2022年年报及2023年一季报点评：23年Q1业绩加速修复，有望延续增长态势

隆平高科（000998.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 23年Q1业绩加速修复，有望延续增长态势2023年05月05日 事件概述：公司在4月28日发布了22年年报及23年一季报，22年实现营收36.9亿元，同比+5.3%；归母净利润-8.8亿元，同比-1503.5%。23年Q1实现营收10.6亿元，同比+17.5%，环比-55.8%；实现归母净利润1.7亿元，同比+213.2%，环比+202.7%。22年全年综合毛利率33.3%，同比-1.0PCT。 22年业绩短暂承压，23年Q1业绩加速修复。22年归母净利润由盈转亏，主要原因系：①计提存货跌价损失及商誉减值导致资产减值损失3.37亿元；②因汇率波动，美元贷款汇兑损失约1.61亿元。23年Q1营收利润实现双增长，主要原因系：①玉米种子业务同比增长，主营业务毛利润同比增加；②美元贷款转回汇兑收益2537.1万元；③联营企业经营业绩好转，投资收益为780.2万元，去年同期投资亏损4332.4万元。22年业绩短期受资产减值损失和汇兑损失承压，预计23年业绩逐步改善。 种子业务稳健增长，市场份额稳中有升。公司22年种子业务持续稳健，制种产量为17.2万吨，同比+21.2%。①水稻种子：22年实现营收13.0亿元，同比-0.2%，其中亚华水稻和广西恒茂分别实现营收5.5亿元和2.5亿元，公司在“隆晶系”的优势基础上，促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”、“昌系”、“昱系”等系列为代表的重点新品系迅速上量；②玉米种子：22年实现营收13.2亿元，同比+29.7%，主要系玉米景气上行叠加强势竞争力所致。转基因主要品种裕丰303、中科玉505、嘉禧100等品种已实现转育和制种试验。重要参股公司巴西隆平通过精细化管理和品种创新实现营收38.4亿元，同比+60.8%；③蔬菜瓜果种子：实现营收3.1亿元，同比+7.0%，湘研种业朝天椒系列等主要品种推广面积稳步提升，JVS品种实现了零的突破，公司已形成黄瓜、甜瓜、辣椒、南瓜等重要品类的核心竞争力；④小麦、食葵、谷子种子：22年实现营业收入 4.4亿元，通过前瞻性的育种研究，市占率进一步提升。 持续加大研发投入，前后两端积极推进转基因育种。品种创新和科技研发是公司核心竞争力，22年公司研发费用率为11.9%，同比+6.0PCT。截至2023年Q1，公司拥有4个玉米转基因安全证书及1个大豆转基因安全证书。在玉米转基因创新前端，公司已布局瑞丰生物、隆平生物、绿谷生物，22年新增国丰生物等生物技术平台协同推进性状开发。在后端，以玉米科学院、联创种业为主推进品种转育，储备有多个转基因玉米品种，预计转基因商业化落地后，公司玉米种子业务有望率先受益，贡献盈利弹性。 投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.69、4.70、6.45亿元，EPS分别为0.28、0.36、0.49元，对应PE分别为56、44、32倍，考虑到公司作为种业龙头企业，有望率先受益转基因政策红利，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险、自然灾害风险、新品种研发风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,689 4,337 4,829 5,497 增长率（%） 5.3 17.6 11.3 13.8 归属母公司股东净利润（百万元） -876 369 470 645 增长率（%） -1503.5 142.1 27.2 37.4 每股收益（元） -0.67 0.28 0.36 0.49 PE - 56 44 32 PB 4.1 3.8 3.5 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月5日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：15.59元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 研究助理徐菁 执业证书：S0100121110034 邮箱：xujing@mszq.com 相关研究 1.隆平高科（000998.SZ）深度报告：乘转基因政策春风，种业龙头蓄势待发-2022/12/19 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,689 4,337 4,829 5,497 成长能力（%） 营业成本 2,460 2,807 3,155 3,586 营业收入增长率5.29 17.57 11.34 13.85 营业税金及附加 18 22 24 27 EBIT增长率-50.32 180.25 24.56 43.65 销售费用 434 477 531 550 净利润增长率-1503.53 142.14 27.18 37.41 管理费用 495 497 531 550 盈利能力（%） 研发费用 439 304 290 330 毛利率33.31 35.27 34.66 34.77 EBIT -389 312 389 558 净利润率-23.76 8.52 9.73 11.74 财务费用 347 132 135 134 总资产收益率ROA-6.00 2.31 2.77 3.53 资产减值损失 -337 -46 -26 -24 净资产收益率ROE-17.40 6.75 7.90 9.80 投资收益 165 361 402 457 偿债能力 营业利润 -733 496 630 859 流动比率0.76 0.78 0.80 0.84 营业外收支 -20 -10 -12 -14 速动比率0.48 0.48 0.48 0.49 利润总额 -753 486 618 845 现金比率0.34 0.34 0.34 0.34 所得税 19 24 31 38 资产负债率（%）60.60 60.71 59.53 57.98 净利润 -772 462 587 807 经营效率 归属于母公司净利润 -876 369 470 645 应收账款周转天数45.37 45.00 45.00 45.00 EBITDA 11 749 854 1,055 存货周转天数281.03 300.00 300.00 300.00 总资产周转率0.26 0.28 0.29 0.31 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2,741 3,112 3,179 3,411 每股收益-0.67 0.28 0.36 0.49 应收账款及票据 458 508 566 644 每股净资产3.82 4.16 4.51 5.00 预付款项 268 309 347 394 每股经营现金流0.79 0.51 0.60 0.75 存货 1,894 2,261 2,567 2,924 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 801 878 918 973 估值分析 流动资产合计 6,162 7,068 7,577 8,346 PE- 56 44 32 长期股权投资 2,934 3,295 3,697 4,154 PB4.1 3.8 3.5 3.1 固定资产 1,671 1,721 1,756 1,790 EV/EBITDA2,081.90 31.01 27.10 21.72 无形资产 1,375 1,393 1,427 1,460 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 8,443 8,924 9,397 9,923 资产合计 14,605 15,992 16,974 18,270 短期借款 4,038 4,462 4,462 4,462 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 593 692 778 884 净利润-772 462 587 807 其他流动负债 3,497 3,874 4,184 4,567 折旧和摊销400 437 466 497 流动负债合计 8,128 9,028 9,423 9,913 营运资金变动695 -116 -103 -105 长期借款 196 196 196 196 经营活动现金流1,035 668 787 983 其他长期负债 527 485 485 484 资本开支-260 -545 -537 -567 非流动负债合计 723 681 681 680 投资-53 0 0 0 负债合计 8,850 9,709 10,104 10,593 投资活动现金流319 -555 -537 -567 股本 1,317 1,317 1,317 1,317 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 718 810 927 1,089 债务募资-232 409 0 0 股东权益合计 5,754 6,283 6,870 7,677 筹资活动现金流-509 259 -184 -184 负债和股东权益合计 14,605 15,992 16,974 18,270 现金净流量848 371 67 232 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改