2023年一季报点评：Q1餐饮加速恢复，月饼大年+餐饮复苏下有望带来高弹性

事项： 广州酒家发布2023年一季报，期内公司实现营业收入9.2亿元，同比增长23.09%；归属于上市公司股东的净利润6924.55万元，同比增长31.87%。 评论： 餐饮业务恢复明显，贡献超过三成收入。月饼系列实现收入1130.40万元，同比增长41.62%，主要系月饼馅料销售同比增加，速冻系列实现收入3.1亿元，同比增长12.34%，其他产品及商品实现收入2.5亿元，同比增长7.85%，餐饮业务实现收入3.4亿元，同比增长55.13%，主要系去年同期公司餐饮业务受疫情影响严重，业绩低基数，今年线下客流恢复，特别是春节期间聚餐宴请需求快速复苏，带动公司餐饮业务恢复，餐饮经营业绩同比大幅增长。公司餐饮业务以“强品牌”为核心，通过餐饮门店发展赋能食品增长，未来拓店重点将围绕深圳，上海等一线城市，目前广州酒家上海首店已完成工程建设待开业，二店正在加快建设中。 广东省内实现营收7.8亿元，同比增加27.86%，占比为86%（+2.6pct）。未来将继续拓展全渠道，重点深耕大湾区，积极拓展省外渠道，完善华东，华中商超卖场建设和完善经销商渠道，截至一季度末经销商数量增长至1048家（去年一季度末为1007家），其中省内经销商594家，省外经销商430家，境外经销商24家。 餐饮业务毛利率改善带动净利率提升。23年一季度公司毛利率为32.39%（+2.08pct），净利率为8.57%（+1.45pct），成本费用率方面，销售费用率10.2%（+1pct），管理费用率9.13%，基本不变，研发费用率1.73%（-0.46pct）。 核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼及速冻）四大食品生产基地，梅州速冻食品生产基地于2021年3季度试产，推动速冻产能爬坡；广州基地通过内部技改挖潜，新增一条速冻生产线；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3亿元，预计达产后，年产量约3.85万吨（项目建设期24个月）。预计未来2-3年公司仍处于产能释放期。 盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，看好公司以餐饮立品牌，食品制造端变现的业务模式，我们维持23年-25年EPS预测为1.32元、1.62元、1.84元，对应的PE分别为23倍，18倍，16倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。参考行业平均估值，给予23年30倍PE，对应目标价39.6元，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，维持“推荐”评级。 风险提示：产能建设不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。 主要财务指标