研发续增，关注疫后修复与创新疫苗进展

公司基本情况(人民币) 业绩简评 2022年10月28日，公司发布3季报，公司2022年1-9月和3季度，分别实现营收3.71和1.38亿元，同比增长30.2%和19.39%；2022年1-9月和3季度归母与扣非净利润分别为9134万/4018万元和8964万/3498万元，分别同比下降74.14%/48.27%和70.62%/48.75%。业绩低于预期。 点评 3季度破伤风疫苗、Hib疫苗销售态势持续，环比放缓。（1）公司1-9月实现销售收入3.71亿元，同比增长30.2%；单3季度同比增长19.39%，但较2季度，营收环比下降23%，总体销售维持增长态势。（2）公司总体利润端呈现增速下降状态，主要由于随着在研管线的推进，公司研发投入费用增加以及工艺验证费用的增加。（3）产品组合方面，公司核心产品吸附破伤风疫苗现阶段竞争格局良好，市场份额稳居第一。中外对成人破伤风疫苗存在认知差，现阶段针对犬伤患者和外伤患者市场还处重要的市场培育阶段，整体市场还有很大的潜力待开发，我们预计公司的成人破伤风疫苗是潜在销售过15亿的重磅产品。公司在售产品还有AC结合苗、Hib疫苗销售，两款疫苗的生产为日后AC-Hib三联苗生产奠定基础。公司的AC-Hib三联苗处于准备申报生产阶段，预计明年可以获批，我们预测届时可以为公司带来亿元左右的收入新增量。 金葡菌疫苗三期推进，研发投入加大。（1）公司2022年1-9月累计研发投入1.60亿元，同比增加324.06%，其中Q3投入1.24亿元，同比增加721.21%；Q3研发支出大幅增多的原因是公司支付了金葡菌疫苗三期临床的费用。（2）公司金葡菌疫苗临床进展全球领先，临床二期数据良好，三期临床已经完成首例受试者接种。（3）后续管线中，着手搭建病毒类疫苗平台。公司在已有细菌类疫苗管线的基础上，与百灵生物合作开发以MDCK细胞悬浮工艺生产的流感疫苗。 盈利预测与投资建议 我们维持营收预测，预计公司2022/23/24年实现营收6.08/8.33/10.75亿元亿元，同比增长24.73%/37.05%/29.06%；考虑到公司持续加大研发投入，我们将2022/23/24年归母净利润下调38.5%/21.77%/25.28%至0.75/1.42/1.93亿元。维持“增持”评级。 风险提示 研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。