外销环比改善，Q1盈利能力承压

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 上次评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 苏泊尔（002032） 投资评级 外销环比改善，Q1盈利能力承压 2023年4月28日 事件：公司发布23年一季报，23Q1苏泊尔实现营业收入49.63亿元， 同比-11.56%，实现归母净利润4.38亿元，同比-18.63%。 外销环比改善，内销持续承压。23Q1公司对主要外销客户的销售同比有一定下滑，但环比呈现出改善趋势，我们认为随着海外渠道库存的持 续降低，公司外销业务有望在下半年逐步恢复。公司Q1内销方面也略有下降，根据鲸参谋数据，Q1京东平台销售额同比+2.7%，我们认为随着国内消费需求的逐步复苏，公司内销业务也有望得到改善。 Q1盈利能力下滑，利息收入增加减少财务费用。Q1公司实现销售毛利率25.22%，同比-0.14pct，Q1公司销售、管理、研发费用分别同比 +2.80%、+1.90%、-7.37%，财务费用为-1966万元，较22Q1明显减少，主要原因为Q1定期存款投资额增加使得利息收入增加所致。从费用率角度来看，Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.55、 +0.25、+0.08、-0.30pct。受费用率增加影响，23Q1公司实现归母净利润率8.82%，同比-0.8pct。 经营性现金流净额大幅增加，周转效率显著提升。1）Q1期末应收款项融资金额合计5.88亿元，较期初+149.0%，主要系期末下属子公司银 行承兑汇票金额增加所致。Q1期末预付款项合计2.03亿元，较期初-40.31%，主要原因为一季度公司预付材料采购减少。2）现金流方面，公司23Q1经营性现金流净额为7.53万元，较去年同比+106.52%，主要系一季度购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。3）周转方面，公司Q1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别-11.53、-7.85、-12.56天，经营效率显著提升。 盈利预测：尽管海外需求减弱影响公司短期业绩，但在国内市场公司积极推动生活电器、集成灶等新品类发展，加大渠道改革力度，我们认为未来仍具备稳健发展的能力，且随着疫情缓解、原材料成本压力改善， 公司盈利能力也有望回升。我们预计公司2023-2025年收入为225.00/246.07/269.58亿元，同比增速为11.6/9.4/9.6%；归母净利润为22.96/26.28/28.46亿元，同比增速为11.1/14.4/8.3%；对应PE19.03/16.63/15.36x。 风险因素:原材料价格大幅上涨、SEB集团订单不及预期、海运费大幅上涨、国内厨房小电需求不振、新品推出不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 21,585 2022A 20,171 2023E 22,500 2024E 24,607 2025E 26,958 增长率YoY% 16.1% -6.6% 11.6% 9.4% 9.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,944 2,068 2,296 2,628 2,846 增长率YoY% 5.3% 6.4% 11.1% 14.4% 8.3% 毛利率% 23.0% 25.8% 26.2% 27.0% 27.2% 净资产收益率ROE% 25.5% 29.4% 29.7% 29.8% 28.4% EPS(摊薄)(元) 2.40 2.57 2.84 3.25 3.52 市盈率P/E(倍) 25.93 19.28 19.03 16.63 15.36 市净率P/B(倍) 6.60 5.68 5.65 4.96 4.37 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产11,1599,51810,60112,27514,212营业总收入21,58520,17122,50024,60726,958 应收票据 55 27 31 34 37 营业税金及附 加 93 131 130 148 160 货币资金2,6543,5634,5035,3616,854营业成本16,62214,96916,61517,97319,626 应收账款2,7171,9271,8492,3112,434销售费用1,9102,1562,2502,4362,696 预付账款385340353396430管理费用401374412443539 存货3,0972,4952,7313,0343,277研发费用450416574677809 其他2,2511,1671,1341,1401,182财务费用-6-97-52-66-79 非流动资产2,7413,4343,2413,1433,037减值损失合计-14-11-5-5-5 长期股权投资6662626262投资净收益9154453740 固定资产（合计） 1,2921,3031,2201,1291,030其他193271201196241 无形资产452440440440440 其他9311,6291,5191,5111,505 资产总计13,89912,95313,84315,41817,250 流动负债6,0695,7155,9166,4067,034 短期借款00000 应付账款 3,770 2,636 2,731 2,955 3,264 应付票据5001,0581,1381,2311,344 营业利润2,3852,5352,8143,2243,484 营业外收支1101095 利润总额2,3862,5452,8243,2333,489 所得税444479530607645 净利润1,9412,0662,2942,6262,843 归属母公司 净利润 1,9442,068 2,296 2,628 2,846 少数股东损益-3-1-2-2-2 非流动负债 172 165 160 170 180 EPS(当 年)(元) 2.40 2.57 2.84 3.25 3.52 其他1,7992,0222,0472,2202,425EBITDA2,4852,5832,7073,1243,329 其他 172 165 160 170 180 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,241 5,880 6,076 6,576 7,214 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 36 37 34 32 30 经营活动现金流 2,050 3,160 2,743 2,454 3,191 归属母公司股东权益 7,623 7,036 7,732 8,810 10,006 净利润 1,941 2,066 2,294 2,626 2,843 负债和股东权 13,899 12,953 13,843 15,418 17,250 折旧摊销 197 199 186 194 201 财务费用 15 -12 1 2 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -91 -54 -45 -37 -40 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 8 974 208 -327 184 营业总收入 21,585 20,171 22,500 24,607 26,958 其它 -21 -13 98 -3 1 同比（%） 16.1% -6.6% 11.6% 9.4% 9.6% 投资活动现金流 339 -472 -196 -55 -56 归属母公司净利润 1,944 2,068 2,296 2,628 2,846 资本支出 -225 -160 -91 -92 -96 同比（%） 5.3% 6.4% 11.1% 14.4% 8.3% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 23.0% 25.8% 26.2% 27.0% 27.2% 其他 565 -312 -105 37 40 筹资活动现 ROE% 25.5% 29.4% 29.7% 29.8% 28.4% 金流 -1,594 -2,766 -1,606 -1,492 -1,492 EPS(摊薄)(元) 2.40 2.57 2.84 3.25 3.52 吸收投资 3 3 0 0 0 P/E 25.93 19.28 19.03 16.63 15.36 借款 4 6 0 0 0 P/B 6.60 5.68 5.65 4.96 4.37 支付利息或股 -1,049 -2,568 -1,601 -1,502 -1,502 息现金流净增 EV/EBITDA 19.27 14.18 14.55 12.34 11.13 加额 788 -48 940 857 1,493 长期借款00000 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118