2022年报及2023年一季报点评：Q1盈利3.6亿，业绩超预期，看好公司价格蓄水池弹性，强调“强推”评级

公司研究 证券研究报告 航空2023年04月28日 春秋航空（601021）2022年报及2023年一季报点评 Q1盈利3.6亿，业绩超预期，看好公司价格蓄水池弹性，强调“强推”评级 强推维持） 目标价：94.1元 当前价：62.39元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)97,854.88 45% 27% 8% -11% 22/0422/0722/09 春秋航空 22/1223/0223/04 沪深300 疫情影响致上半年亏损12.5亿，持续看好低成本航空龙头的长期超额扩张之路》 2022-09-02 1、公司公告2023年一季报，盈利3.6亿：1)23Q1营收38.6亿，同比增长63.6%超19年6.1%，实现归母净利3.6亿（22Q1同期亏损4.4亿，2019Q1盈利4.8亿）扣非后盈利3.4亿。2）汇兑损益：Q1人民币升值1.3pts，测算汇兑收益约0.05亿。 收益水平：测算23Q1客公里收益（含油）0.42元，同比增长30.3%，较19年同期增长10.4%，座公里收益0.36元，同比增长56.6%，较19年同期增长4.0%。成本费用：成本管控优秀，Q1单位扣油成本基本持平19Q1。1）Q1营业成本33.8 亿，同比增长13.3%。测算航油成本12.6亿，同比增长31.9%，期内国内油价综采成本同比增长29%。扣油成本21亿，同比增4.5%。座公里成本0.326元，同比增长8.3%，较19年增长9.9%；座公里扣油成本0.204元，同比下降0.1%，较19年仅增长0.1%。2）Q1扣汇三费1.9亿，同比-12.2%，三费率5.0%，同比-4.3pts。 2、公司2022年报：1）22年营收83.7亿，同比下降22.9%，较19年下降43.5%，亏损30.4亿（21年同期盈利0.4亿），扣非后亏损32.0亿。分季度：Q4收入17.6亿，同比下降20.5%，亏损13.0亿（21Q4亏损1.2亿），Q1-Q4扣非净利分别为-4.6、 -8.5、-5.2和-13.6亿。2）汇兑损益：22年人民币贬值9.2%，汇兑损失1.3亿。3）其他收益：9.3亿元，同比-30.5%，其中Q4为2.4亿，同比下降44.3%。 单位收益：22年客公里收益（含油）0.36元，同比增长16.8%，较19年同期下降 1.2%，座公里收益0.27元，同比增长5.2%，较19年下降18.8%。 成本费用端：1）全年营业成本115.9亿，同比增长2.3%，期内航油综采价格同比增74.6%，航油成本39.5亿，同比增长17.3%，扣油成本76亿，同比-4.1%。座公里成本0.382元，同比增长39.8%；座公里扣油成本0.252元，同比增长31.1%。 2）费用：22年三费合计（扣汇）为8.6亿，同比增长11.0%，扣汇三费率10.3%， 同比增加3.2pts。 机队引进：公司披露23-25年机队净增长分别为7、14、10架，对应年增幅分别 已上市流通股(万股) 91,646.27 总市值(亿元) 610.52 流通市值(亿元) 571.78 资产负债率(%) 67.10 每股净资产(元) 14.39 12个月内最高/最低价 市场表现对比图(近12个月) 66.79/41.41 2022-04-28~2023-04-28 6.0%、11.4%、7.3%，保持行业领先。 3、投资建议：1）基于前篇报告后，乙类乙管政策实施以来，行业需求持续恢复，同时油价与汇率发生较大波动。我们调整23-24年预计实现归母净利分别为21.4亿和41.8亿（原预测盈利16.3亿及27.9亿），同时引入2025年盈利预测为预计盈 利50.3亿，对应23-25年EPS分别为2.19、4.28和5.14元，PE分别为29、15、12倍。2）投资建议：根据此前三大航最新引进计划，行业供给低增速落定，持续性进一步拉长；需求端潜力十足，据FlightAI数据，�一节前两日国内旅客量、 票价水平较19年均有双位数以上增长，后续在宽体机逐步飞向海外，过剩运力回 归国际，价格端将更具支撑，弹性有望显著超过以往。我们强调航空行业23年复苏主线之下，行情将会高度更高，持续更久。公司作为低成本龙头，践行“成本-价格-流量”良性循环，获取超越行业的长期增长，我们认为市场或低估公司价格蓄水池下的弹性，我们预计一旦行业景气繁荣，公司有望冲击高峰利润50亿。参 考公司历史平均估值水平，给予24年22倍PE，对应目标市值920亿，目标价94.1 元，预期较当前51%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 相关研究报告 2022A 2023E 2024E 2025E 《春秋航空（601021）2022年三季报点评：Q3 营业总收入(百万) 8,369 17,222 23,036 25,675 亏损收窄至4.9亿，持续看好低成本航空龙头的 同比增速(%) -22.9% 105.8% 33.8% 11.5% 长期超额扩张能力》 归母净利润(百万) -3,036 2,139 4,184 5,031 2022-10-29 同比增速(%) -7,861.9% 170.5% 95.6% 20.3% 《春秋航空（601021）2022年中报点评：主基地 每股盈利(元) -3.10 2.19 4.28 5.14 市盈率(倍) -20 29 15 12 市净率(倍) 4.5 3.9 3.1 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 附公司经营数据： 经营数据：1）2022全年：ASK同比-26.8%，其中国内同比-26.8%，国际同比-8.7%；RPK同比-34.1%，其中国内同 比-34.1%，国际同比+3.8%；客座率74.7%，同比-8.2pts，其中国内74.8%，同比-8.3pts，国际57.6%，同比+6.9pts；与19年全年比，ASK恢复至69.4%，其中国内恢复至107.6%；RPK恢复至57.1%，其中国内恢复至87.1%；客座率下降-16.2pts，其中国内下降-17.6pts。 2）22Q4：ASK同比-35.2%，其中国内同比-36.0%，国际同比+184.3%；RPK同比-39.3%，其中国内同比-39.9%，国 际同比+301.8%；客座率74.5%，同比-5.0pts，其中国内74.7%，同比-4.9pts，国际57.3%，同比+16.7pts；与19年Q4比，ASK恢复至52.5%，其中国内恢复至85.2%；RPK恢复至44.4%，其中国内恢复至69.5%；客座率下降-13.6pts，其中国内下降-16.8pts。 3）23Q1：ASK同比+4.6%，其中国内同比-4.6%，国际同比+2286.0%，地区同比+372.5%；RPK同比+25.8%，其中 国内同比+15.2%，国际同比+4460.3%，地区同比+441.2%；客座率86.9%，同比+14.6pts，其中国内87.4%，同比+15.1pts，国际81.1%，同比+38.7pts，地区87.2%，同比+11.1pts；与19年Q1比，ASK恢复至102%，其中国内恢复至142.7%，国际恢复26.5%，地区恢复32.9%；RPK恢复至96.1%，其中国内恢复至134.6%，国际恢复23.6%，地区恢复31.2%；客座率下降-5.3pts，其中国内下降-5.3pts。 图表1春秋季度分拆（亿元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 2021 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 2022 23Q1 收入（亿元） 22.2 32.3 31.8 22.2 108.6 23.6 12.9 29.5 17.6 83.7 38.6 同比 -6.8% 94.5% 14.5% -12.8% 15.8% 6.2% -60.0% -7.3% -20.5% -22.9% 63.6% 较19年 -38.9% -7.9% -27.9% -31.5% -26.7% -35.2% -63.2% -33.2% -45.5% -43.5% 6.1% 归属净利 -2.9 3.0 1.5 -1.2 0.4 -4.4 -8.1 -4.9 -13.0 -30.4 3.6 同比 -25.6% 262.3% -42.6% 72.6% 106.7% -53.3% -373.7% -431.0% -983.5% -7861.8% 181.4% 扣非归属净利 -3.1 2.5 1.2 -1.6 -1.1 -4.6 -8.5 -5.2 -13.6 -32.0 3.4 同比 6.7% 211.9% -45.1% 66.8% 86.3% -47.6% -438.0% -553.9% -733.1% -2808.5% 173.6% 汇兑 -0.3 0.8 -0.1 0.3 0.7 0.1 -1.0 -0.5 0.2 -1.3 0.1 其他收益 2.9 3.2 2.9 4.3 13.3 2.7 1.4 2.7 2.4 9.3 2.3 ASK（亿公里） 99 117 106 93 415 99 48 96 60 304 104 同比 25.4% 47.6% -3.5% -15.8% 9.6% -0.1% -58.6% -9.5% -35.2% -26.8% 4.6% 较19年 -2.4% 9.6% -7.3% -18.9% -5.1% -2.5% -54.6% -16.0% -47.5% -30.6% 2.0% RPK（亿公里） 77 103 90 74 344 72 35 75 45 227 90 同比 34.1% 72.9% -3.4% -19.1% 14.0% -6.9% -65.6% -17.1% -39.3% -34.1% 25.7% 较19年 -17.9% 5.8% -14.2% -26.9% -13.4% -23.6% -63.6% -28.8% -55.6% -42.9% -3.9% 客座率 77.5% 88.1% 85.1% 79.4% 82.9% 72.3% 73.3% 77.9% 74.5% 74.7% 86.9% 同比 5.0% 12.9% 0.1% -3.2% 3.2% -5.2% -14.8% -7.2% -5.0% -8.2% 14.6% 较19年 -14.7% -3.1% -6.8% -8.6% -7.9% -19.9% -17.9% -14.0% -13.6% -16.2% -5.3% 客公里收益（元） 0.28 0.31 0.34 0.29 0.31 0.32 0.35 0.38 0.38 0.36 0.42 同比 -30.8% 16.4% 20.3% 6.2% 2.3% 15.1% 15.1% 11.6% 31.1% 16.8% 30.3% 较19年 -26.4% -12.7% -15.9% -6.6% -15.4% -15.3% 0.5% -6.1% 22.5% -1.2% 10.4% 座公里收益（元） 0.22 0.27 0.29 0.23 0.25 0.23 0.26 0.30 0.28 0.27 0.36 同比 -26.0% 36.4% 20.4% 2.1% 6.4% 7.3% -4.3% 2.2%