广州酒家23H1业绩点评：食品增长稳健，餐饮加速布局，静待H2月饼大年投资机会

证券研究报告公司研究 公司点评报告 广州酒家(603043)投资评级上次评级 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社服&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 广州酒家23H1业绩点评：食品增长稳健，餐饮加速布局，静待H2月饼大年投资机会 2023年09月01日 事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收17.34亿元/+22% （同比，下同），归母净利润0.80亿元/+47%，扣非归母净利润0.73亿元 /+50%；2）23Q2公司实现营收8.14亿元/+20%，归母净利润0.11亿元 /+455%，扣非归母净利润0.07亿元，同比扭亏为盈。3）23H1公司经营性现金流1.10亿元/+111%。 点评： 中秋靠后，月饼大年，二三季度有望先抑后扬。23H1公司月饼营收0.30亿元/-34%（其中23Q2营收0.19亿元/-50%），主要源自月饼销售季节性明 显，今年中秋节较去年延后导致。但今年中秋节在9月底，叠加今年国内消费持续复苏，我们预计今年将是月饼大年（业内习惯将中秋、国庆两节相隔一周以内的年份称作“大年”），23Q3广酒月饼有望在去年低基数上实现快速增长。 速冻增长稳健，粽子产品销售火爆。23H1速冻营收5.43亿元/+2.80%，其中23Q1营收3.08亿元/+12%，23Q2营收2.35亿元/-7.48%。速冻增长或 更依靠公司在省内外的渠道铺设进度，再加上梅州工厂一期速冻产能利用率持续提升，以及设计产能3.85万吨的湘潭工厂速冻车间工程持续推进，未来速冻业务有望是公司重要的增长点之一。公司还打造新品端午粽礼盒，推动粽子收入同比增长超过30%，23Q2其他产品收入2.60亿元/+31%。 加快门店布局建设，看好今年餐饮复苏。23H1公司餐饮营收6.30亿元 /+60%，其中23Q1营收3.39亿元/+55%，23Q2营收2.91亿元/+65%，主要源自去年同期受外部因素影响，数据基数较低，而今年以来随着餐饮消费形势持续好转，以及公司新开2家广州酒家门店和1家陶陶居上海门店，餐饮经营实现大幅增长。截止23H1公司拥有39家直营门店，其中直营门店广州酒家/星樾城/陶陶居分别为24/3/12家；授权第三方经营“陶陶居”门店23家。此外，公司上海首店开业，有助于提升品牌知名度，为公司华东区域食品业务赋能。 省内渠道提升效率，省外市场拓展初见成效。1）分渠道来看：剔除餐饮后， 23Q2直销收入1.65亿元/+3.01%，经销收入3.49亿元/+5.71%；2）分地 区来看：23Q2公司广东省内收入6.40亿元/+20%，省外收入1.47亿元 /+29%；23H1省内经销商数量从593家减少至582家，源自公司主动减少 低效经销商，省外经销商数量从424家增加至437家。得益于公司重点布局华东区域，细化渠道建设，省外市场拓展初现成效。 毛利率、净利率提升，期间费率略有下降。23H1整体毛利率29.08%/+1.5pct，我们推测主要源自餐饮收入恢复带来固定成本占比下降；净利率4.62%/+0.8pct。期间费率中，销售费率11.09%/+0.03pct基本持平， 销售费用增长22%，我们认为主要源自公司强化省外尤其是华东地区销售团队；管理费率9.76%/-0.3pct；研发费率1.92%/-0.5pct；财务费率-0.52%/+0.7pct，我们认为主要源自购买物业大楼使得短期与长期借款增加。 盈利预测：随着公司食品业务供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点 推进电商营销渠道，有望助力公司业绩长期稳定增长。我们预计2023-25年归母净利7.43/8.71/10.06亿元，8月31日收盘价对应PE分别为19/16/14倍。今年为月饼销售大年，建议重点关注。 风险因素：产能建设不及预期，省外市场拓展不及预期，原材料价格上涨。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,890 2022A4,112 2023E5,140 2024E5,941 2025E6,790 增长率YoY% 18.3% 5.7% 25.0% 15.6% 14.3% 归属母公司净利润(百万元) 558 520 743 871 1,006 增长率YoY% 20.3% -6.7% 42.8% 17.3% 15.4% 毛利率% 37.8% 35.6% 38.8% 39.2% 39.5% 净资产收益率ROE% 18.7% 15.7% 19.3% 18.5% 17.6% EPS(摊薄)(元) 0.98 0.91 1.31 1.53 1.77 市盈率P/E(倍) 25.04 26.83 18.80 16.03 13.89 市净率P/B(倍) 4.68 4.20 3.63 2.96 2.44 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月31日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,521 1,662 2,654 3,244 4,193 营业总收入 3,890 4,112 5,140 5,941 6,790 货币资金 1,937 915 1,743 2,204 3,028 营业成本 2,418 2,647 3,146 3,611 4,106 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 35 38 46 53 61 应收账款 135 147 186 206 226 销售费用 363 442 540 612 686 预付账款 11 20 19 22 25 管理费用 379 380 483 564 652 存货 310 309 367 401 433 研发费用 77 84 108 131 156 其他 128 271 340 410 480 财务费用 -24 -48 -33 -39 -47 非流动资产 2,309 4,185 4,334 4,450 4,549 减值损失合 -19 0 0 0 0 长期股权投 41 40 39 38 37 投资净收益 16 3 21 18 14 固定资产 1,142 1,710 1,853 1,978 2,086 其他 42 67 42 43 42 无形资产 157 157 159 161 163 营业利润 681 640 913 1,069 1,232 其他 969 2,278 2,283 2,273 2,263 营业外收支 2 5 1 1 2 资产总计 4,829 5,847 6,988 7,694 8,742 利润总额 683 644 914 1,070 1,234 流动负债 1,085 1,436 1,917 1,788 1,865 所得税 118 111 158 185 213 短期借款 0 261 561 261 161 净利润 565 533 756 885 1,021 应付票据 0 5 0 0 0 少数股东损 7 12 13 14 15 应付账款 247 292 350 421 502 归属母公司 558 520 743 871 1,006 其他 838 879 1,007 1,105 1,202 EBITDA 830 791 1,123 1,290 1,463 非流动负债 553 878 1,005 955 905 EPS(当 0.99 0.92 1.31 1.53 1.77 长期借款 0 245 225 145 65 其他 553 633 780 810 840 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,638 2,314 2,923 2,743 2,770 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权205210223237252益 经营活动现金流 7298331,0521,2381,401 归属母公司 2,987 3,323 3,843 4,714 5,720 净利润 565 533 756 885 1,021 负债和股东4,829 5,847 6,988 7,694 8,742 折旧摊销 190 240 242 259 276 财务费用 20 -10 22 22 19 重要财务指单位:百标万元 投资损失-16-3-21-18-14 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入3,8904,1125,1405,9416,790 其它 -11 -39 -8 -2 -3 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-201136192102 归属母公司 净利润 558 520 743 871 1,006 资本支出-308-813-434-374-373 同比18.3%5.7%25.0%15.6%14.3%投资活动现-127-2,086-291-405-408 毛利率 （%） 37.8%35.6%38.8%39.2%39.5% 其他38531921814 同比20.3%-6.7%42.8%17.3%15.4%长期投资143-1,325-49-49-49 EPS(摊 薄)(元) 0.98 0.91 1.31 1.53 1.77 吸收投资1534500 ROE%18.7%15.7%19.3%18.5%17.6%筹资活动现-33019268-372-169 P/B4.684.203.632.962.44 P/E25.0426.8318.8016.0313.89借款0509280-380-180 EV/EBITDA14.6318.6812.089.888.05 支付利息或 -160 -237 -249 -22 -19 现金流净增 加额271-1,060828462824 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会