2022年报&2023年一季报预告点评：22年业绩承压，23Q1业绩大增，疫后复苏弹性较大

公司公布2022年报及23年一季报预告：1）22年：收入38.78亿元/yoy+1.19%、归母净利润1607.59万元/yoy-90.73%，收入持平略增来自女装收入下滑、医美+童装收入增长共同贡献，净利下滑较多主因疫情导致女装盈利承压+医美机构盈利下滑。22年毛利率同比+0.5pct至57.51%，期间费用率同比+3.6pct至56.3%，结合资产减值损失3100万元，归母净利率同比-4.1pct至0.4%。2）23Q1：公司预计23Q1归母净利润3500-5250万元，较追溯调整后的22Q1归母净利润9.25万元大幅增长（300倍+），主因23Q1随疫情放开女装和医美业务快速复苏、同时参股公司北京朗姿韩亚资管（持股29.23%）前期投资项目实现IPO、公允价值增幅较大。 女装业务：22年受疫情影响收入下滑、线上保持快增，盈利及库存承压。22年女装收入15.35亿元/yoy-9.3%，占比40%。1）分品牌看：22年朗姿/莱茵品牌收入分别同比-11.1%/-2.5%、分别占女装的71%/19%，受疫情影响收入均下滑。2）分渠道看：22年线上/自营/经销收入分别同比+52%/-22%/-34%、分别占女装业务的33%/57%/10%，线下受疫情冲击较大，各品牌加速向新零售转型、线上收入保持快增。截至22年底女装门店612家、净关26家（自营-26&经销-9&线上+9家）。3）毛利率略升，营业利润承压，库存压力加大：22年女装毛利率同比+1.9pct至62.94%，我们判断主因当季新品销售占比提升；营业利润率同比下滑10.5pct至-2.5%，疫情下费用率升高、营业利润转负；截至22年末女装库存7.9亿元/yoy+19.1%、存货周转天数同比+122天至455天，疫情致存货周转放缓，库存压力提升可能对23年女装毛利率形成一定压力。 医美业务：22年收入保持增长，老机构盈利下滑拖累业绩。22年医美收入14.06亿元/yoy+9.3%，占比37%。1）分品牌看：22年米兰柏羽/晶肤医美/高一生/昆明韩辰收入分别同比+11.3%/+14.7%/-16.5%/+17.1%、 分别占医美业务的56%/21%/10%/14%，截至22年末医美机构数分别为4/23/2/1家，米兰柏羽、高一生机构数持平、晶肤医美净增1家、昆明韩辰新增并表增厚营收。2）分机构类型看：22年老机构/次新机构/新设机构收入分别同比+12.6%/+66.8%/-99.6%、分别占医美业务的65.66%/34.29%/0.05%，老机构收入下滑较多主因疫情拖累。3）毛利率：22年医美毛利率同比-2.05pct至49.54%，主因低毛利非手术类收入占比提升（同比+6.5pct至79%）。4）净利：22年医美业务盈利211万元/yoy-89%、净利率-1.3pct至0.15%，老机构/次新机构/新设机构净利率分别为5%/-8.6%/-377.7%，分别盈利4606万元/亏损4141万元/亏损252万元、同比减少盈利6199万元/减亏1916万元/减亏2623万元，疫情下老机构盈利下滑对业绩形成较大拖累。23年医美业务有望迎来快速复苏，但3月新开深圳米兰柏羽新院可能对盈利有所拖累。 童装业务：22年收入增长、毛利率提升、库存优化。22年童装收入8.78亿元/yoy+7.55%，占比23%。1）分品牌：主要品牌Agabang/ Ettoi收入分别同比+18.8%/+6.7%、分别占童装的55%/34%。截至22年末童装门店535家（韩国495家+国内40家）、较21年末净减少12家（韩国-20&国内+8家）。2）毛利率：22年童装毛利率60.52%/yoy+4.85pct，主因童装供应链及经销商体系持续优化。3）库存：截至22年末库存3.1亿元/yoy-8.8%，存货周转天数同比-57天至266天。随童装整合优化、毛利率提升、库存周转有所加快。 盈利预测与投资评级：公司为国内高端女装及医美机构龙头，22年收入在女装下滑、医美+童装增长共同作用下持平略升，净利在女装营业利润亏损、医美盈利大减影响下下滑较多。23Q1随疫情放开女装及医美业务快速复苏、叠加投资项目上市产生公允价值收益，归母净利润同比大增。23年全年来看，受益消费场景修复，女装业务有望持续修复、医美机构盈利将大幅改善、童装净利率有望进一步改善优化。 考虑23Q1业绩大超预期，我们将23-24年归母净利从1.6/2.6亿元调整至1.7/2.6亿元、新增25年预测值3.2亿元，对应23-25年PE64/42/35X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、消费低迷、医美安全事故等。 表1：2022年公司收入、门店、毛利率、营业利润率按业务拆分情况 表2：女装收入、门店分品牌、分渠道情况（2022年） 表3：医美业务收入、门店分品牌情况（2022年） 表4：婴童业务收入、门店分品牌情况（2022年） 3/5