2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩低于预期，后续新品拓展有望恢复

2023年归母净利1.03亿元，符合市场预期，2024Q1归母净利-1.37亿元，低于市场预期。2023年公司营收68.76亿元，同比降低50.66%；归母净利润1.03亿元，同比降低91.93%；此前预告归母净利0.9-1.1亿，位于预告中值，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收15.95亿元，同比降低60.44％，环比降低21.16%；归母净利润0.65亿元，同比降低75.54%，环比降低11.31％，低于市场预期。2024年Q1公司实现营收6.36亿元，同比降低68.28％，环比降低60.1%；归母净利润-1.37亿元，同比降低293.59%，环比降低310.12％，低于市场预期。 24Q1出货环减50%左右，24年出货预计增长30-40%。出货端来看，23年三元正极产量3.3万吨，同减25%，销量3.2万吨，同减28%，库存3412吨，同增47%，其中我们预计Q4出货1万吨左右，环比持平； 我们预计24Q1出货0.5万吨左右，环减50%左右，目前6系单晶产品占比呈增长趋势，我们预计下半年6系新产品放量，24全年出货有望实现30-40%增长。此外，钠电正极获得装车应用，23年已实现百吨级出货，我们预计24年大批量出货；高容量富锂锰基实现第一代产品量产，已成功送样下游头部客户。 24Q1因产能利用率下降导致亏损，后续盈利有望恢复。盈利端来看，23全年三元正极单吨扣非利润近0.3万元，同比下降90%左右，其中23Q4单吨扣非利润近0.5万元，环比下降30%以上，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致；我们测算24Q1单吨扣非亏损3.5万元左右，若加回存货减值，单吨扣非亏损2万元左右，主要系产能利用率和加工费进一步下降，我们预计Q2起排产恢复，随着新产品放量，24全年单吨扣非利润有望实现0.2-0.3万元左右。 Q1末存货较年初减少，资本开支持续低位。Q1末公司存货13亿元，较年初减少30%；24Q1计提资产减值损失0.6亿元，环增217%。24Q1公司经营活动净现金流为-13亿元，同减69%，环减192%，主要系Q1应收款项融资12.5亿元，较年初增8亿元，应付账款及票据较年初减少10亿元；资本开支为0.52亿元，同减53%，环增26%。 盈利预测与投资评级：考虑产能利用率及加工费下降，我们下调公司2024-2025年盈利预测 ， 我们预计2024-2026年公司归母净利润0.7/2.5/3.6亿元 （ 原预期24-25年为2.7/3.6亿元 ）， 同比-36%/+274%/+45%，对应PE为101x/27x/19x，由于公司24年业绩下调明显，下调至“增持”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，新产品进展不及预期。 2023年归母净利1.03亿元，同比降低91.93%，符合市场预期。2023年公司营收68.76亿元，同比降低50.66%；归母净利润1.03亿元，同比降低91.93%；扣非净利润0.98亿元，同比降低92.17%；23年毛利率为6.77%，同比降低6.91pct；销售净利率为1.49%，同比降低7.64pct；此前预告归母净利0.9-1.1亿，位于预告中值，符合市场预期。 2023年Q4公司实现营收15.95亿元，同比降低60.44％，环比降低21.16%；归母净利润0.65亿元，同比降低75.54%，环比降低11.31％，扣非归母净利润0.57亿元，同比降低77.92%，环比降低25.8%。盈利能力方面，23Q4毛利率为9.14%，同比降低0.8pct，环比降低0.31pct；归母净利率4.08%，同比降低2.52pct，环比增长0.45pct；23Q4扣非净利率3.55%，同比降低2.81pct，环比降低0.22pct。 24Q1归母净利-1.37亿元，环比降低293.59%，低于市场预期。2024年Q1公司实现营收6.36亿元，同比降低68.28％，环比降低60.1%；归母净利润-1.37亿元，同比降低293.59%，环比降低310.12％，扣非归母净利润-1.38亿元，同比降低293.44%，环比降低344.21%。盈利能力方面，24Q1毛利率为-14.07%，同比降低24.04pct，环比降低23.21pct；归母净利率-21.49%，同比降低25.01pct，环比降低25.57pct；24Q1扣非净利率-21.75%，同比降低25.32pct，环比降低25.31pct。 图1：公司季度业绩情况 图2：分季度毛利率和销售净利率 分业务看，23年三元正极营收同比下降明显，三元及钴酸锂毛利率均下降：1）三元正极材料2023年营收65.82亿元，同比降低51.37%，毛利率6.19%，同比降低7.04pct，产量3.3万吨，同比降低25.47%，销量3.2万吨，同比降低28.48%；2）钴酸锂产品2024年营收0.39亿元，同比降低15.98%，毛利率3.47%，同比下降9.41pct，产量132.16吨，同比增长25.84%，销量130.25吨，同比增长24.63%；3）复合三元及其他产品2023年营收1.75亿元，同比降低16.32%，毛利率11.05%，同比下降0.21pct，产量790.72吨，同比增长48.34%，销量765.94吨，同比增长30.86%。 图3：公司分业务拆分情况 图4：公司2023年主要产品产销情况 24Q1出货环减50%左右，24年出货预计增长30-40%。出货端来看，23年三元正极产量3.3万吨，同减25%，销量3.2万吨，同减28%，库存3412吨，同增47%，其中我们预计Q4出货1万吨左右，环比持平；我们预计24Q1出货0.5万吨左右，环减50%左右，目前6系单晶产品占比呈增长趋势，我们预计下半年6系新产品放量，24全年出货有望实现30-40%增长。此外，钠电正极获得装车应用，23年已实现百吨级出货，我们预计24年大批量出货；高容量富锂锰基实现第一代产品量产，已成功送样下游头部客户。 24Q1因产能利用率下降导致亏损，后续盈利有望恢复。盈利端来看，23全年三元正极单吨扣非利润近0.3万元，同比下降90%左右，其中23Q4单吨扣非利润近0.5万元，环比下降30%以上，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致；我们测算24Q1单吨扣非亏损3.5万元左右，若加回存货减值，单吨扣非亏损2万元左右，主要系产能利用率和加工费进一步下降，我们预计Q2起排产恢复，随着新产品放量，24全年单吨扣非利润有望实现0.2-0.3万元左右。 2024Q1期间费用率同环比增长，减值计提相对审慎。2023年公司期间费用合计2.55亿元，同比降低41.49%，费用率为3.71%，同比增长0.58pct。2024年Q1公司期间费用合计0.52亿元，同比降低34%，环比降低6%，费用率为8.2%，同比增长4.2pct，环比增长4.7pct。期间销售费用0.02亿元，销售费用率0.24%，同比增0.11pct；管理费用0.18亿元，管理费用率2.81%，同比增1.8pct；财务费用0.03亿元，财务费用率0.4%，同比降低0.56pct；研发费用0.3亿元，研发费用率4.74%，同比增2.88pct。公司2024年Q1计提资产减值损失0.62亿元，环增217%；转回信用减值损失0.44亿元。 图5：公司分季度费用情况 Q1末存货较年初减少，资本开支持续低位。2023年公司经营活动净现金流净额为16.21亿元，同比上升40.11%；投资活动净现金流净额为-2.57亿元，同比下降69.45%； 资本开支为2.57亿元，同比下降69%。2024年Q1公司存货为12.85亿元，较年初下降29.58%；应收账款8.19亿元，较年初下降47.76%；期末公司合同负债0.07亿元，较年初下降82.04%。24Q1年公司经营活动现金流净额为-13.18亿元，同比下降69.48%,环比下降192%，主要系Q1应收款项融资12.5亿元，较年初增8亿元，应付账款及票据较年初减少10亿元；投资活动现金流净额为-0.52亿元，同比下降53.01%,环比下降394.23%； 资本开支为0.52亿元，同比下降53%；账面现金为25.04亿元，较年初增长31.83%，短期借款8亿元，较年初增长11.12%。 盈利预测和投资评级：考虑产能利用率及加工费下降，我们下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润0.7/2.5/3.6亿元（原预期24-25年为2.7/3.6亿元），同比-36%/+274%/+45%，对应PE为101x/27x/19x，由于公司24年业绩下调明显，下调至“增持”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，新产品进展不及预期。