业绩期到来，积极布局中报强劲与疫后修复的个股

6月行情回溯：风险偏好回升，医药景气修复。2022年6月医药生物上涨10.5%，同期沪深300收益率上涨9.62%，医药板块跑赢沪深300约0.88%，位列31个子行业第10位。本月各子板块全线上涨，生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、化学制药、医药商业分别上涨15.9%、15.0%、8.9%、8.6%、7.4%、3.6%。疫情加速恢复下，本月整体市场风险偏好有明显提升，医药板块持续回暖，尤其医药消费类标的疫情复苏及估值修复表现突出。1）眼科：眼科诊疗具备消费+刚需双重属性，需求递延叠加暑期旺季，基本面环比向上确定性较高，OK镜验配政策明朗进一步催化板块情绪；2）流感：南方省份流感疫情超预期，监测数据显示哨点医院ILI（流感门诊量百分比）高于2019年流感大爆发季的同期水平，带动流感疫苗板块反弹；3）终端连锁：医疗服务和连锁药店前期疫情受损，6月以来客流恢复良好，具备消费属性的眼科和口腔客流弹性更大。此外，经历调整后的创新药、CRO/CDMO等板块均有明显回暖。医药经历连续4个季度调整，6月以来明显回升，当前板块估值（ TTM 26.8倍）仍处历史底部位置，基本接近2018年最低水平（23倍），10年期间第二次的估值底，我们认为医药板块当前机会明显大于风险，可以更加乐观。 7月如何布局：把握疫后修复确定性与中报基本面扎实的个股。（1）关注暑期旺季下的疫后修复。第九版新型冠状病毒肺炎防控方案发布，相比第八版更加强调科学精准防控，最大限度统筹疫情防控和经济社会发展。疫情对于生产生活的影响逐渐最小化，人员流动、院内就诊恢复常态，建议关注以下机会：①消费类疫后修复，特别是涉及暑期学龄儿童消费场景的修复：爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗、我武生物、长春高新等；②连锁药店的业绩拐点和估值修复：益丰药房、大参林、老百姓等；③二类疫苗接种的恢复：智飞生物、康泰生物、华兰生物、百克生物、康华生物等。（2）结合Q2业绩，持续推荐基本面强劲、业绩确定性较强的医药制造。①CDMO/CMO：景气持续，Q2及全年业绩有望持续强劲，如药明康德（预计上半年经调整归母同比63-65%，下同）、药明生物（经调整35-45%）、康龙化成（经调整30-40%）、凯莱英（150-200%）、昭衍新药（30-40%）、泰格医药（扣非35-45%）等。②特色原料药：关注Q2业绩环比加速，Q3全面拐点，看好API制剂一体化龙头普利制药（30-40%）、奥翔药业（60-70%）、奥锐特（25-35%）、同和药业（20-25%）等。 7月重点推荐：药明康德，药明生物，爱尔眼科，智飞生物，百济神州，康龙化成，泰格医药，长春高新，凯莱英，欧普康视，信达生物，昭衍新药，华兰生物，益丰药房，大参林，安图生物，我武生物，迪安诊断，康方生物，拱东医疗，同和药业，奥锐特 中泰医药重点推荐6月平均涨幅11.12%，跑赢医药行业0.65%，其中长春高新+41.36%、泰格医药+33.21%、智飞生物+27.19%、欧普康视+24.27%、药明生物+23.79%、爱尔眼科+20.48%、康龙化成+20.18%、海吉亚医疗+19.75%，表现亮眼。 行业热点聚焦：（1）《2021年度药品审评报告》发布；（2）美国临床肿瘤学会（ASCO）年会召开；（3）2022年医保目录调整方案征求意见稿发布；（4）第7批国家集采开始开展。 市场动态：2022年6月医药生物行业上涨10.5%，同期沪深300收益率上涨9.62%，医药板块跑赢沪深300约0.88%，位列31个子行业第10位。本月生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、化学制药、医药商业分别上涨15.9%、15.0%、8.9%、8.6%、7.4%、3.6%。目前医药板块估值28.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为32.3倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-10.5%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值26.8倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.7%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 7月行业投资观点 业绩期到来，积极布局中报强劲与疫后修复的个股 6月行情回溯：风险偏好回升，医药景气修复。2022年6月医药生物上涨10.5%，同期沪深300收益率上涨9.62%，医药板块跑赢沪深300约0.88%，位列31个子行业第10位。本月各子板块全线上涨，生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、化学制药、医药商业分别上涨15.9%、15.0%、8.9%、8.6%、7.4%、3.6%。疫情加速恢复下，本月整体市场风险偏好有明显提升，医药板块持续回暖，尤其医药消费类标的疫情复苏及估值修复表现突出。1）眼科：眼科诊疗具备消费+刚需双重属性，需求递延叠加暑期旺季，基本面环比向上确定性较高，OK镜验配政策明朗进一步催化板块情绪；2）流感：南方省份流感疫情超预期，监测数据显示哨点医院ILI（流感门诊量百分比）高于2019年流感大爆发季的同期水平，带动流感疫苗板块反弹；3）终端连锁：医疗服务和连锁药店前期疫情受损，6月以来客流恢复良好，具备消费属性的眼科和口腔客流弹性更大。 此外，经历调整后的创新药、CRO/CDMO等板块均有明显回暖。 医药经历连续4个季度调整，6月以来明显回升，当前板块估值（ TTM 26.8倍）仍处历史底部位臵，基本接近2018年最低水平（23倍），10年期间第二次的估值底，我们认为医药板块当前机会明显大于风险，可以更加乐观。 图表1：南方省份流感进入夏季高发期 7月如何布局：把握疫后修复确定性与中报基本面扎实的个股。（1）关注暑期旺季下的疫后修复。第九版新型冠状病毒肺炎防控方案发布，相比第八版更加强调科学精准防控，最大限度统筹疫情防控和经济社会发展。疫情对于生产生活的影响逐渐最小化，人员流动、院内就诊恢复常态，建议关注以下机会：①消费类疫后修复，特别是涉及暑期学龄儿童消费场景的修复：爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗、我武生物、长春高新等；②连锁药店的业绩拐点和估值修复：益丰药房、大参林、老百姓等；③二类疫苗接种的恢复：智飞生物、康泰生物、华兰生物、百克生物、康华生物等。（2）结合Q2业绩，持续推荐基本面强劲、业绩确定性较强的医药制造。①CDMO/CMO：景气持续，Q2及全年业绩有望持续强劲，如药明康德（预计上半年经调整归母同比63-65%，下同）、药明生物（经调整35-45%）、康龙化成（经调整30-40%）、凯莱英（150-200%）、昭衍新药（30-40%）、泰格医药（扣非35-45%）等。 ②特色原料药：关注Q2业绩环比加速，Q3全面拐点，看好API制剂一体化龙头普利制药（30-40%）、奥翔药业（60-70%）、奥锐特（25-35%）、同和药业（20-25%）等。 展望下半年，我们强调重视估值回归后，医药产业链的景气繁荣选择。 2022年呈现出由高成长向稳增长的切换的特点，对于估值和确定性的要求较高，围绕新冠疫情主题反复催化和扰动。因此我们建议，结合长期与短期，寻求下半年的投资机会，并布局明年。（1）业绩&性价比：①兼顾成长与性价比：特色原料药、专科制剂、连锁药店、中药等。②高成长的估值修复：持续看好业绩强劲的细分赛道，积极把握调整后的估值修复，包括CRO/CDMO、生命科学服务；以及成长空间广阔的创新药械等。（2）疫后修复：下半年环比拐点，明年上半年同比低基数下高增，一年维度的业绩催化。①终端服务及渠道：连锁药店、医疗服务； ②产品型：消费属性产品，专科耗材、疫苗、生长激素、血制品等。（3）新冠产业链：2022年重要的主线之一，随着疫情反复、被市场反复关注。 后阶段建议关注：①国产新冠药物的正式获批、在研优质产品的进度； ②常态化核酸检测持续推进带来的增量；③新技术新冠疫苗的研发进展； ④疫情反复下关注度的提升。看好新冠药物进度靠前的创新药企、CDMO/API配套企业；核酸检测ICL及上游耗材；新技术新冠疫苗研发企业等。 图表2：国内新冠本土确诊及无症状感染者持续下降 图表3：新型冠状病毒肺炎防控方案更新 图表4：医药板块覆盖标的2022H1业绩前瞻 中泰医药重点推荐组合 7月重点推荐：药明康德，药明生物，爱尔眼科，智飞生物，百济神州，康龙化成，泰格医药，长春高新，凯莱英，欧普康视，信达生物，昭衍新药，华兰生物，益丰药房，大参林，安图生物，我武生物，迪安诊断，康方生物，拱东医疗，同和药业，奥锐特。 图表5：中泰医药7月推荐组合 中泰医药重点推荐6月平均涨幅11.12%，跑赢医药行业0.65%，其中长春高新+41.36%、泰格医药+33.21%、智飞生物+27.19%、欧普康视+24.27%、药明生物+23.79%、爱尔眼科+20.48%、康龙化成+20.18%、海吉亚医疗+19.75%，表现亮眼。 图表6：重点推荐组合6月表现 行业热点聚焦 （1）《2021年度药品审评报告》发布 事件：6月1日，《2021年度药品审评报告》对外发布。报告显示，2021年国家药监局药品审评中心受理注册申请11658件，同比增长13.79%； 受理需技术审评的注册申请9235件，同比增长29.11%。 中泰观点： 创新药受理量创新高，优先审评效率大幅提高。2021年受理创新药注册申请1886件（998个品种，+76%）；全年批准/建议批准创新药注册申请1628件（878个品种，+67%）；审评通过47个创新药，再创历史新高。2021年受理的注册申请中，53件（41个品种）纳入突破性治疗药物程序，覆盖了新型冠状病毒感染引起的疾病、非小细胞肺癌、卵巢癌等适应症；60件（38个品种）经附条件批准后上市；115件（69个 （2）2022ASCO大会召开 （3）2022年医保目录调整方案征求意见稿发布 事件：6月13日，国家医保局发布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件公开征求意见，对于2022年的目录调整工作进行公开征求意见。 中泰观点： 根据征求意见稿，2017年1月1日至2022年6月30日获批的新药或新适应症均有机会参与医保谈判，本次医保目录调整工作分为准备、申报、专家评审、谈判、公布结果5个阶段，预计9-10月开展谈判，11月公布结果。此次明确了“谈判药品续约规则”和“非独家药品竞价规则”两个新规。医保目录调整常态化执行，规则更为细化合理，持续看好创新方向，重点关注具备持续研发实力、进度领先的龙头企业及biotech， （4）第7批国家集采开始开展 6月板块回顾与分析 板块收益 对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-14.2%，同期沪深300绝对收益率-9.2%，医药板块跑输沪深300约5.0%。 图表7：医药板块vs沪深300相对收益率 2022年6月医药生物行业上涨10.5%，同期沪深300收益率上涨9.62%，医药板块跑赢沪深300约0.88%，位列31个子行业第10位。本月生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、化学制药、医药商业分别上涨15.9%、15.0%、8.9%、8.6%、7.4%、3.6%。 图表8：各行业月涨跌幅比较 图表9：医药子行业月涨跌幅比较 板块估值 以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值28.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为32.3倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-10.5%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值26.8倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.7%。 图表10：医药板块整体估值溢价（2022盈利预测市盈率） 图表11：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 图表12：医药子板块估值对比（平均市盈率统计为2010年至今） 个股表现 本月涨幅榜：莱茵生物、信邦制药、三诺生物、长春高新、正海生物等。 本月跌幅榜：天宇股份