快递行业3月数据点评：疫情稳定下件量持续修复，行业ASP短期承压

2023年04月26日强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•交通运输 快递行业3月数据点评 疫情稳定下件量持续修复，行业ASP短期承压 投资要点 事件：A股快递公司披露2023年3月经营数据。 快递件量增速持续超过社零增速，3月快递件量增速+22.7%。2023年3月快递行业完成快递业务量104.8亿件（+22.7%）。2023年3月社零总额3.8万亿元，同比上升10.6%，增速环比2023年1-2月上升（+7.0pp）。实物商品 网上零售额为1.0万亿元，较2022年同期上升16.6%。实物商品网购渗透率当月值为27.4%，网购渗透率较2023年2月上升0.7pp。快递件量增速跑赢社零增速，网购渗透率同比持续上升。 量：随着国内疫情放开和经济修复，3月行业件量同比增幅持续为正。3月快递行业完成快递业务量104.8亿件，同比+22.7%。2023年1-3月累计快递件量较2022年同期有所上升，为269亿件，同比+11.0%。上市公司方面，3月 顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量10.3、14.5、13.2、17.8亿件，同比增速分别为+28.6%、-8.5%、+33.8%、+25.4%。顺丰市占率为9.9%，较2023年2月上升0.3pp；韵达、申通、圆通市占率分别为13.8%、12.6%、16.9%，3月圆通维持A股快递公司市占率龙头地位，顺丰市占率有所上升。 价：A股加盟制上市快递ASP同环比均为负，价格短期承压。3月份全国快递平均单价9.28元，同比下降0.31元（-3.2%）。3月份东、中和西部地区快递平均单价分别为：9.36元、7.90元、11.31元，分别同比变化-2.8%、-3.7% 40995 和-4.6%，同2023年2月相比，东、中部地区同比降幅扩大，西部地区同比同比降幅缩小。同城、异地、国际快递平均单价分别为：5.23元、5.34元、 西南证券研究发展中心 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 行业相对指数表现 交通运输沪深300 18% 13% 8% 2% -3% -8% 22/422/622/822/1022/1223/223/4 数据来源：聚源数据 基础数据 47.52元，分别同比变化-4.2%、-1.3%和-28.4%。主要产粮区金华（义乌）地 行业总市值（亿元） 32,029.52 区，快递单价为3.01元/票，同比-5.3%。3月韵达单票收入2.53元，同比-2.3%， 流通市值（亿元） 28,452.53 环比-2.7%；申通单票收入2.41元，同比-5.9%，环比-0.4%；圆通单票收入 行业市盈率TTM 12.3 2.46元，同比-0.8%，环比-3.1%；顺丰单票收入15.16元，同比-2.3%，环比 沪深300市盈率TTM 12.3 -1.3%。 股票家数125 集中度：2023年3月快递行业CR8为84.9%，同比持平、环比-0.2pp。 投资建议：需求端，疫情防控优化后经济修复和消费复苏将带动行业需求持续回暖；供给端，疫后快递公司产能释放趋于正常化，规模效应、油价下行、资本开支收窄等因素带来成本优化；价格上，单价短期承压，但监管政策托底将 使得价格回归理性。推荐标的：1）顺丰控股：2022年公司经营效率持续优化，重视公司在疫后复苏中布局重要性；2）快递行业整体盈利修复仍在，头部企业价格不可低估，在疫情改善、油价回落背景下，旺季总部利润持续恢复，看 好韵达经历盈利低点后的业绩恢复，圆通作为头部企业的配置价值。中通快递：绝对龙头，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕， 2022年市占率同比上升1.5pp至22.1%，彰显龙头的经营统治力。 风险提示：网购月度渗透率下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。 重点公司盈利预测与评级 相关研究 1.交运行业周报（4.17-4.23）：航空运输态势良好，快递行业整体恢复 (2023-04-24) 2.交运行业周报（4.10-4.16）：空箱堆积情况好转，电商物流配送提速 (2023-04-17) 3.交运行业周报（4.3-4.9）：国际航班复苏加快，电商物流指数持续向上(2023-04-10) 4.交运行业周报（3.27-4.2）：入境游政策再放宽，铁路货运能力优化 (2023-04-03) 当前投资 EPS（元）PE 5.航空机场2月数据点评：管控全面放 代码 名称 价格 评级 2022A/E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 开，航空加速回升(2023-03-27) 002120.SZ 韵达股份11.37 买入 0.48 1.03 1.19 23.69 11.04 9.55 6.交运行业周报（3.20-3.26）：新船订单 600233.SH 圆通速递17.59 买入 1.06 1.29 1.46 16.59 12.05 同比高增，中欧班列延续火爆 002352.SZ 顺丰控股54.80 买入 1.30 1.96 2.40 42.15 27.96 22.83 (2023-03-27) 02057.HK 中通快递221.40 买入 8.43 10.05 12.35 23.20 19.46 15.83 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1量：经济修复带动件量修复，持续跑赢社零增速 2023年3月国内社零总额3.8万亿元，同比+10.6%，增速环比2023年1-2月上升 （+7.0pp）。实物商品网上零售额为1.0万亿元，较2022年同期上升16.6%。实物商品网购渗透率当月值为27.4%，网购渗透率较2023年3月上升1.4pp。 2023年3月全行业完成快递业务量104.8亿件，同比+22.7%，较2023年2月的同比增速下降10.0pp，疫情管控政策优化后，3月行业件量增幅持续为正且高于社零增速，但增速较2月有所放缓。2023年1-3月累计快递件量较2022年同期有所上升，为269亿件，同 比+11.0%。 图1：社会零售总额及同比图2：实物商品网上零售额及同比（亿元） 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图3：实物商品网购月度渗透率图4：全国快递各年累计业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图5：全国快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 分区域来看，3月份东、中、西部快递业务量分别完成79.4、17.1和8.3亿件，同比增速分别为20.5%、32.1%和26.5%。3月份，东、中、西部快递业务量占全国的市场份额分别为75.7%、16.4%和7.9%，东、中、西部地区较2022年同期分别变化-1.4pp、+1.2pp、 +0.2pp。 图6：东部地区快递业务量及同比图7：中部地区快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图8：西部地区快递业务量及同比图9：2023年3月东、中、西部快递业务量占比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 分类型看，3月份同城、异地和国际快递分别完成11.2、91.3和2.3亿件，同比增速分别为+5.1%、+24.4%和+71.0%。3月份，同城、异地、国际快递业务量占全国的市场份额分别为10.7%、87.1%和2.2%，较去年同期分别变化-1.8pp、+1.2pp和+0.6pp。从件量类型看，国际快递寄递已持续9月维持正同比增速，且增幅在1月份短暂波动后又上升。 图10：同城快递业务量及同比图11：异地快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图12：国际快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图13：2023年3月同城、异地、国际快递业务量占比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 2价：A股加盟制上市快递ASP同环比均为负，价格短期承压 3月份全国快递平均单价9.28元，同比下降0.31元（-3.2%）。上市公司方面，3月韵达单票收入2.53元，同比-2.3%，环比-2.7%；申通单票收入2.41元，同比-5.9%，环比-0.4%；圆通单票收入2.46元，同比-0.8%，环比-3.1%；顺丰单票收入15.16元，同比-2.3%，环比 -1.3%。2023年1-3月份快递平均单价为9.63元，较上年减少0.25元，同比-2.5%。 图14：全国快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 分区域来看，3月份东、中和西部地区快递平均单价分别为：9.36元、7.90元、11.31元，分别同比变化-2.8%、-3.7%和-4.6%，同2023年2月相比，东、中部地区同比降幅扩 大，西部地区同比降幅缩小。 分类型来看，同城、异地、国际快递平均单价分别为：5.23元、5.34元、47.52元，分别同比变化-4.2%、-1.3%和-28.4%。 图15：东部快递平均单价及同比图16：中部快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图17：西部快递平均单价及同比图18：同城快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图19：异地快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图20：国际快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 3行业格局：头部集中度稳定，顺丰市占率回升 2023年3月，快递行业品牌集中度指数CR8为84.9%，与去年同比持平，较2023年 2月下降0.2pp。 图21：快递行业集中度CR8 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 从快递主要产粮区数据来看，3月全国快递业务量排名前10的城市中，多地同比增速为正。其中，杭州同比增速最高，为+24.1%；上海市同比增速最低，为-8.0%。从单价来看，揭阳、汕头、上海三地同比提升较为明显，分别同比+30.5%、+10.7%、+8.3%，主要产粮区金华（义乌）地区，快递单价为3.01元/票，同比-5.3%。 图22：全国前10大快递产粮区业务量及同比图23：全国前10大快递产粮区单价及同环比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 3月件量方面，韵达实现件量14.5亿件，同比-8.5%；申通实现13.2亿件，同比+33.8%； 圆通实现17.8亿件，同比+25.4%；顺丰实现10.3亿件，同比+28.6%；行业快递件量增速为+22.7%，申通增速最高，韵达出现波动，同比增速由正转负。 3月单票收入方面，韵达单票收入2.53元，同比-2.3%，环比-2.7%；申通单票收入2.41元，同比-5.9%，环比-0.4%；圆通单票收入2.46元，同比-0.8%，环比-3.1%；顺丰单票收入15.16元，同比-2.3%，环比-1.3%。 3月市占率方面，顺丰市占率为9.9%，较2023年2月上升0.3pp；韵达市占率13.8%，较2023年2月下降1.2pp；申通市占率12.6%，较2023年2月下降0.8pp；圆通市占率为 16.9%，较2023年2月下降0.04pp。 图24：国内上市快递公司业务量增速（同比）图25：国内上市快递公司市占率变化 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 表1：2023年3月上市公司业务情况 业务量（亿件） 顺丰 韵达 申通 圆通 行业 当月值 10.3 14.5 13.2 17.8 104.8 当月市占率 9.9% 13.8% 12.6% 16.9% - 年累计市占率 10.7% 14.2% 12.5% 16.6% - 同比 28.6% -8.5% 33.8% 25.4% 22.7% 单票收入（元/件） 顺丰 韵达 申通 圆通