2022年报&2023年一季报点评：游戏出海扬帆，业绩表现亮眼

神州泰岳（300002）2022年报&2023年一季报点评 / 游戏出海扬帆，业绩表现亮眼 挖掘价值投资成长 2023年05月08日 增持（首次） / 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入48.06亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润5.42亿元，同比增长40.9%。2023Q1公司实现营业收入12.12亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长182.4%。 游戏出海龙头之一，业绩基本盘稳固。公司全资子公司壳木游戏2011年即在海外发行游戏，深耕SLG赛道，擅长长生命周期运营。据SensorTower发布《2022年中国手游发行商海外收入排行榜》中，壳木游戏为第8位；据Data.ai发布的“2022全球发行商52强“中，壳木游戏为第45位。2022年公司游戏业务板块实现收入35.55亿元，收入占比74.0%，对比去年同期增长8.9%，收入稳步增长主系公司核心产品《AgeofOrigins》、《WarandOrder》等持续表现出色。报告期内，《InfiniteGalaxy》、《WarofDestiny》获得版号，公司尚有 《Everland》、《Dreamland》等两款游戏在研，游戏储备充足，有望助力公司挖掘游戏领域新增长点。 软件及信息技术服务业务维持稳健发展。公司坚定产品化目标，持续提升人员效率，根据市场需求研发并打造核心产品体系，分部业务开展均稳定向好。报告期内公司软件及信息技术服务业实现收入12.51亿元，同比增长19.2%。其中ICT业务实现收入10.21亿元，同比增长15.8%，公司对ICT产品持续迭代，将传统ICT运营升级为“数字化新IT”智能运营，赋能大型企业ICT运营管理的数智化转型，据赛迪顾问发布的《2021-2022年中国IT服务市场研究年度报告》，公司持续在中国IT服务管理市场中保持占有率第一。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 286.32% 227.15% 167.99% 108.82% 49.66% -9.51% 5/87/89/811/81/83/8 神州泰岳 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 26474.74 流通市值（百万元) 24559.12 52周最高/最低（元） 15.02/3.62 52周最高/最低（PE） 53.13/14.51 52周最高/最低（PB） 5.95/1.65 52周涨幅（%） 255.12 52周换手率（%） 922.52 相关研究 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司以“创新驱动，全球布局”为战略，已然形成“沿ICT架构布局，云提供基础设施，C端布局游戏，B端赋能百业”的数字产业布局，有望多维度受益于数字经济发展浪潮，近年来业绩表现出色，我们对公司的后续发展持乐观态度。我们预计2023-25年公司分别实现营业收入54.5/61.9/69.6亿元，分别实现归母净利润7.1/8.6/10.0亿元，EPS分别为0.36/0.44/0.51元/每股，对应PE为37/31/26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4806.01 5450.56 6185.76 6957.37 增长率（%） 11.40% 13.41% 13.49% 12.47% EBITDA（百万元） 759.46 889.90 1070.72 1242.81 归母净利润（百万元） 541.89 714.73 864.63 1009.21 增长率（%） 40.93% 31.90% 20.97% 16.72% EPS（元/股） 0.28 0.36 0.44 0.51 市盈率（P/E） 15.65 37.04 30.62 26.23 市净率（P/B） 1.76 4.82 4.21 3.67 EV/EBITDA 8.91 27.03 21.70 17.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管变化风险 行业竞争加剧 买量成本波动 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1805.712479.693302.944239.84 存货 162.98186.62266.55307.78 流动资产应收及预付 非流动资产 3067.073018.012965.522889.56 固定资产 241.52243.46246.97252.01 无形资产 294.04302.04305.04279.04 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5817.816748.177704.488762.94 短期借款 50.05 50.05 50.05 50.05 其他长期资产流动负债 其他流动负债 483.45732.24815.67905.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 33.94 33.84 33.72 33.58 实收资本 1961.091961.091961.091961.09 留存收益 2387.373044.103838.734767.94 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2750.74 669.14 112.90 12.39 0.00 2519.12 934.13 400.63 33.94 0.00 968.07 583.56 4835.03 3730.16 928.03 135.82 2.39 0.00 2470.12 1200.64 418.35 33.84 0.00 1234.47 583.56 5491.77 4738.96 1035.75 133.72 12.39 0.00 2401.12 1353.71 487.99 33.72 0.00 1387.42 583.56 6286.40 5873.38 1191.99 133.77 24.39 0.00 2334.12 1472.90 517.08 33.58 0.00 1506.48 583.56 7215.61 少数股东权益 14.71 21.93 30.66 40.85 负债和股东权益5817.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 6748.17 7704.48 8762.94 营业成本 1903.522097.602330.592584.47 销售费用 1255.531417.141608.301808.92 研发费用 303.44327.03371.15417.44 资产减值损失 -81.20 20.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 18.36 27.25 30.93 34.79 其他收益 45.26 54.51 61.86 69.57 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 10.19 10.19 10.19 10.19 利润总额 629.28854.381033.561206.40 净利润 532.33721.95873.361019.41 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 541.89714.73864.631009.21 少数股东损益 EBITDA 4806.01 15.48 778.18 -86.89 -8.00 6.70 622.52 3.43 96.95 -9.56 759.46 5450.56 16.35 872.09 -25.58 0.00 -0.05 847.63 3.43 132.43 7.22 889.90 6185.76 18.56 958.79 -35.69 0.00 -0.04 1026.81 3.43 160.20 8.73 1070.72 6957.37 20.87 1078.39 -48.04 0.00 -0.04 1199.64 3.43 186.99 10.19 1242.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1044.90 765.62 905.23 1007.04 净利润 532.33 721.95 873.36 1019.41 折旧摊销 159.68 115.06 110.49 125.96 营运资金变动 295.46 -18.94 -42.48 -98.33 其它 57.43 -52.46 -36.14 -40.00 投资活动现金流 78.10 -32.04 -10.36 11.50 资本支出 -85.68 -49.29 -51.29 -51.28 投资变动 162.80 -10.00 10.00 28.00 其他 0.98 27.25 30.93 34.79 筹资活动现金流 -229.47 -59.60 -71.62 -81.64 银行借款 151.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6.78 0.00 0.00 0.00 其他 -387.25 -59.60 -71.62 -81.64 现金净增加额 960.90 673.98 823.25 936.90 期初现金余额 833.75 1794.65 2468.63 3291.88 期末现金余额主要财务比率 1794.65 2468.63 3291.88 4228.78 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 11.40% 13.41% 13.49% 12.47% 营业利润增长 32.85% 36.16% 21.14% 16.83% 归属母公司净利润增长 40.93% 31.90% 20.97% 16.72% 获利能力（%）毛利率 60.39% 61.52% 62.32% 62.85% 净利率 11.08% 13.25% 14.12% 14.65% ROE 11.21% 13.01% 13.75% 13.99% ROIC 10.34% 11.75% 12.73% 12.90% 偿债能力资产负债率（%） 16.64% 18.29% 18.01% 17.19% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.94 3.11 3.50 3.99 速动比率 2.71 2.90 3.26 3.73 营运能力总资产周转率 0.83 0.81 0.80 0.79 应收账款周转率 7.84 6.05 6.25 6.12 存货周转率 29.49 29.21 23.21 22.61 每股指标（元）每股收益 0.28 0.36 0.44 0.51 每股经营现金流 0.53 0.39 0.46 0.51 每股净资产 2.47 2.80 3.21 3.68 估值比率P/E 15.65 37.04 30.62 26.23 P/B 1.76 4.82 4.21 3.67 EV/EBITDA 8.91 27.03 21.70 17.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日