件量加速修复，行业ASP持续承压

2023年05月27日强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•交通运输 快递行业4月数据点评 件量加速修复，行业ASP持续承压 投资要点 事件：A股快递公司披露2023年4月经营数据。 快递件量增速持续超过社零增速，4月快递件量增速+36.4%。2023年4月快递行业完成快递业务量104.1亿件（+36.4%）。2023年4月社零总额3.5万亿元，同比上升18.4%，增速环比2023年3月上升（+7.8pp）。实物商品网 上零售额为0.9万亿元，较2022年同期上升22.3%。实物商品网购渗透率当 月值为26.7%，网购渗透率较2022年4月上升0.8pp。快递件量增速跑赢社零增速，网购渗透率同比持续上升。 量：随着国内疫情放开和经济修复，4月行业件量同比增幅持续为正。4月快递行业完成快递业务量104.1亿件，同比+36.4%。2023年1-4月累计快递件量较2022年同期有所上升，为371.0亿件，同比+17.0%。上市公司方面，4月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量9.7、14.6、13.4、17.4亿件，同比 增速分别为+29.6%、+28.5%、+69.3%、+39.4%。顺丰市占率为9.5%，较2023年3月下降0.4pp；韵达、申通、圆通市占率分别为14.3%、13.1%、17.0%， 4月圆通维持A股快递公司市占率龙头地位，顺丰市占率有所下降。 价：A股加盟制上市快递ASP同环比均为负，价格持续承压。4月份全国快递平均单价9.06元，同比下降0.84元（-8.5%）。4月份东、中和西部地区快递平均单价分别为：9.13元、7.88元、10.86元，分别同比变化-9.5%、-3.6%和 -3.9%，同2023年3月相比，东、西部地区同比降幅扩大，中部地区同比同比降幅缩小。同城、异地、国际快递平均单价分别为：5.29元、5.22元、44.96元，分别同比变化+5.9%、-4.5%和-39.8%。主要产粮区金华（义乌）地区，快递单价为2.96元/票，同比-6.3%。4月韵达单票收入2.43元，同比-4.0%， 环比-4.0%；申通单票收入2.34元，同比-9.0%，环比-2.9%；圆通单票收入 2.37元，同比-5.6%，环比-3.7%；顺丰单票收入15.13元，同比-1.8%，环比 -0.2%。 集中度：2023年4月快递行业CR8为84.7%，同比+0.2pp、环比-0.2pp。 投资建议：需求端，疫情防控优化后经济修复和消费复苏带动行业需求持续回暖；供给端，疫后快递公司产能释放正常化，规模效应、油价下行、资本开支 收窄等因素带来成本优化；价格上，淡季影响叠加价格竞争使得单价持续承压，后续演变方向仍待观察。推荐标的：1）顺丰控股：公司持续推进多网融通，整合优化资源管理，出售丰网后公司将专注于中高端市场，巩固竞争壁垒；资 本支出增速放缓叠加经营效率提升，我们看好公司在需求修复下的盈利能力释放。2）申通快递：智能设备投放和干线运力配置优化下公司经营效率提高，成本得到有效控制；公司加大资本支出，未来市场份额有望进一步提升，同时服务能力持续改善，单票收入向行业头部公司靠拢。3）中通快递：绝对龙头，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，2022年市 占率同比上升1.5pp至22.1%，彰显龙头的经营统治力。 风险提示：网购月度渗透率下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。 重点公司盈利预测与评级 西南证券研究发展中心 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 行业相对指数表现 交通运输沪深300 13% 8% 3% -2% -7% -12% 22/522/722/922/1123/123/323/5 数据来源：聚源数据 基础数据 股票家数125 行业总市值（亿元）30,685.74 流通市值（亿元）27,396.69 行业市盈率TTM12.9 沪深300市盈率TTM11.8 相关研究 1.交运行业周报（5.15-5.21）：冷链业务迅速发展，无人配送投入测试 (2023-05-22) 2.交运行业周报（5.8-5.14）：边境贸易稳定发展，跨境电商覆盖全面 (2023-05-15) 3.交运行业周报（5.1-5.7）：五一航空出行火爆，快递业务下沉市场猛增(2023-05-08) 4.交运行业周报（4.24-4.30）：跨境电商发展良好，港口运输吞吐量恢复(2023-05-03) 5.交运行业2023Q1持仓分析：AI大热 代码名称 当前投资 EPS（元）PE 交运配比回落，中国需求支撑航运景气 价格 评级 2022A 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002352.SZ 顺丰控股48.88 买入 1.30 1.96 2.40 37.60 24.94 20.37 002468.SZ 申通快递10.06 买入 0.19 0.59 0.82 52.95 17.05 12.27 02057.HK 中通快递217.20 买入 8.43 10.05 12.35 25.77 21.61 17.59 (2023-04-28) 6.快递行业3月数据点评：疫情稳定下件量持续修复，行业ASP短期承压(2023-04-27) 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1量：经济修复带动件量修复，持续跑赢社零增速 2023年4月国内社零总额3.5万亿元，同比+18.4%，增速环比2023年3月上升（+7.8pp）。 实物商品网上零售额为0.9万亿元，较2022年同期上升22.3%。实物商品网购渗透率当月值为26.7%，网购渗透率较2022年3月上升0.8pp。 2023年4月全行业完成快递业务量102.1亿件，同比+36.4%，较2023年3月的同比增速上升13.7pp，疫情管控政策优化后，4月行业件量增幅持续为正且高于社零增速，增速较3月有所加快。2023年1-4月累计快递件量较2022年同期有所上升，为371.0亿件，同比+17.0%。 图1：社会零售总额及同比图2：实物商品网上零售额及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图3：实物商品网购月度渗透率图4：全国快递各年累计业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图5：全国快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 分区域来看，4月份东、中、西部快递业务量分别完成77.9、16.5和7.7亿件，同比增速分别为35.8%、45.4%和26.2%。4月份，东、中、西部快递业务量占全国的市场份额分别为76.3%、16.2%和7.5%，东、中、西部地区较2022年同期分别变化-0.4pp、+1.0pp、 -0.6pp。 图6：东部地区快递业务量及同比图7：中部地区快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图8：西部地区快递业务量及同比图9：2023年4月东、中、西部快递业务量占比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 分类型看，4月份同城、异地和国际快递分别完成10.5、89.4和2.2亿件，同比增速分别为+12.7%、+39.0%和+79.1%。4月份，同城、异地、国际快递业务量占全国的市场份额分别为10.3%、87.5%和2.2%，较去年同期分别变化-2.1pp、+1.6pp和+0.5pp。从件量类型看，国际快递寄递已持续10月维持正同比增速，且增幅在1月份短暂波动后持续上升。 图10：同城快递业务量及同比图11：异地快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图12：国际快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图13：2023年4月同城、异地、国际快递业务量占比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 2价：A股加盟制上市快递ASP同环比均为负，价格短期承压 4月份全国快递平均单价9.06元，同比下降0.84元（-8.5%）。上市公司方面，4月韵达单票收入2.43元，同比-4.0%，环比-4.0%；申通单票收入2.34元，同比-9.0%，环比-2.9%；圆通单票收入2.37元，同比-5.6%，环比-3.7%；顺丰单票收入15.13元，同比-1.8%，环比 -0.2%。2023年1-4月份快递平均单价为9.47元，较上年减少0.41元，同比-4.1%。 图14：全国快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 分区域来看，4月份东、中和西部地区快递平均单价分别为：9.13元、7.88元、10.86 元，分别同比变化-9.5%、-3.6%和-3.9%，同2023年3月相比，东、中、西部地区同比降幅均扩大。 分类型来看，同城、异地、国际快递平均单价分别为：5.29元、5.22元、44.96元，分别同比变化+5.9%、-4.5%和-39.8%。 图15：东部快递平均单价及同比图16：中部快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图17：西部快递平均单价及同比图18：同城快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图19：异地快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图20：国际快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 3行业格局：头部集中度稳定，顺丰市占率回升 2023年4月，快递行业品牌集中度指数CR8为84.7%，较去年同比上升0.2pp，较2023 年3月下降0.2pp。 图21：快递行业集中度CR8 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 从快递主要产粮区数据来看，4月全国快递业务量排名前10的城市中，多地同比增速为正。其中，杭州同比增速最高，为+27.3%；广州市同比增速最低，为-0.1%。从单价来看，揭阳、汕头、广州三地同比提升较为明显，分别同比+25.7%、+7.7%、+4.2%，主要产粮区金华（义乌）地区，快递单价为2.96元/票，同比-6.3%。 图22：全国前10大快递产粮区业务量及同比图23：全国前10大快递产粮区单价及同环比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 4月件量方面，韵达实现件量14.6亿件，同比+28.5%；申通实现13.4亿件，同比+69.3%；圆通实现17.4亿件，同比+39.4%；顺丰实现9.7亿件，同比+29.6%；行业快递件量增速为 +36.5%，申通增速最高，韵达同比增速由负转正。 4月单票收入方面，韵达单票收入2.43元，同比-4.0%，环比-4.0%；申通单票收入2.34元，同比-9.0%，环比-2.9%；圆通单票收入2.37元，同比-5.6%，环比-3.7%；顺丰单票收入15.13元，同比-1.8%，环比-0.2%。 4月市占率方面，顺丰市占率为9.5%，较2023年3月下降0.4pp；韵达市占率14.2%，较2023年3月上升0.4pp；申通市占率13.1%，较2023年3月上升0.5pp；圆通市占率为17.0%，较2023年3月上升0.1pp。 图24：国内上市快递公司业务量增速（同比）图25：国内上市快递公司市占率变化 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 表1：2023年4月上市公司业务情况 业务量（亿件） 顺丰 韵达 申通 圆通 行业 当月值 9.68 14.55 13.39 17.37 102.11 当月市占率 9.48% 14.25% 13.11% 17.01% - 年累计市占率 10.34% 14.24% 12.66% 16.70% - 同比 29.59% 28.53% 69.28% 39.41% 36.45% 单票收入（元/