2022年报&2023年一季报点评：储能项目稳步交付，智能设备引领电力变革

南网科技（688248）2022年报&2023年一季报点评 储能项目稳步交付，智能设备引领电力变革 / 2023年04月24日 / 【投资要点】 公司发布2022年度报告及2023第一季度报告。2022年，公司实现营业收入17.9亿元，同比+29.2%；实现归属于上市公司股东净利润2.06亿元，同比+43.82%。2023Q1实现营业收入4.6亿元，同比+88.5%；实现归属于上市公司股东净利润3.0亿元，同比+570.9%。 2022年公司各产品板块营收、同比情况、毛利率情况为：储能系统技术服务（3.26亿元/+70.52%/11.61%）；试验检测及调试服务（3.53亿元/+13.07%/46.93%）；智能配用电（3.35亿元/+57.86%/26.05%）；智能监测（2.45亿元/+7.9%/34.01%）；机器人及无人机（2.96亿元 /+59.28%/33.27%）。报告期内，公司积极开拓省外业务，储能、智能配用电设备省外收入大幅增长，全年广东省内业务收入13.18亿元， 同比+26.22%；省外业务收入4.56亿元，同比+66.44%。 储能盈利方面：毛利率为11.61%，下滑15.68pcts，一方面因为公司全面转向做储能EPC，本身盈利水平低于技术服务；另一方面，报告期内原材料价格急速上涨，带动电芯涨价，影响公司利润空间。长期来看，进入2023年，碳酸锂价格急速下跌，叠加公司建成1GWh储能电池PACK产线，公司储能项目盈利空间有望修复。 储能项目承接与建设方面，22年全年中标项目10亿元，Q4受疫情影响，部分项目延迟至23Q1确认。2022年，公司承接4项火储联合调频项目和2项独立储能电站项目，全年新增储能项目260MW/368.75MWh。报告期内，完成南网储能杨屋站、芙蓉站、黎贝站和东莞南社站、中山横栏站等5个网侧储能集成项目，以及靖海电厂3-4机组、台山电厂1-2机组电源侧储能EPC项目投运。同时有序推进广西武鸣、梅州五华、广东雷州、广东潮州等4个大型储能电站EPC项目实施。23Q1确认大型项目，增厚业绩，营收同比增长近9成，归母净利润增长5倍以上。 储能招采方面：2022、2023Q1大规模招采电芯、储能系统配套设备，彰显公司储能项目建设确定性。2022年，公司作为南网储能电芯统一采购平台，牵头了5.56GWh储能电芯招标采购，并于2022年8月开标，湖北亿纬动力/力神/宁德/海辰/中创新航共5家企业入围。2023 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜电话：021-23586475 相对指数表现 380.51% 301.45% 222.40% 143.34% 64.28% -14.77% 4/246/248/2410/2412/242/24 南网科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)23779.52 流通市值（百万元)3435.69 52周最高/最低（元）76.04/12.54 52周最高/最低（PE）222.53/45.78 52周最高/最低（PB）16.77/2.98 52周涨幅（%）221.50 52周换手率（%）1730.57 相关研究 《业绩增长稳健，在手订单充足》 2022.11.02 公司研究 公用事业 证券研究报告 年第一季度，公司发布了1.2GWh储能系统招标项目，4月14日开标，珠海科创、奇点能源、珠海冠宇、易事特、汇川技术、盛弘电气、南瑞继保共7家公司分别中标不同标段。 智能设备：持续创新，引领电力变革。智能配用电方面：推出统一开放的智能配用电操作系统“丝路InoS”，实现了智能配用电终端操作系统的国产替代。通过自主投标和芯片授权等方式开拓非股东市场，蓝牙模块首次全面应用于南网21智能电能表，新签合同额超1.2亿元。智能监测方面：首次中标国网公开招标的千万级项目，获得国网标杆地区市场认可。机器人及无人机：报告期内推出首款面向电力行业级长航时微型巡检无人机及配套机库并量产交付，支撑广东电网实现省级电网变电站无人机自主巡检全覆盖；带电作业机器人方面，10kV配网带电作业机器人产品通过中电联产品技术鉴定，完成产品定型和试生产，预计2023年投放市场。 试验检测及调试：业务稳步推进，省外拓展顺利。电源侧：2022年公司新签技术监督合同额同比增加40%，涉网实验市场份额大幅提升，除省内业务外，还拓展了广西、海南、北京市场。电网侧：中标贵州电网输变电设备X光检测项目、国网江苏2022年组合电器局放检测项目、海南电网物资贫困质量抽检项目等。 【投资建议】 公司储能项目2023年有望放量，同时智能设备引领电力变革，试验检测稳定增长。考虑到储能上游原材料价格快速回落，储能EPC价格也随之下调，我们调整了对公司的盈利预测，预计2023-2025年，公司实现营业收入48.84/78.47/109.72亿元，同比增长172.90%/60.67%/39.83%；实现归净利润4.80/7.60/10.43亿元，同比增长133.26%/58.29%/37.30%；对应EPS分别为0.85/1.35/1.85元，现价对应PE分别为53/33/24倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1789.68 4884.04 7847.08 10972.62 增长率(%) 29.20% 172.90% 60.67% 39.83% EBITDA（百万元） 239.68 533.77 824.29 1118.72 归属母公司净利润（百万元） 205.72 479.87 759.60 1042.90 增长率(%) 43.82% 133.26% 58.29% 37.30% EPS(元/股) 0.36 0.85 1.35 1.85 市盈率（P/E） 158.61 53.00 33.48 24.39 市净率（P/B） 12.45 8.48 6.77 5.30 EV/EBITDA 126.96 43.28 27.40 19.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 储能项目建设不及预期；行业竞争加剧；智能配用电设备推广不及预期等 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1841.482367.872889.363878.34 存货 404.28870.861217.221487.23 流动资产应收及预付 非流动资产 315.80320.59319.33311.82 固定资产 128.21124.39114.49 98.48 无形资产 41.61 46.61 51.61 56.61 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3695.914909.646018.477556.93 短期借款 0.00 5.00 10.00 15.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 536.09855.521076.681513.89 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 65.97 66.97 67.97 68.97 实收资本 564.70564.70564.70564.70 留存收益 309.74719.021478.622521.51 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3380.11 438.90 695.45 0.00 3.84 142.13 1040.70 504.61 65.97 0.00 1106.67 1714.80 2589.24 4589.05 498.69 851.63 0.00 4.17 145.41 1844.16 983.64 66.97 0.00 1911.12 1714.80 2998.52 5699.14 610.50 982.06 0.00 4.44 148.79 2192.39 1105.72 67.97 0.00 2260.36 1714.80 3758.12 7245.11 726.86 1152.68 0.00 4.65 152.07 2686.96 1158.07 68.97 0.00 2755.92 1714.80 4801.01 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3695.91 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4909.64 6018.47 7556.93 营业成本 1258.913825.436264.238850.92 销售费用 81.09136.75196.18241.40 研发费用 121.26293.04408.05548.63 资产减值损失 -2.60 -0.50 -0.50 -0.50 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.08 0.49 0.78 1.10 其他收益 2.13 4.88 7.85 10.97 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.00 2.00 2.00 2.00 利润总额 220.93510.50808.081109.46 净利润 205.72479.87759.601042.90 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 205.72479.87759.601042.90 少数股东损益 EBITDA 1789.68 8.52 125.44 -34.96 0.00 0.00 217.99 0.06 15.21 0.00 239.68 4884.04 14.65 156.29 -44.50 2.20 0.05 509.50 1.00 30.63 0.00 533.77 7847.08 19.62 219.72 -57.39 2.20 0.08 807.08 1.00 48.48 0.00 824.29 10972.62 21.95 285.29 -70.15 2.20 0.11 1108.46 1.00 66.57 0.00 1118.72 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 304.22 672.07 596.64 1063.95 净利润 205.72 479.87 759.60 1042.90 折旧摊销 53.98 71.01 77.16 83.31 营运资金变动 28.18 122.90 -238.36 -60.43 其它 16.34 -1.70 -1.75 -1.82 投资活动现金流 -672.80 -79.56 -79.34 -78.89 资本支出 -84.92 -72.95 -72.92 -72.89 投资变动 -587.87 -9.30 -9.40 -9.30 其他 0.00 2.69 2.98 3.30 筹资活动现金流 -75.45 -66.12 4.19 3.92 银行借款 0.00 5.00 5.00 5.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -75.45 -71.12 -0.81 -1.08 现金净增加额 -443.98 526.39 521.49 988.98 期初现金余额 2270.22 1826.24 2352.63 2874.12 期末现金余额主要财务比率 1826.24 2352.63 2874.12 3863.10 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 29.20% 172.90% 60.67% 39.83% 营业利润增长 38.46% 133.73% 58.41% 37.34% 归属母公司净利润增长 43.82% 133.26% 58