2022年报及2023年一季报点评：Q1加速复苏，餐饮、宾馆、食品三轮驱动发展

事项： 同庆楼发布2022年报和2023年一季报，2022年公司实现16.70亿收入，同比增长3.86%，实现归母净利润0.94亿元，同比下降35.03％。扣非后归母净利润为0.75亿元，同比下降40.51％。2023年一季度公司实现收入5.4亿元，同比增长27.27%，归母净利润0.72亿元，同比增长217.05%，扣非后归母净利0.61元，同比增长231.3%。 评论： 期内持续拓店，20-22年公司新增经营面积20万平方米，其中新增3家富茂酒店（新增面积约为17万平方米），5家餐饮门店（新增面积为2.5万平方米），其他子品牌门店面积新增0.5万平方米。单22年来看，改造7家餐饮老店以提升市场竞争力，全年新开2家门店（阜阳双清湾店、合肥皖通大厦店），另外无锡锡沪路店由原4,529平方米增加至23,028平方米，另一家常州孟河店因外部环境影响延迟开业，已于23年3月开业。 截至22年末，公司共有直营门店84家（包括同庆楼酒楼40家，婚礼会馆7家，富茂酒店2家，新品牌门店35家（其中：同庆楼大包店20家） 经营模式再创新，延长有效营业时段。期内公司推出“庆小粤”茶餐厅业务，开创“同庆糕团”品牌业务，制作售卖各类江南传统点心小吃，将早午茶，点心小吃与传统酒楼结合。食品制造端继续发力预制菜业务，截至报告期末，已在线下商超渠道开设107个联营专柜，先后入驻苏果，大润发，永辉等商超，2022年公司实现食品业务收入9393.99万元，同比增长521.60%。 各项费用占比基本稳定 ， 略有上升 。2022年公司销售费用率为3.91%（+0.73pct），管理费用率为6.89%（+0.53pct），研发费用率为0.13%（+0.01pct），财务费用率为1.55%（+0.37pct），销售费用占比上升主要系食品业务拓展，人员增加，管理费用占比上升主要由于收入未恢复同时承担固定成本。 2022年毛利率为18.33%（-2.76pct），净利率为5.60%（-3.36pct），毛利率、净利率下滑主要由于22年阶段性暂停堂食期间仍有成本支出，加上公司业务拓展增加员工，新店筹备等原因导致费用支出增加。 富茂酒店业务板块，期内初步构建“富茂大饭店”、“富茂花园酒店”、“富茂国际酒店”三个品牌体系，现已开业滨湖富茂，瑶海富茂两家店，后续合肥、上海、芜湖、阜阳等富茂门店建设中，富茂系列仍以餐饮为特色，餐饮收入占酒店总收入比可达70%以上，未来有望对外输出做酒店管理业务，进一步拓展业务边界。 2023Q1受到线下客流恢复以及春节等旺季催化，婚宴和社交餐饮需求快速复苏，公司一季度业绩反弹明显，实现收入5.4亿元，同增27.27%，毛利率24.94%（+9.13pct），实现净利润7,228.95万元，同增217.05%，净利润率为13.39%（+8pct）。 投资建议：作为中国宴会与婚庆行业的稀缺品牌，宴会婚庆运营能力+连锁标准化体系构建公司壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张力十足。公司在合肥当地婚庆市场市占率可观，集团旗下婚宴产业多元化布局，富茂大酒店（五星级酒店，集住宿、餐饮、宴会、会议为一体），帕丽斯婚礼艺术中心，同庆楼宴会中心等，以餐饮业务为核心，形成餐饮，宾馆，食品三轮驱动发展格局。考虑到公司Q1业绩超预期，我们上调2023-2024年EPS预测至1.05元、1.41元（前值为0.90元、1.08元），新增25年EPS预测为1.87元，对应的估值分别为35、26、20倍PE。我们强调，公司宴会需求稳定性好于一般餐饮，且中长期开店有望加速，给予24年30倍PE，对应股价为42.3元，维持“推荐”评级。 风险提示：婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险，食品安全风险，疫情反复风险，开店不及预期，异地复制扩张不及预期，行业竞争风险，门店租赁风险。 主要财务指标