2022年报及2023年一季报点评：23Q1成功扭亏，看好国际恢复背景下，公司弹性释放

1、2022年报：全年亏损10.7亿，同比增亏。1）财务数据:a）2022年：营收39.7亿，同比-23.3%，较19年同比-49.5%，亏损10.7亿（21年同期亏损4.1亿），扣非后亏损11.2亿。b）分季度：Q4营收6.63亿，同比-57.2%；Q4归母净利为-4.4亿（21年同期盈利0.84亿），Q1~Q4扣非净利分别为-0.91、-4.45、-1.17和-4.69亿。2）经营数据：a）22年公司累计完成起降架次26.7万架次，同比下降26.4%，旅客吞吐量2611.0万人次，同比下降35.1%。其中国际+地区旅客81.3万人次，同比提升18.2%，占比3.1%。b）22年累计起降架次恢复至2019年同期水平的54.3%，旅客吞吐量恢复至35.6%，其中国内旅客恢复至46.3%，国际旅客仅为2019年的4.3%。3）分部业务：a）广告业务收入5.72亿，同比-32.3%，主要系期内广告发布费减免，影响收入1.65亿，归母净利影响约1.24亿；b）免税业务：期内签订补充协议，约定2021年免税租金收入1.23亿，以22年国际客流同比增幅测算，22年免税租金约1.45亿。4）成本费用：报告期内，公司优化成本结构，成本费用支出实现近三年最低。a）成本：2022年营业成本49.3亿，同比-5.7%。其中人工成本17.0亿，同比-1.8%； 折旧费14.0亿，同比-9.7%；劳务成本2.6亿，同比-28.3%；直接成本3.7亿，同比-7.0%。b）费用：2022年三费合计5.0亿，同比-0.9%，三费率为12.7%，同比+2.9pcts。其中销售费用、管理费用同比分别-5.2%、-6.2%，财务费用+22.3%，主要是发行短融债所致。 2、2023年一季报：23Q1盈利0.45亿，实现扭亏为盈。1）23Q1：营收13.59亿，同比+9.7%，较19年同比-29.1%，盈利0.45亿（22年同期亏损0.83亿），扣非后盈利0.38亿。2）经营数据：客流持续恢复，3月国内客流持平19年，国际恢复至26.4%：a）23年3月，白云起降架次已恢复至19年同期的91.7%，旅客吞吐量为19年80.6%，其中国内旅客为19年同期的99.7%，国际旅客为19年的26.4%。b）1-3月累计起降架次恢复至2019年同期水平的86.7%，旅客吞吐量恢复至75.4%，其中国内旅客恢复至95.2%，国际旅客为2019年的17.9%。3）成本费用：成本管控效果明显，Q1营业成本11.3亿，同比-7.2%，三费1.36亿，三费率10.0%，同比持平；4）免税业务：根据广州海关统计，1月白云机场口岸免税店销售额达1765.2万元人民币，同比增长3.9倍，对应人均客单价达118元，假设1-3月客单均值以120元测算，一季度国际地区客流84亿，对应免税销售额约1亿元。 投资建议：1）盈利预测：我们调整2023-2024年盈利预测分别为预计盈利7.1亿和盈利20.2亿（原预测为盈利8.6、20.1亿），引入2025年盈利预测为盈利25.0亿，对应23-25年EPS分别为0.30、0.86和1.06元，PE分别为53、19和15倍。2）投资建议：我们认为核心枢纽机场价值并未改变：a）区位优势上，粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在，白云机场有望继续受益；b）免税业务仍大有可为：公司与中免的补充协议保留了弹性预期，同时客单价延续成长逻辑，随着国际客流恢复，免税有望继续发力；c）有税方面，已成功引入古驰、蒂凡尼、路易威登三个重奢品牌进驻，含税商业可视为待发掘的宝藏。维持此前估值方式及目标市值500亿，对应目标价21.1元，预期较当前32%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、国际客流恢复不及预期。 主要财务指标 图表1白云机场季度分拆（亿元） 图表2白云机场单季度净利（亿元） 图表3白云机场国内旅客与19年同期相比（人次） 图表4白云机场国际旅客与19年同期相比（人次）