2022半年度报告点评：拓店计划稳步推进，疫后恢复能力强劲

公司点评报告 2022年08月29日 拓店计划稳步推进，疫后恢复能力强劲 公 司——君亭酒店（301073.SZ）2022半年度报告点评 研事件 究2022年H1公司实现营业收入1.40亿元，同比-4.08%，恢复至2019 ·年同期的75.35%；实现归母净利润0.15亿元，同比-43.77%，恢复至2019君年同期的20.39%。经营数据方面，2022H1公司直营酒店RevPAR为亭194.25元，同比-19.13%，ADR为388.88元，同比-18.11%，OCC为酒49.95%，同比-11.05pct。其中，2022Q2直营酒店RevPAR为183.31元 店同比-35.48%，环比-12.32%，ADR为428.60元，环比-22.39%，OCC ·为42.77%，环比-16.93pct。2022Q2受上海疫情影响，长三角商旅出行受限，公司直营酒店经营数据环比下滑，2022H1业绩整体承压。 证 券点评 研酒店管理收入同比大幅提升，受托管理模式释放业绩弹性。2022H1 究公司受托管理酒店实现营业收入0.33亿元，同比增长102.29%，实现大 评级推荐报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 %300.0 200.0 100.0 0.0 -100.0 21-0821-1021-1222-0222-0422-06 幅提升，毛利率65.95%，显著高于直营酒店毛利率（30.21%），受托管君亭酒店休闲服务沪深300 报理模式下，公司收取管理费和奖励费收入，无需承担租金等运营成本， 告并形成激励机制，成为公司的高毛利业务，未来随着疫情缓解及防疫政 策放松，下半年住宿需求逐步恢复，加盟店有望贡献较大业绩增量。并表后费用显著增长，数字化进程启动运营效率有望提升。2022H1 公司销售费用/管理费用分别同比增长43.92%/91.14%，费用大幅增长系 今年2月公司完成对君澜和景澜的收购和并表所致。上半年公司正式启动数字化进程，完成集团下属酒店PMS的系统切换准备工作以及君亭、君澜、景澜三家的会员体系融合方案，计划在第三季度完成会员融合，进而建立集团的数据共享和分析体系，打通各业务数据底层系统，实现集团不同业务之间的高效链接，数字化整合提升运营效率，费用端有望迎来明显改善。 疫后修复进程已经重启，下半年公司业绩有望提振。1）本轮疫情影响已近底部，下半年住宿需求有望恢复。2022年7月中国内地酒店RevPAR为273.20元，环比+37.47%，OCC为61.50%，环比+8.24pct，ADR为442.60元，环比+19.01%，分别恢复至2019年同期的85.91%/86.83%/98.90%。2）复苏进程重启，直营酒店疫后快速恢复能力较强。截至2022Q2，公司多数酒店恢复正常运营，杭州区域酒店自6月初以来保持高位运行，成都Pagoda君亭3月开业以来RevPAR一度突破900元，江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度GOP率均超过去年同期，公司单店盈利能力和疫后恢复能力强，疫后修复行情下，盈利能力和品牌竞争力将持续提升。3）完成对君澜和景澜的收购定增加速展店计划推进。今年6月公司发布定增预案，募资用于直营店投资开发和现有门店装修升级，新增直营店聚焦核心城市，规模化扩张进程加速。截至2022Q2，公司新签约项目38家，其中君澜品牌20家， 君亭品牌5家，景澜品牌13家，君亭品牌以直营酒店突破国内核心城市君澜品牌继续抢占优质度假资源，三大品牌整合后拓店团队形成协同，年度项目签约计划有望稳步推进。优越单店模型叠加拓店提速，公司市场份额和盈利能力将得到进一步巩固。 投资建议 在酒店行业结构升级背景下，公司专注中高端酒店赛道，收购君澜景澜后品牌矩阵更加完善，定增加速规模扩张进程，我们看好公司三大品牌整合后的协同效应，集团化扩张路径日益清晰，随着下半年疫后修 基础数据 总股本(百万股)60.41 流通A股/B股(百万股)0.00/0.00 资产负债率(%)67.83 每股净资产(元)4.56 市净率(倍)11.86 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价82.52/25.91 相关研究 《深耕中高端，高速扩张未来可期》2022.04.29 复进程重启，单店盈利能力和展店能力齐头并进，业绩弹性空间大。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入4.50/6.77/9.04亿元，实现归母净利润0.43/1.13/1.71亿元。基于8月26日收盘价54.10元，对应2022/2023/2024年PE分别为153.64X/80.94X/53.47X，给予“推荐” 评级。 风险提示 疫情反复影响，展店不及预期，整合效果不及预期。 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 277.51 450.41 676.52 903.75 增长率（%） 8.39 62.30 50.20 33.59 归母净利润（百万元） 36.92 42.54 112.65 170.52 增长率（%） 5.28 15.23 164.81 51.36 EPS（元/股） 0.56 0.35 0.93 1.41 市盈率（P/E） 61.29 153.64 80.94 53.47 市净率（P/B） 8.53 11.49 13.38 10.70 资料来源：ifind，东亚前海证券研究所，基于8月26日收盘价54.10元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 277.51450.41676.52903.75 %同比增速 8.39% 62.30% 50.20% 33.59% 营业成本 185.18 324.13 438.85 564.50 毛利 92.33 126.28 237.66 339.25 ％营业收入 33.27% 28.04% 35.13% 37.54% 税金及附加 0.54 0.90 1.35 1.80 ％营业收入 0.19% 0.20% 0.20% 0.20% 销售费用 13.50 22.52 32.33 43.99 ％营业收入 4.86% 5.00% 4.78% 4.87% 管理费用 23.14 38.28 54.57 74.62 ％营业收入 8.34% 8.50% 8.07% 8.26% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 ％营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 19.39 20.37 24.75 28.28 ％营业收入 6.99% 4.52% 3.66% 3.13% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -0.88 0.00 0.00 0.00 其他收益 3.98 4.25 6.96 9.65 投资收益 2.45 3.69 5.28 7.32 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.10 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.35 -0.36 -0.62 -0.85 营业利润 41.07 51.78 136.27 206.70 ％营业收入 14.80% 11.50% 20.14% 22.87% 营业外收支 3.61 0.00 0.00 0.00 利润总额 44.68 51.78 136.27 206.70 ％营业收入 16.10% 11.50% 20.14% 22.87% 所得税费用 10.56 11.55 30.56 46.69 净利润 34.12 40.23 105.71 160.00 ％营业收入 12.29% 8.93% 15.63% 17.70% 归属于母公司的净利 36.92 42.54 112.65 170.52 %同比增速 5.28% 15.23% 164.81% 51.36% 少数股东损益 -2.80 -2.31 -6.94 -10.51 EPS（元/股） 0.56 0.35 0.93 1.41 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.56 0.35 0.93 1.41 BVPS 4.02 4.71 5.64 7.05 PE 61.29 153.64 80.94 53.47 PEG 11.61 10.09 0.49 1.04 PB 8.53 11.49 13.38 10.70 EV/EBITDA 21.87 33.23 28.83 22.11 ROE 7.59% 7.48% 16.53% 20.01% ROIC 3.49% 3.37% 5.95% 7.00% 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 222.36 704.87 1228.83 1821.14 交易性金融资产 76.70 76.70 76.70 76.70 应收账款及应收票据 28.56 42.61 65.86 87.99 存货 0.93 1.47 2.05 2.65 预付账款 3.08 23.88 28.51 33.76 其他流动资产 64.08 74.69 94.86 114.53 流动资产合计 395.72 924.21 1496.82 2136.77 长期股权投资 0.19 0.29 0.40 0.52 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产合计 6.44 5.19 3.99 2.75 无形资产 1.55 1.38 1.18 0.98 商誉 31.86 31.86 31.86 31.86 递延所得税资产 41.08 41.08 41.08 41.08 其他非流动资产 895.92 870.17 822.97 766.13 资产总计 1372.76 1874.18 2398.29 2980.08 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 14.22 28.87 38.53 48.76 预收账款 5.64 11.29 16.07 21.34 应付职工薪酬 3.98 8.45 10.29 13.54 应交税费 12.22 18.79 28.21 38.04 其他流动负债 122.05 147.19 175.46 204.19 流动负债合计 158.10 214.58 268.55 325.89 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 746.02 1110.46 1474.90 1839.34 负债合计 904.12 1325.04 1743.45 2165.23 归属于母公司的所有者权益 486.20 569.01 681.66 852.18 少数股东权益 -17.57 -19.88 -26.82 -37.33 股东权益 468.63 549.13 654.84 814.85 负债及股东权益 1372.76 1874.18 2398.29 2980.08 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 134.51 208.74 300.44 378.85 投资 0.00 -115.62 -115.63 -115.64 资本性支出 -34.85 -10.09 -11.58 -13.62 其他 -83.60 19.90 21.50 23.54 投资活动现金流净额 -118.45 -105.80 -105.72 -105.72 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 217.95 40.27 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资成本 -0.58 -25.15 -3