23Q1业绩点评：食品整体平稳、餐饮快速恢复，重申看好今年消费复苏&月饼大年的投资机会

证券研究报告公司研究点评报告广州酒家(603043.SH)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 广州酒家(603043.SH)23Q1业绩点评：食品整体平稳、餐饮快速恢复，重申看好今年消 费复苏&月饼大年的投资机会 2023年4月27日 公司公告：2023Q1营收9.20亿元/+23.09%，归母净利0.69亿元/+31.87%， 扣非归母净利0.66亿元/+29.78%。考虑到公司此前公告的1-2月收入6.43 亿元/+12.10%，归母净利0.59亿元/+33.80%可以测算出，3月收入2.77亿 元/+59.35%，归母净利0.10亿元/+21.21%，各项业务恢复速度进一步提升。 点评： 餐饮实现恢复式增长。23Q1餐饮营收3.39亿元/+55.13%，我们认为一方面源自疫后餐饮需求快速恢复，另一方面源自公司在疫情期间依然新增门店，为疫后增长做好准备。2022年公司新增7家餐饮门店，其中省外开业长沙广酒和成都陶陶居，2023年将重点建设2家上海的广酒门店，并以上海门店为基础拓展华东区域食品业务。 速冻、腊味饼酥稳健增长。23Q1速冻营收3.08亿元/+12.34%，增速较22年略有下降，疫情扰动减弱后速冻增长或更依靠公司在省内外的渠道铺设进度，再加上梅州工厂一期速冻产能利用率持续提升，以及设计产能3.85万吨的湘潭工厂速冻车间工程持续推进，未来速冻业务有望是公司重要的增长点之一；23Q1腊味饼酥等其他产品收入2.53亿元/+7.85%保持平稳。 直营渠道增速更快，省外经销加快布局。1）分渠道来看：剔除餐饮后，23Q1直销收入1.84亿元/+19.86%，经销收入3.89亿元/+6.92%，直营渠道增速更快我们推测主要源自线下餐饮门店恢复带动食品销售；2）分地区来看：广东省内收入7.82亿元/+27.86%，省外收入1.22亿元/+7.24%；3）省内经 销商净增加1家至594家，省外经销商净增加6家至430家。 毛利率、期间费率提升，净利率略有增长。23Q1毛利率32.39%/+2.08%我们推测主要源自餐饮收入恢复带来固定成本占比下降；销售费率10.15%/+0.66pct略增，我们认为主要源自公司强化省外尤其是华东地区销售团队；管理费率9.13%/-0.09pct基本持平，研发费率1.73%/-0.45pct，财务费率0.57%/+0.95pct，我们认为主要源自购买物业大楼使得短期与长期借款增加。 盈利预测：随着公司食品业务供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，助力公司业绩长期稳定增长。我们预计公司23-25年归母净利分别为6.44/7.71/9.09亿元，4月26日收盘价对应PE分别为26/22/19倍，今年为月饼销售大年，建议重点关注。 风险提示：产能建设不及预期，省外市场拓展不及预期，原材料价格上涨。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,890 2022A4,112 2023E4,934 2024E5,713 2025E6,541 增长率YoY% 18.3% 5.7% 20.0% 15.8% 14.5% 归属母公司净利润(百万元) 558 520 644 771 909 增长率YoY% 20.3% -6.7% 23.8% 19.7% 17.8% 毛利率% 37.8% 35.6% 37.8% 38.3% 38.7% 净资产收益率ROE% 18.7% 15.7% 17.1% 17.9% 18.4% EPS(摊薄)(元) 0.98 0.91 1.13 1.36 1.60 市盈率P/E(倍) 30.54 32.72 26.43 22.08 18.74 市净率P/B(倍) 5.70 5.12 4.51 3.95 3.44 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2021A2022A2023E2024E2025E 2,5211,6621,8112,3573,028 会计年度 营业总收入 2021A2022A 3,890 4,112 2023E2024E2025E 4,9345,7136,541 货币资金 应收票据 1,937 0 915 0 909 0 1,4261,930 00 营业成本 营业税金及附加 2,418 35 2,6473,0703,5274,012 38445159 应收账款135147191201248销售费用363442518588661 预付账款1120232731管理费用379380464543628 存货310309409416523研发费用7784104126150 其他128271278288296财务费用-24-48-15-25-40 非流动资产2,3094,1854,3984,5874,755减值损失合计-190-5-5-5 长期股权投资4140353025投资净收益163505050 营业利润 681 640 794 948 1,116 固定资产（合计） 1,1421,7101,9452,1572,346其他4267000 无形资产157157157156156 其他9692,2782,2612,2442,228 资产总计4,8295,8476,2096,9457,782 流动负债1,0851,4361,3341,5161,703 短期借款0261000 应付票据05000 应付账款247292333384432 EBITDA EPS(当年)(元) 830 0.99 791 0.92 904 1.13 1,0711,246 1.361.60 其他8388791,0011,1321,271 营业外收支25111 利润总额 683 644 795 949 1,117 净利润 565 533 657 785 924 所得税118111137164193 少数股东损益712131415 归属母公司净 利润 558 520 644 771 909 非流动负债 553 878 878 878 878 长期借款 其他 0 553 245 633 245 633 245 633 245 633 负债合计1,6382,3142,2122,3942,581 少数股东权益205210223237252 现金流量表单位:百万元 会计年度 经营活动现金 2021A2022A 729 833 2023E2024E2025E 8101,1061,133 归属母公司股东权益 2,9873,3233,7744,3144,950净利润565533657785924 负债和股东权益4,8295,8476,2096,9457,782 折旧摊销190240170193215 财务费用20-10252020 重要财务指标单位:百万元 营业总收入3,8904,1124,9345,7136,541 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 投资损失-14-16-3-50-50 营运资金变动 其它 -20 -11 113 -39 3 4 154 4 20 4 同比（%）18.3%5.7%20.0%15.8%14.5%投资活动现金 归属母公司净利 润 558 520 644 771 909 资本支出 -308-813 -387 -387 -387 流 -127-2,086-337-337-337 毛利率（%）37.8%35.6%37.8%38.3%38.7% 其他 38 53 50 50 50 同比（%）20.3%-6.7%23.8%19.7%17.8%长期投资143-1,325000 ROE%18.7%15.7%17.1%17.9%18.4%筹资活动现金 EPS(摊薄)(元)0.98 0.91 1.13 1.36 1.60 吸收投资 15 34 0 0 0 流 -330192-479-251-293 支付利息或股 息 -160 -237 -219 -251 -293 P/E30.5432.7226.4322.0818.74借款0509-26100 P/B 5.70 5.12 4.51 3.95 3.44 EV/EBITDA 14.63 18.68 18.68 15.28 12.73 现金流净增加额 271-1,060-6518503 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国