疫后修复增长强劲，创新与国际化布局推进

业绩简评 2023年4月26日，公司发布2023年1季报，1Q23营收662.26亿元，同比增长16.39%；归母/扣非净利润15.18/13.57亿元，同比增长21.31%/8.60%。业绩好于预期。 经营分析 疫后修复强劲，商业与工业板块净利润高增15%和21%。（1）公司 1Q23，医药工业营收78亿元，同比增长12.6%（其中60个重点品种销售收入46亿元，同比增长13.84%）；贡献利润7.08亿元，同比增长19.07%。（2）医药商业营收584亿元，同比增长16.92%；贡献利润8.61亿元，同比增长15.39%。（3）主要参股企业贡献利润1.77亿元，同比减少15.12%。 研发加力，创新药推进；深耕中药，老字号品牌蓄势待发。（1） 人民币(元)成交金额(百万元) 公司1Q23研发投入5.47亿元，同比增加15.80%。临床申请获得 受理及进入临床研究阶段的新药管线合计64项（创新药52项，改良型新药12项），其中已有3项提交pre-NDA或上市申请，5项处于关键性研究或临床3期阶段。（2）公司新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂（SPH3127），作为公司首个自主研发的1.1类新药，已有3个适应症处于临床中后阶段，针对高血压适应症的3期临床完成揭盲并达到主要终点。其针对炎症性肠病和糖尿病肾病亦在2期临床中显示显著药效。另一款针对艾滋慢性异常免疫适应症的1.1类新药，已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 215,824 231,981 257,208 285,576 319,845 营业收入增长率 12.46% 7.49% 10.87% 11.03% 12.00% 归母净利润(百万元) 5,093 5,617 6,289 7,288 8,630 归母净利润增长率 13.28% 10.28% 11.96% 15.88% 18.41% 摊薄每股收益(元) 1.792 1.519 1.700 1.970 2.333 每股经营性现金流净额 1.78 1.28 1.44 1.93 2.19 ROE(归属母公司)(摊 10.32% 8.38% 8.77% 9.43% 10.24% 薄)P/E 11.09 11.74 11.21 9.67 8.17 P/B 1.14 0.98 0.98 0.91 0.84 （2）公司旗下汇聚8家核心中药企业，拥有上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂等中华老字号品牌及其旗下八宝丹、雷氏六神丸、胃复春、安宫牛黄丸、冠心宁、抗衰老片等产品。我们认为，在公司百亿定增引入云南白药合作改革后，拥有诸多国家保密配方 和中药保护品种的中药板块，将迎来价值重构的历史新阶段。海外拓展，国际化与多元化并举。（1）深耕东南亚市场，子公司常州制药厂瑞舒伐他汀钙片4个规格在菲律宾获批上市。（2）打 造创新医药服务平台，1Q23创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7个进口总代品种。（3）加强进口疫苗终端推广团队建设， 终端推广团队已增至340人。（4）加强非药新业务拓展，器械、大健康等销售约104亿，同比增长约38%。 盈利预测、估值与评级 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 220426 成交金额上海医药沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年实现营收2572/2856/3198亿元，同比增长11%/11%/12%；归母净利润63/73/86亿元，同比增长12%/16%/18%。维持“买入”评级。 风险提示 新药推进不达预期、商誉减值以及战略合作不及预期等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 191,909 215,824 231,981 257,208 285,576 319,845 货币资金 22,296 22,390 27,401 49,853 55,209 61,761 增长率 12.5% 7.5% 10.9% 11.0% 12.0% 应收款项 57,531 63,425 72,762 76,888 85,368 95,612 主营业务成本 -164,474 -187,281 -201,495 -222,113 -246,131 -275,666 存货 24,088 27,104 34,460 33,469 36,414 40,028 %销售收入 85.7% 86.8% 86.9% 86.4% 86.2% 86.2% 其他流动资产 3,647 3,575 14,890 14,336 14,696 15,139 毛利 27,435 28,543 30,486 35,096 39,445 44,179 流动资产 107,563 116,494 149,513 174,545 191,687 212,540 %销售收入 14.3% 13.2% 13.1% 13.6% 13.8% 13.8% %总资产 72.1% 71.3% 75.5% 77.5% 78.7% 80.0% 营业税金及附加 -593 -666 -716 -797 -885 -992 长期投资 8,068 10,947 11,936 12,466 12,468 12,471 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 12,634 13,801 14,454 14,842 15,230 15,617 销售费用 -12,865 -13,318 -14,279 -15,947 -17,563 -19,670 %总资产 8.5% 8.4% 7.3% 6.6% 6.2% 5.9% %销售收入 6.7% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 无形资产 17,177 17,977 18,385 18,876 19,339 19,775 管理费用 -4,732 -5,143 -4,992 -5,659 -6,283 -7,037 非流动资产 41,623 46,941 48,622 50,717 52,028 53,289 %销售收入 2.5% 2.4% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 27.9% 28.7% 24.5% 22.5% 21.3% 20.0% 研发费用 -1,657 -1,987 -2,112 -2,829 -2,999 -2,879 资产总计 149,186 163,436 198,135 225,262 243,714 265,828 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 1.1% 1.1% 0.9% 短期借款 29,107 23,097 31,000 53,221 56,938 61,192 息税前利润（EBIT） 7,589 7,428 8,387 9,864 11,716 13,601 应付款项 49,935 55,058 68,040 67,909 75,237 84,233 %销售收入 4.0% 3.4% 3.6% 3.8% 4.1% 4.3% 其他流动负债 9,091 13,670 11,651 10,366 10,874 11,514 财务费用 -1,240 -1,245 -1,313 -2,364 -2,943 -3,086 流动负债 88,133 91,824 110,691 131,497 143,049 156,939 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.9% 1.0% 1.0% 长期贷款 1,184 7,158 6,260 6,260 6,260 6,260 资产减值损失 -859 -140 -644 0 0 0 其他长期负债 5,128 5,387 3,182 3,678 3,754 3,813 公允价值变动收益 117 -206 219 0 0 0 负债 94,445 104,369 120,132 141,434 153,063 167,011 投资收益 932 1,733 453 450 500 500 普通股股东权益 45,355 49,359 67,063 71,688 77,312 84,278 %税前利润 13.0% 21.3% 5.1% 4.6% 4.5% 3.9% 其中：股本 2,842 2,842 3,698 3,698 3,698 3,698 营业利润营业利润率营业外收支 7,1843.7%-9 8,2053.8%-62 9,015 3.9%-206 9,7763.8%-50 11,0733.9%-50 12,8164.0%-50 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 25,054 9,386 149,186 28,599 9,707 163,436 32,48010,939 198,135 37,10512,139 225,262 42,72913,339 243,714 49,69514,539 265,828 税前利润利润率 7,175 3.7% 8,144 3.8% 8,808 3.8% 9,726 3.8% 11,0233.9% 12,7664.0% 比率分析 所得税 -1,570 -1,869 -1,816 -2,237 -2,535 -2,936 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.9% 23.0% 20.6% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 5,605 6,275 6,992 7,489 8,488 9,830 每股收益 1.582 1.792 1.519 1.700 1.970 2.333 少数股东损益 1,109 1,181 1,375 1,200 1,200 1,200 每股净资产 15.958 17.367 18.137 19.383 20.904 22.787 归属于母公司的净利润 4,496 5,093 5,617 6,289 7,288 8,630 每股经营现金净流 2.408 1.781 1.283 1.442 1.931 2.186 净利率 2.3% 2.4% 2.4% 2.4% 2.6% 2.7% 每股股利 0.440 0.480 0.420 0.450 0.450 0.450 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.91% 10.32% 8.38% 8.77% 9.43% 10.24% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.01% 3.12% 2.84% 2.79% 2.99% 3.25% 净利润 5,605 6,275 6,992 7,489 8,488 9,830 投入资本收益率 6.90% 6.34% 5.72% 5.26% 5.82% 6.26% 少数股东损益 1,109 1,181 1,375 1,200 1,200 1,200 增长率 非现金支出 3,157 2,466 3,062 432 492 542 主营业务收入增长率 2.86% 12.46% 7.49% 10.87% 11.03% 12.00% 非经营收益 -138 -116 -762 1,380 2,105 2,371 EBIT增长率 2.38% -2.12% 12.91% 17.60% 18.78% 16.10% 营运资金变动 -1,780 -3,564 -4,548 -3,969 -3,944 -4,658 净利润增长率 10.17% 13.28% 10.28% 11.96% 15.88% 18.41% 经营活动现金净流 6,845 5,061 4,743 5,332 7,141 8,084 总资