餐饮加速恢复，月饼大年+餐饮复苏下有望带来高弹性

事项： 广州酒家发布2023年中报，期内公司实现营业收入17.34亿元，同比增长21.77%；归属于上市公司股东的净利润8004.91万元，同比增长47%。 评论： 餐饮业务恢复明显，贡献超过三成收入。食品业务营业收入为10.55亿元，同比增长8.08%；餐饮业务营业收入为6.30亿元，同比上升59.66%，主要系去年同期公司餐饮业务受疫情影响严重，业绩低基数，今年线下客流恢复，带动公司餐饮业务恢复，餐饮经营业绩同比大幅增长。公司餐饮业务以“强品牌”为核心，通过餐饮门店发展赋能食品增长，未来拓店重点将围绕深圳，上海等一线城市。报告期内，广州酒家新开两家门店，分别位于上海和广州科学城，陶陶居在上海新开一家门店。 上半年月饼系列销售额2985.41万元，同比减少33.8%，速冻系列销售额5.43亿元，同比增长2.8%，其他产品及商品销售额5.13亿元，同比增长18.37%，月饼销售同比大幅下滑主要系产品季节性明显，今年中秋节较去年延后所致，广东省内收入为14.22亿元，同比增长24.24%，占比达到83%。广东省内经销商减少11个，期末省内经销商数量达到582个，省外经销商新增13个，期末经销商数量达到437个，境外经销商数量维持23个，截至期末，公司经销商总数达到1042个。 各项费用占比基本稳定，23年上半年公司毛利率为29%（+1pct），净利率为5.6%（+1.8pct），成本费用率方面，销售费用率11.1%，基本不变，管理费用率9.8%（-0.33pct），研发费用率1.9%（-0.53pct）。 核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼及速冻）四大食品生产基地，梅州速冻食品生产基地于2021年3季度试产，推动速冻产能爬坡；广州基地通过内部技改挖潜，新增一条速冻生产线；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3亿元，预计达产后，年产量约3.85万吨（项目建设期24个月）。预计未来2-3年公司仍处于产能释放期。 盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，基于中报，考虑到速冻去年高基数，我们下调23年-25年EPS预测为1.22元、1.38元、1.56元（前值为1.32元、1.62元、1.84元），对应的PE分别为21倍，18倍，16倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。参考行业平均估值，给予23年30倍PE，对应目标价36.6元，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，维持“推荐”评级。 风险提示：产能建设不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。 主要财务指标