猪鸡景气共振，业绩表现亮眼

证券研究报告 非金融公司|公司点评|立华股份（300761） 猪鸡景气共振，业绩表现亮眼 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月22日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年第三季度报，实现营收48.79亿元，同比增长16.12%；归母净利润5.86亿元，同比上升90.62%。黄鸡业务方面：2024Q3公司肉鸡销量1.40亿只（同比+14.45%），实现销售收入38.49亿元（同比+5.02%），销售均价13.24元/公斤（同比-9.85%），公司黄鸡养殖 完全成本持续下降，第三季度板块实现较好盈利。生猪业务方面，2024Q3公司肉猪销量35.67 万头（同比+63.03%），销售收入8.45亿元（同比+102.64%），销售均价19.77元/公斤（同比 +20.57%），随公司生产成绩提升，养殖成本下降显著，板块利润丰厚。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月22日 立华股份(300761) 猪鸡景气共振，业绩表现亮眼 行业： 农林牧渔/养殖业 投资评级：增持（维持） 当前价格：21.66元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 828/605 流通A股市值(百万元) 13,102.11 每股净资产(元) 10.50 资产负债率(%) 40.42 一年内最高/最低(元) 26.80/15.20 股价相对走势 立华股份 70% 沪深300 43% 17% -10% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《立华股份（300761）：养殖行情回暖，公司业绩显著改善》2024.08.02 2、《立华股份（300761）：养殖景气低迷致23年业绩承压，24Q1业绩改善显著》2024.04.22 扫码查看更多 事件 公司披露2024年第三季度报，第三季度实现营收48.79亿元，同比增长16.12%；归母净利润5.86亿元，同比上升90.62%。 养殖景气回暖，公司利润率提升 2024Q3公司销售毛利率为19.31%（同比+5.26pcts），销售净利率为11.98%（同比 +4.68pcts）。费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为 0.66/2.27/0.29/0.21亿元，同比分别+16.18%/+22.31%/+53.47%/-21.34%；研发 费用增加主要系投入增加所致。 成本表现优异，出栏稳定增长 黄鸡业务方面：2024Q3公司肉鸡销量1.40亿只（同比+14.45%），实现销售收入 38.49亿元（同比+5.02%），销售均价13.24元/公斤（同比-9.85%），公司黄鸡养殖完全成本持续下降，第三季度板块实现较好盈利。生猪业务方面，2024Q3公司肉猪销量35.67万头（同比+63.03%），销售收入8.45亿元（同比+102.64%），销售均价19.77元/公斤（同比+20.57%），随公司生产成绩提升，养殖成本下降显著板块利润丰厚。展望第四季度，下游养殖景气度或仍较高，叠加公司优秀生产成绩，猪鸡业务有望持续盈利。 成本管控良好叠加出栏稳增，维持“增持”评级 我们预计公司24-26年营业收入分别为173.47/191.25/208.25亿元，同比分别 +12.98%/+10.25%/+8.89%；归母净利润分别为14.90/15.83/17.25亿元，同比增速分别为440.58%/6.29%/8.94%，EPS分别为1.80/1.91/2.08元。考虑公司成本管控良好，出栏稳定增长，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；动物疫病风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14447 15354 17347 19125 20825 增长率（%） 29.79% 6.28% 12.98% 10.25% 8.89% EBITDA（百万元） 1659 445 2782 2949 2720 归母净利润（百万元） 891 -437 1490 1583 1725 增长率（%） 325.18% -149.10% 440.58% 6.29% 8.94% EPS（元/股） 1.08 -0.53 1.80 1.91 2.08 市盈率（P/E） 20.1 -41.0 12.0 11.3 10.4 市净率（P/B） 2.1 2.3 2.0 1.7 1.5 EV/EBITDA 9.9 43.3 7.5 6.8 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月21日收盘价 1.风险提示 1、产品价格波动风险 公司对外销售产品主要是活畜禽，其产品的市场价格会受到市场供求关系等因素的影响而有所波动，进而影响公司的盈利能力，导致公司经营业绩将有可能出现波动或大幅下滑，甚至出现亏损的风险。 2、原材料供应及价格波动风险 玉米、小麦、豆粕等为公司黄羽肉鸡及生猪饲料的主要原料。如果玉米、小麦、豆粕等饲料原料因国内外种植面积变化、自然条件等导致产量波动，或受国家粮食政策、市场供求关系等因素影响，最终导致饲料原料价格发生波动，将直接影响公司营业成本，从而对公司盈利能力产生影响。 3、动物疫病风险 动物疫病是畜牧业企业生产经营中所面临的主要风险之一。公司黄羽肉鸡养殖业务面临的疫病主要是高致病性禽流感、新城疫、鸡沙门氏菌病及传染性喉气管炎等，生猪养殖业务所面临的主要疫病是蓝耳病、猪瘟、传染性肠胃炎等。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 547 366 1735 1912 2082 营业收入 14447 15354 17347 19125 20825 应收账款+票据 29 18 24 26 28 营业成本 12367 14611 14495 16055 17536 预付账款 200 75 223 246 267 营业税金及附加 15 20 20 22 23 存货 2621 2462 2721 3014 3292 营业费用 167 195 214 236 257 其他 1466 964 1087 1126 1163 管理费用 670 758 838 924 1006 流动资产合计 4863 3885 5790 6324 6834 财务费用 97 92 138 137 94 长期股权投资 66 56 51 46 40 资产减值损失 -247 -127 -143 -158 -172 固定资产 6764 7803 7829 8281 9033 公允价值变动收益 15 59 0 0 0 在建工程 757 492 1610 1928 1546 投资净收益 23 1 12 12 12 无形资产 308 310 248 187 125 其他 -5 -13 6 6 6 其他非流动资产 898 1118 689 260 259 营业利润 915 -402 1517 1611 1753 非流动资产合计 8793 9779 10427 10701 11003 营业外净收益 -15 -37 -20 -20 -20 资产总计 13656 13665 16217 17025 17837 利润总额 901 -439 1497 1591 1733 短期借款 1289 2038 3129 2340 1452 所得税 10 0 5 6 6 应付账款+票据 1045 993 1166 1292 1411 净利润 890 -439 1491 1585 1727 其他 1864 2020 2098 2324 2538 少数股东损益 0 -1 2 2 2 流动负债合计 4198 5051 6393 5955 5401 归属于母公司净利润 891 -437 1490 1583 1725 长期带息负债 783 649 572 452 329 长期应付款 4 4 4 4 4 财务比率 其他 156 174 174 174 174 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 944 827 751 631 507 成长能力 负债合计 5141 5878 7144 6585 5908 营业收入 29.79% 6.28% 12.98% 10.25% 8.89% 少数股东权益 98 102 103 105 107 EBIT 405.19% -134.71% 571.96% 5.71% 5.74% 股本 460 828 828 828 828 EBITDA 753.34% -73.15% 524.60% 6.02% -7.77% 资本公积 2718 2422 2422 2422 2422 归属于母公司净利润 325.18% -149.10% 440.58% 6.29% 8.94% 留存收益 5239 4435 5720 7085 8573 获利能力 股东权益合计 8515 7787 9073 10440 11929 毛利率 14.40% 4.84% 16.44% 16.05% 15.79% 负债和股东权益总计 13656 13665 16217 17025 17837 净利率 6.16% -2.86% 8.60% 8.29% 8.29% ROE 10.58% -5.69% 16.61% 15.32% 14.59% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 12.71% -4.01% 17.47% 14.88% 15.13% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 890 -439 1491 1585 1727 资产负债率 37.65% 43.02% 44.05% 38.68% 33.12% 折旧摊销 660 792 1147 1221 892 流动比率 1.2 0.8 0.9 1.1 1.3 财务费用 97 92 138 137 94 速动比率 0.5 0.3 0.4 0.5 0.6 存货减少（增加为“-”） -746 158 -259 -293 -278 营运能力 营运资金变动 -85 776 -284 -6 -6 应收账款周转率 494.1 854.0 735.9 735.9 735.9 其它 1028 71 280 313 298 存货周转率 4.7 5.9 5.3 5.3 5.3 经营活动现金流 1846 1450 2512 2958 2728 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 资本支出 -2390 -2336 -1800 -1500 -1200 每股指标（元） 长期投资 -1 -31 0 0 0 每股收益 1.1 -0.5 1.8 1.9 2.1 其他 -270 718 -15 -15 -15 每股经营现金流 2.2 1.8 3.0 3.6 3.3 投资活动现金流 -2661 -1649 -1815 -1515 -1215 每股净资产 10.2 9.3 10.8 12.5 14.3 债权融资 -108 615 1014 -910 -1011 估值比率 股权融资 56 368 0 0 0 市盈率 20.1 -41.0 12.0 11.3 10.4 其他 1170 -970 -343 -355 -332 市净率 2.1 2.3 2.0 1.7 1.5 筹资活动现金流 1117 13 671 -1265 -1343 EV/EBITDA 9.9 43.3 7.5 6.8 7.0 现金净增加额 302 -185 1368 178 170 EV/EBIT 16.5 -55.7 12.8 11.6 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月21日收盘价 分析师声