2022年报和2023年一季报点评：煤炭产能稳步扩张，储能转型步伐加速

公司点评报告 2023年04月28日 煤炭产能稳步扩张，储能转型步伐加速 ——永泰能源（600157.SH）2022年报和2023年一季报点评 事件 2022年全年公司实现营收355.56亿元（同比+30.81%），归母净利 润19.09亿元（同比+69.30%），扣非归母净利润16.65亿元（同比 +101.13%）。2023Q1公司实现营收70.68亿元（同比-8.67%），归母净利润4.19亿元（同比+28.44%），扣非归母净利润4.20亿元（同比 +33.61%）。 点评 焦煤业务价格攀升拉动公司业绩大幅增长。煤炭业务方面，2022年煤炭业务收入为136.92亿元（同比+26.17%），毛利率为60.78%（同比 +2.32pct），其中原煤销量为1,101.38万吨（同比+2.81%），单位售价为1123.37元/吨（同比+17.34%，不计算对内销量）。2023Q1原煤产销量延续增长态势，产量和销量分别同比增长8.86%和9.61%。电力业务方面，2022年电力业务销售收入为157.24亿元（同比+34.88%），售电量为339.97亿千瓦时（同比+14.75%），单位售价0.46元/千瓦时（同比 +17.54%），毛利率-6.87%（同比-1.42pct）。公司电力业务毛利率为负的主要原因为动力煤采购价格同比有所上涨。2023Q1公司电厂采购动力煤价格同比下降，电力业务毛利率有望实现回升。 焦煤业务扩产持续推进，公司主业稳步向好。截至2022年底，公 司煤炭总产能规模为1,110万吨/年，拥有煤炭资源量总计38.57亿吨。公司煤炭重点项目持续推进，陕西亿华海则滩煤矿项目井筒冻结工程于2022年12月29日正式开工，项目核准建设规模为600万吨/年，预计于 2027年实现达产。此外，公司森达源煤矿（二次核增）、南山煤矿、孙义煤矿、孟子峪煤矿合计150万吨/年产能核增相关工作也在积极推进中，五年内公司总产能规模有望突破2,000万吨/年。 储能转型步伐加快，打造公司发展新引擎。公司与海德股份共同投资10亿元设立德泰储能，打造电化学储能全产业链。其中公司持股比例 为51%，德泰储能已于2022年9月完成设立。公司积极布局全钒液流 电池产业链，年产3,000吨高纯五氧化二钒生产线、500MW/年新一代大容量全钒液流电池及相关产品生产线与沙洲电力二期火电机组全钒液流电池储能辅助调频项目一期均计划于2023年6月开工建设。公司计划到 2025年储能产业形成规模，2027-2030年进入储能行业第一方阵，全钒液流电池市场占有率达30%以上。 投资建议 随着2023年宏观经济恢复，能源需求或将有所增长，我国煤电装机占比较高，煤炭市场存在刚性支撑。我们预期2023/2024/2025年公司归母净利润分别为19.63/20.86/22.93亿元，对应的EPS分别为0.09/0.09/0.10元/股。以2023年4月28日收盘价1.52元为基准，对应PE分别为17.21/16.19/14.73倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示 煤炭产能核增进度不及预期、动力煤价格异常波动、安全环保政策升级等。 盈利预测 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 22217.76 流通A股/B股(百万股) 22217.76/0.00 资产负债率(%) 53.56 每股净资产(元) 1.97 市净率(倍) 0.77 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 1.82/1.50 相关研究 《【能源】永泰能源（600157.SH）：煤电互补齐发展，进军储能谋转型_20230318》2023.03.18 公司研究 ·永泰能源 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 35555.65 32718.82 33521.89 34508.92 增长率（%） 30.81 -7.98 2.45 2.94 归母净利润 1909.25 1962.78 2085.74 2293.33 增长率（%） 69.30 2.80 6.26 9.95 EPS（元/股） 0.09 0.09 0.09 0.10 市盈率（P/E） 17.81 17.21 16.19 14.73 市净率（P/B） 0.77 0.73 0.70 0.67 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所，股价为2023年4月28日收盘价1.52元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 35555.65 32718.82 33521.89 34508.92 %同比增速 30.81% -7.98% 2.45% 2.94% 营业成本 27907.14 25112.64 25467.02 25976.40 毛利 7648.51 7606.18 8054.86 8532.52 ％营业收入 21.51% 23.25% 24.03% 24.73% 税金及附加 1046.12 925.35 978.09 1040.59 ％营业收入 2.94% 2.83% 2.92% 3.02% 销售费用 90.55 102.21 104.29 106.17 ％营业收入 0.25% 0.31% 0.31% 0.31% 管理费用 1164.85 1248.17 1300.62 1358.63 ％营业收入 3.28% 3.81% 3.88% 3.94% 研发费用 149.40 170.26 170.93 179.83 ％营业收入 0.42% 0.52% 0.51% 0.52% 财务费用 2462.74 2206.72 2174.71 2115.69 ％营业收入 6.93% 6.74% 6.49% 6.13% 资产减值损失 -9.22 11.83 11.62 9.37 信用减值损失 -179.77 -172.24 -172.24 -172.24 其他收益 28.47 23.91 24.93 25.84 投资收益 184.74 223.53 201.55 249.26 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.01 -4.42 -3.93 -3.58 营业利润 2759.06 3036.08 3388.16 3840.27 ％营业收入 7.76% 9.28% 10.11% 11.13% 营业外收支 -113.08 0.00 0.00 0.00 利润总额 2645.98 3036.08 3388.16 3840.27 ％营业收入 7.44% 9.28% 10.11% 11.13% 所得税费用 1016.84 1166.76 1302.41 1476.01 净利润 1629.14 1869.31 2085.74 2364.26 ％营业收入 4.58% 5.71% 6.22% 6.85% 归属于母公司的净利润 1909.25 1962.78 2085.74 2293.33 %同比增速 69.30% 2.80% 6.26% 9.95% 少数股东损益 -280.11 -93.47 0.00 70.93 EPS（元/股） 0.09 0.09 0.09 0.10 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.09 0.09 0.09 0.10 BVPS 1.98 2.07 2.16 2.27 PE 17.81 17.21 16.19 14.73 PEG 0.26 6.14 2.58 1.48 PB 0.77 0.73 0.70 0.67 EV/EBITDA 7.78 7.85 7.29 6.74 ROE 4% 4% 4% 5% ROIC 4% 4% 5% 5% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2188 2045 2841 3815 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 3370 3365 3405 3482 存货 1198 755 942 934 预付账款 426 742 711 684 其他流动资产 2201 2280 2367 2402 流动资产合计 9384 9187 10266 11317 长期股权投资 2257 2257 2257 2257 投资性房地产 309 304 304 307 固定资产合计 29689 30734 31513 32113 无形资产 50654 50885 51253 51675 商誉 4580 4580 4580 4580 递延所得税资产 602 602 602 602 其他非流动资产 6386 5964 5770 5683 资产总计 103861 104515 106546 108535 短期借款 3215 2706 2177 1702 应付票据及应付账款 5611 4853 5331 5357 预收账款 2 2 2 2 应付职工薪酬 235 262 260 259 应交税费 944 1062 1109 1097 其他流动负债 10836 10742 10694 10780 流动负债合计 20843 19627 19573 19198 长期借款 16978 16978 16978 16978 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 916 916 916 916 其他非流动负债 17541 17541 17541 17541 负债合计 56278 55062 55008 54633 归属于母公司的所有者权益 44018 45981 48067 50360 少数股东权益 3565 3472 3472 3543 股东权益 47583 49453 51538 53903 负债及股东权益 103861 104515 106546 108535 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 6443 4818 5908 5999 投资 9 -89 -95 -99 资本性支出 -1910 -2682 -2822 -2867 其他 11 224 202 249 投资活动现金流净额 -1889 -2548 -2715 -2716 债权融资 -7127 0 0 0 股权融资 75 0 0 0 银行贷款增加（减少） 4255 -508 -529 -475 筹资成本 -2127 -1905 -1869 -1834 其他 797 0 0 0 筹资活动现金流净额 -4127 -2413 -2398 -2309 现金净流量 428 -143 796 974 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 燕楠，分析师，香港大学理学硕士，武汉大学数学、经济学