2022年报&2023年一季报点评：业绩继续高速增长，利润率有望提升释放业绩弹性

事件：公司披露2022年报和2023年一季报。 2022年&2023Q1业绩继续高速增长，核酸回款改善 2022年公司实现营收37.6亿元，同比增长87.5%，归母净利润3.2亿元，同比增长45.6%，基本位于此前业绩高中值，符合市场预期。分板块看：（1）健康与环保实现营收32.4亿元，同比增长87%，主要系核酸检测需求旺盛。（2）汽车及其他消费品实现营收2.9亿元，同比增长53%，受益新能源车下游高景气。（3）安全保障实现营收1.6亿元，同比增长248%，2021-2022年西安创尼、北京谱尼陆续获得装备承制单位资格证，军工业务拓展加速，2022年西安实验室封顶，产能瓶颈破解，板块增速大幅提升。（4）电子电气实现营收0.7亿元，同比增长74%，系并购深圳通测。核酸检测以外业务成长性同样突出，我们测算剔除核酸后2022年归母净利润增速超50%，看好2023年继续高速增长。 2023年Q1公司实现营收5.3亿元，同比略降1.5%，归母净利润926万元，同比增长68.1%，维持高速增长。现金流方面，2022Q4/2023Q1经营性净现金流分别为3.18、0.33亿元，同比分别提升106%/扭亏，回款持续改善。 人均产值提升&业务结构优化，利润率有望开启上行通道 2022年公司销售毛利率、销售净利率分别为35.6%、8.6%，同比分别下降10.6pct、2.4pct。利润率下降主要系低利润率的核酸检测占比提升。2022年Q3起公司业务结构优化，毛利率修复明显，2022Q4/2023Q1毛利率分别为37%/41%，环比提升2.5/3.4pct。 费用端，受益实验室规模效应释放，公司费控能力持续提升：2022年公司期间费用率为24.9%， 同比下降9.0pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/7.7%/7.4%/0.1%，同比分别-6.0/-3.0/-0.1/+0.1pct。整体来看，公司销售净利率相较同行具备较大提升空间。检测行业主要成本为人员及折旧，随着公司实验室产能爬坡，业务结构优化及人均产值提升，利润率有望开启上行通道，释放业绩弹性。 第三方综合检测龙头，业绩增长确定性强 我们看好公司业绩成长性：（1）第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。2021年我国第三方检测市场规模为1657亿元，同比提升19%，2015-2021年CAGR15%，行业增速为GDP增速2倍以上。2021年谱尼测试国内份额仅1%，下游覆盖新能源汽车、军工等多个高景气板块，份额提升空间足够大。（2）公司实验室产能持续扩张，上海、武汉基地产能有序释放，西安、青岛、郑州基地陆续投产，支撑公司业绩增长。 （3）公司将持续受益实验室规模效应释放、精细化管理推进、业务结构优化，利润率中枢有望持续上移。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年归母净利润预测4.0/5.3亿元，预计2025年归母净利润7.2亿元，对应PE为28/21/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期；并购后协同效应不及预期 图1：2022年公司实现营业收入37.6亿元，同比增长 图2：2022年公司实现归母净利润3.2亿元，同比增长 图3：2022年公司销售毛利率/净利率分别为 图4：2022年公司期间费用率24.9%，同比下降9.0pct 图5：2022Q3以来公司回款情况明显改善