务方面，公司打造“城市时尚大秀”“超级品牌周”等活动扩大品牌声量，积极履行社会责任，前三季度共减租让利约 2 亿元。免税业务方面，10月10日公司披露公告，获准在海南省万宁市经营离岛免税业务，王府井国际免税港（现为王府井万宁悦舞小镇）拟于2023年1月开业，将结合王府井内地广大的会员顾客与海南丰富的旅游顾客资源，打造有税+免税购物模式，为公司业绩带来新增量。 ■投资建议：买入-A投资评级。由于公司经营受疫情影响较大。我们下调盈利预测，预计公司2022年-2024年实现归母净利润6.53/9.53/11.35亿元,同比-51.23%/+45.81%/+19.12%。维持6 个月目标价25.69元。 ■风险提示：疫情反复风险，管理运营风险，新业务落地不及预期的Table_Tit le 2022年10月30日 王府井（600859.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.69元 股价（2022-10-28） 21.61元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 24,528.42 流通市值（百万元） 23,629.88 总股本（百万股） 1,135.05 流通股本（百万股） 1,093.47 12个月价格区间 19.66/31.18元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.06 7.73 -12.26 绝对收益 -3.18 -3.44 -29.38 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 夏心怡 报告联系人 xiaxy5@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 王府井：疫情扰动下经营承压，免税业务全力推进/王朔 2022-08-28 王府井：王府井2021中报点评：新业态率先恢复，免税业务全力推进/刘文正 2021-08-29 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%202 1-10202 2-02202 2-06王府井 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 8,223.4 12,753.1 11,881.7 13,946.1 15,621.0 净利润 386.7 1,340.2 653.7 953.1 1,135.3 每股收益(元) 0.34 1.18 0.58 0.84 1.00 每股净资产(元) 10.13 17.05 17.47 18.05 18.72 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 63.4 18.3 37.5 25.7 21.6 市净率(倍) 2.1 1.3 1.2 1.2 1.2 净利润率 4.7% 10.5% 5.5% 6.8% 7.3% 净资产收益率 3.4% 6.9% 3.3% 4.7% 5.4% 股息收益率 0.5% 1.9% 0.8% 1.2% 1.5% ROIC 19.4% 40.8% -44.3% 36.2% -116.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/王府井 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,223.4 12,753.1 11,881.7 13,946.1 15,621.0 成长性 减:营业成本 5,309.6 7,378.7 7,365.0 8,492.0 9,456.4 营业收入增长率 -69.3% 55.1% -6.8% 17.4% 12.0% 营业税费 210.5 331.2 240.3 333.7 365.1 营业利润增长率 -59.2% 205.6% -47.6% 32.2% 22.1% 销售费用 1,127.8 1,643.6 1,687.2 2,008.2 2,218.2 净利润增长率 -59.8% 246.6% -51.2% 45.8% 19.1% 管理费用 894.3 1,419.1 1,485.2 1,673.5 1,843.3 EBIT DA增长率 -47.4% 162.6% -38.5% 20.7% 15.9% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 -59.3% 244.6% -45.1% 28.1% 20.3% 财务费用 19.3 362.6 249.5 278.9 312.4 NOPLAT增长率 -64.7% 365.2% -50.5% 38.0% 20.3% 资产减值损失 -22.6 -21.8 -31.9 -25.4 -26.4 投资资本增长率 120.9% -145.5% -268.9% -137.4% -131.2% 加:公允价值变动收益 -104.9 41.8 - - - 净资产增长率 0.5% 65.7% 2.1% 3.0% 3.6% 投资和汇兑收益 61.8 232.9 113.1 135.9 160.7 营业利润 623.6 1,905.8 999.5 1,321.0 1,612.6 利润率 加:营业外净收支 23.3 0.5 -19.8 1.3 -6.0 毛利率 35.4% 42.1% 38.0% 39.1% 39.5% 利润总额 646.9 1,906.3 979.7 1,322.4 1,606.6 营业利润率 7.6% 14.9% 8.4% 9.5% 10.3% 减:所得税 292.1 528.0 342.9 396.7 482.0 净利润率 4.7% 10.5% 5.5% 6.8% 7.3% 净利润 386.7 1,340.2 653.7 953.1 1,135.3 EBIT DA/营业收入 12.8% 21.6% 14.3% 14.7% 15.2% EBIT /营业收入 8.0% 17.9% 10.5% 11.5% 12.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 233 174 202 163 137 货币资金 7,235.9 14,302.8 13,561.7 18,194.9 16,549.4 流动营业资本周转天数 -224 -127 -135 -148 -131 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 443 370 488 484 468 应收帐款 387.5 472.9 658.1 863.1 551.8 应收帐款周转天数 30 12 17 20 16 应收票据 - 0.1 0.0 0.0 0.0 存货周转天数 45 39 32 38 37 预付帐款 333.9 145.2 366.0 336.5 347.7 总资产周转天数 1,009 863 1,076 912 854 存货 1,035.3 1,755.5 339.6 2,624.7 564.5 投资资本周转天数 128 31 19 25 -9 其他流动资产 180.6 371.2 254.6 268.8 298.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.4% 6.9% 3.3% 4.7% 5.4% 长期股权投资 1,392.3 1,546.9 1,546.9 1,546.9 1,546.9 ROA 1.6% 3.5% 2.0% 2.4% 3.2% 投资性房地产 1,804.2 1,869.8 1,869.8 1,869.8 1,869.8 ROIC 19.4% 40.8% -44.3% 36.2% -116.6% 固定资产 5,498.9 6,860.9 6,493.1 6,125.3 5,757.5 费用率 在建工程 14.7 77.9 77.9 77.9 77.9 销售费用率 13.7% 12.9% 14.2% 14.4% 14.2% 无形资产 843.1 1,193.9 1,115.6 1,037.2 958.9 管理费用率 10.9% 11.1% 12.5% 12.0% 11.8% 其他非流动资产 3,277.3 10,553.4 5,576.8 5,862.5 6,813.2 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 22,003.7 39,150.6 31,860.3 38,807.8 35,336.0 财务费用率 0.2% 2.8% 2.1% 2.0% 2.0% 短期债务 - 197.0 - - - 四费/营业收入 24.8% 26.9% 28.8% 28.4% 28.0% 应付帐款 4,939.0 5,980.1 2,805.5 9,587.3 3,437.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 44.9% 48.7% 35.5% 45.5% 38.0% 其他流动负债 1,880.4 4,456.9 4,245.6 3,324.3 4,422.0 负债权益比 81.4% 94.8% 55.2% 83.4% 61.3% 长期借款 784.0 739.0 - - - 流动比率 1.35 1.60 2.15 1.73 2.33 其他非流动负债 2,268.5 7,674.8 4,274.9 4,739.4 5,563.0 速动比率 1.19 1.44 2.10 1.52 2.26 负债总额 9,871.9 19,047.7 11,326.1 17,651.0 13,422.5 利息保障倍数 34.