2022年报&2023年一季报点评：专精水冷，储能+数据中心带来新弹性

高澜股份（300499）2022年报&2023年一季报点评 / 专精水冷，储能+数据中心带来新弹性 挖掘价值投资成长 2023年04月27日 / 【投资要点】 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入 19.04亿元，同比+13.40%，实现归属于母公司股东的净利润2.87亿元，同比+344.39%，实现扣非归母净利润-0.55亿元，同比-204.26%。报告期内，公司转让控股子公司东莞硅翔31%的股权，造成非经常损益3.42亿元，使得归母净利润大幅上升。2023年第一季度，实现营业收入1.51亿元，同比-64.40%，实现归母净利润-578.01万元，同比-169.73%，实现扣非净利润-746.27万元，同比-281.50%。 致力于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统。公司产品应用领域包括传统直流输电、新能源发电、柔性交流输配电及大功率电气传动等，同时公司积极向石油石化、轨道交通、军工传播、医疗设备、数据中心、储能电站等扩展。 储能液冷方面：公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案。2023年，公司拟以自筹资金10亿元投资建设“全场景热管理研发与储能高端制造项目”，投建期2.5年，预计达产后，实现年销售额50亿元。 数据中心液冷方面：公司数据中心液冷产品完成大批量供货，控股子公司高澜创新科技专注新能源热管理和信息与通信热管理，报告期内，高澜创新的信息与通信热管理产品销量增长显著，实现营收1.07亿元，同比+9835.05%，实现净利润-396.27万元，同比+41.98%。 受投建延缓影响，水冷业务有所下滑。公司传统水冷业务下游主要为直流输电（特高压）、风力发电等；2022年，特高压、风电等项目投资延缓，招标推迟，导致公司水冷业务发生下滑。2022年，公司直流水冷产品/新能源发电水冷产品/柔性交流水冷产品/电气传动水冷产品分别实现营业收入0.60/1.21/0.28/0.78亿元，同比分别为 -85%/-39%/-32%/+45.06%。未来随着直流输电、风电建设和招标恢复，公司此部分业务有望同步恢复。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜电话：021-23586475 相对指数表现 223.40% 177.12% 130.83% 84.55% 38.26% -8.03% 4/276/278/2710/2712/272/27 高澜股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 7974.74 流通市值（百万元) 7026.18 52周最高/最低（元） 25.84/7.50 52周最高/最低（PE） 221.60/29.24 52周最高/最低（PB） 5.45/2.17 52周涨幅（%） 223.40 52周换手率（%） 1655.32 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 东莞硅翔新能源车热管理、汽车电子带来7成营收，转让股权，聚焦水冷。报告期内，控股子公司东莞硅翔的动力电池热管理/新能源汽车电子制造产品分别实现营收6.98/6.50亿元，占总营收比例为36.64%/34.15%，带来七成营收。公司出于全体股东利益最大化考虑，转让31%东莞硅翔股权，转让暨增资完成后，公司继续持有东莞硅翔18.0645%股权，不再纳入合并报表范围。 23Q1合同负债同比高增，体现液冷增长确定性。2023Q1合同负债为1.37亿元，同比2022Q1增长116%。剥离营收占比70%的东莞硅翔后，合同负债仍实现同比高增，体现公司数据中心液冷、储能液冷的增长确定性。 【投资建议】 考虑到公司专精水冷，2023年直流水冷有望恢复，同时储能液冷、数据中心液冷为公司带来业绩弹性。我们预计，2023-2025年，公司实现营业收入13.18/18.47/26.58亿元，同比-30.81%/40.21%/43.88%；实现归母净利润1.27/1.72/2.53亿元，同比-55.90%/36.16%/46.87%；EPS分别为0.41/0.56/0.82元，对应PE分别为53/39/26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1904.34 1317.64 1847.47 2658.19 增长率(%) 13.40% -30.81% 40.21% 43.88% EBITDA（百万元） 109.22 219.87 305.18 416.55 归属母公司净利润（百万元） 286.84 126.50 172.24 252.97 增长率(%) 344.39% -55.90% 36.16% 46.87% EPS(元/股) 1.00 0.41 0.56 0.82 市盈率（P/E） 9.93 52.53 38.58 26.27 市净率（P/B） 2.09 3.34 3.07 2.75 EV/EBITDA 25.02 27.74 21.18 15.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 储能液冷渗透率不及预期； 数据中心液冷渗透率不及预期； 水冷产品恢复不及预期； 市场竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 513.05746.75401.86638.22 存货 344.03299.43346.03511.76 流动资产应收及预付 非流动资产 772.621193.361312.471377.38 固定资产 186.85599.54681.11738.87 无形资产 52.86 49.86 46.86 43.86 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2155.572958.982912.933921.05 短期借款 128.13148.13168.13188.13 其他长期资产流动负债 其他流动负债 210.09153.95188.40261.38 长期借款 17.25 17.25 17.25 17.25 其他非流动负债 26.26 26.26 26.26 26.26 实收资本 308.62357.51357.51357.51 留存收益 802.42928.911101.151354.12 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1382.95 308.27 217.60 267.46 0.00 265.44 646.06 307.84 43.51 0.00 689.56 382.74 1463.82 1765.62 542.09 177.35 270.46 2.05 271.44 905.80 603.73 43.51 0.00 949.31 733.77 1990.23 1600.46 642.96 209.62 303.46 3.59 277.44 664.03 307.51 43.51 0.00 707.54 733.77 2162.47 2543.67 1063.21 330.48 306.46 4.74 283.44 1384.69 935.18 43.51 0.00 1428.20 733.77 2415.44 少数股东权益 2.18 19.43 42.92 77.42 负债和股东权益2155.57 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2958.98 2912.93 3921.05 营业成本 1528.77965.191366.851979.50 销售费用 67.40 46.12 55.42 74.43 研发费用 120.96 85.65116.39159.49 资产减值损失 -6.75 -0.20 -0.20 -0.20 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 360.02 26.35 27.71 37.21 其他收益 32.01 23.72 27.71 34.56 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.43 0.50 0.50 1.00 利润总额 351.54152.92208.22305.81 净利润 327.24143.74195.72287.46 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 286.84126.50172.24252.97 少数股东损益 EBITDA 1904.34 8.27 173.71 37.61 0.00 0.51 354.55 3.44 24.30 40.39 109.22 1317.64 6.59 112.00 0.00 0.00 0.66 152.62 0.20 9.18 17.25 219.87 1847.47 9.24 147.80 0.00 0.00 0.92 207.92 0.20 12.49 23.49 305.18 2658.19 13.29 199.36 0.00 0.00 1.33 305.01 0.20 18.35 34.50 416.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -16.99 301.47 -148.82 392.02 净利润 327.24 143.74 195.72 287.46 折旧摊销 74.89 94.06 125.70 149.88 营运资金变动 -83.41 90.78 -441.51 -6.18 其它 -335.71 -27.11 -28.74 -39.14 投资活动现金流 107.36 -487.69 -216.06 -175.66 资本支出 -98.60 -510.04 -209.78 -208.87 投资变动 205.96 -4.00 -34.00 -4.00 其他 0.00 26.35 27.71 37.21 筹资活动现金流 190.45 419.92 20.00 20.00 银行借款 244.74 20.00 20.00 20.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 150.00 399.92 0.00 0.00 其他 -204.29 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 281.25 233.70 -344.89 236.36 期初现金余额 189.47 470.72 704.42 359.54 期末现金余额主要财务比率 470.72 704.42 359.54 595.90 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 13.40% -30.81% 40.21% 43.88% 营业利润增长 217.05% -56.95% 36.23% 46.70% 归属母公司净利润增长 344.39% -55.90% 36.16% 46.87% 获利能力（%）毛利率 19.72% 26.75% 26.01% 25.53% 净利率 17.18% 10.91% 10.59% 10.81% ROE 19.60% 6.36% 7.96% 10.47% ROIC 1.94% 5.35% 6.95% 9.17% 偿债能力资产负债率（%） 31.99% 32.08% 24.29% 36.42% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.14 1.95 2.41 1.84 速动比率 1.54 1.57 1.82 1.42 营运能力总资产周转率 0.88 0.45 0.63 0.68 应收账款周转率 6.63 2.54 3.02 2.62 存货周转率 5.54 4.40 5.34 5.19 每股指标（元）每股收益 1.00 0.41 0.56 0.82 每股经营现金流 -0.06 0.98 -0.48 1.27 每股