2022年报及2023年一季报点评报告：22年业绩利润双增长，海外成绩亮眼

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 22年业绩利润双增长，海外成绩亮眼 ——濮耐股份(002225)2022年报及2023年一季报点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次)市场数据(2023-05-08) 发布日期：2023年05月09日 收盘价(元) 3.90投资要点： 一年内最高/最低(元) 5.63/3.732022年海外收入成绩亮眼，带动全年业绩提升。2022年公司实现 沪深300指数 4,062.66营业收入49.36亿元，同比增长12.75%；实现归属于上市公司股东的 市净率(倍) 1.23净利润2.30亿元，同比增长174.18%，扣非后的净利润2.15亿元， 流通市值(亿元) 32.19同比增长205.38%，基本每股收益0.23元。2022年公司海外营业收 基础数据(2023-03-31) 入达14.13亿元，同比增长41%。2022年公司净利润大幅增长的主要 个股相对沪深300指数表现 濮耐股份沪深300 50% 41% 33% 24% 16% 7% -1% -10% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 原因：一是公司营业规模扩大，尤其是海外销售收入规模大幅增长，带来利润增加；二是美元兑人民币汇率波动上升，汇兑收益增加7859.56万元。 每股净资产(元) 3.18 每股经营现金流(元) 0.08 毛利率(%) 20.10 净资产收益率_摊薄(%) 1.35 资产负债率(%) 58.27 总股本/流通股(万股) 101,036.85/82,549.45 B股/H股(万股) 0.00/0.00 2022年定型不定型耐材收入毛利率齐升。公司钢铁事业部实现营业收入43.31亿元，同比增长12.19%。其中功能性耐火材料/定型耐火材料/不定型耐火材料分别实现收入11.42/20.18/11.16亿元，同比 -2.65%/+12.58%/11.20%；公司环保材料事业部实现营业收入5.06亿元，同比增长16.27%；原材料事业部实现营业收入4.8亿元，同比下降21.63%。2022年公司整体毛利率为20.06%，同比增长1.32%。分产品看，功能性耐火材料/定型耐火材料/不定型耐火材料毛利率分别为30.94%/17.03%/20.13%，同比-0.57/+4.31/+2.77pct。公司通过对原材料实施集中化采购控制成本、采取包括工艺调整与设备改造等多种节能措施降低能源消耗，进一步拓展了盈利渠道，提升了耐火材料产品的毛利率。 2023年Q1公司营收同环比上行。2023Q1公司实现营业收入12.18亿元，同比增长6.99%，环比增长0.8%。实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比下滑-41.28%，扣非后的净利润0.40亿元，同比下滑-37.55%，基本每股收益0.04元。2023Q1净利润同比大幅度下滑主要系某重点整体承包项目因结算周期影响，项目收益有两个月不能体现在本报告期。同时一季度汇兑收益较2022年同期有所减少。不考虑上述因素，一季度业绩与2022年同期相当。 公司大力开抓住海外局势变化机遇，大力开拓海外市场。公司继续大力推进在美国和塞尔维亚子公司建设进度，目前美国子公司已于2022年10月13日正式投产，设计年产镁碳砖2万吨，美国生产基地的建设能够解决美国针对中国镁碳砖产品征收的反倾销税的问题，使公司产品在美国市场更具有竞争力。公司2021年收购塞尔维亚子公司（即濮耐贝尔格莱德）后会尽快在欧洲地区释放产能，塞尔维亚子公司设计年产镁碳砖3万吨、散料1万吨，预计2023年6月份投产。公司美国工厂和塞尔维亚工厂的正式投产和即将投 产为公司未来稳固和开拓欧洲和美洲市场奠定了坚实的基础。 国内金属镁示范项目积极推进。公司在西藏和新疆菱镁矿储量高达9200万吨，具备资源优势；同时公司看好金属镁项目的发展前景，目前正积极推进示范线的建设和投产，22年上半年已顺利完成中试阶段。公司依托自有菱镁矿资源优势，通过石油催化用氧化镁、湿法冶金用氧化镁等相关产品和技术突破，为公司营收开拓第二曲线。 建立濮耐上海研发中心，积极布局氢能等新兴战略产业。2022年 12月9日，公司上海研发中心项目开工，上海研发中心占总投资 2.58亿元，预计于2024年建成。上海研发中心项目的建成将助推公司全球化发展，夯实研发与创新体系，开发更多高新技术产品，提升产品竞争力。公司积极布局氢能等清洁能源产业，2023年3月16日，公司拟出资3000万元追加投资上海攀业氢能源科技股份有限公司股份。本次认购成功后，公司通过直接和间接两种方式共持有攀业氢能6.47%股份。随着攀业氢能在濮阳项目落地以及技术上的交流不断深入，将对公司探索降低耐火材料产品碳排放路径起到积极作用。 耐材行业从河南省“两高”行业摘帽，助推公司发展。2023年1月，河南省印发《关于修订“两高”项目管理的通知》，耐火材料、耐火材料及原材料刚玉被清出高污染、高排放行业。产业政策对耐火材料的明确支持，有利于公司进一步扩大生产规模，提升装备水平。 盈利能力与投资建议：公司海外业务发展迅速，布局完整，有望借助海外业务增长扩大市场份额。随着保交楼政策推进、基建专项债落地，地产和基建有望回暖，从而传导至上游，进一步支撑耐材行业的景气度恢复，预计公司盈利能力会进一步改善。我们预计公司23-25年营收为57.62/66.60/76.12亿元，23-25年归母净利润为2.56/2.92/3.27亿元，对应的EPS为0.25/0.29/0.32元，对应PE为15.40/13.48/12.06倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：钢铁行业景气度不及预期；上游原材料价格大幅波动；公司订单销售不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,378 4,936 5,762 6,660 7,612 增长比率（%） 4.88 12.75 16.73 15.60 14.29 净利润（百万元） 84 230 256 292 327 增长比率（%） -72.10 174.18 11.39 14.27 11.75 每股收益(元) 0.08 0.23 0.25 0.29 0.32 市盈率(倍) 47.05 17.16 15.40 13.48 12.06 资料来源：中原证券 图1：公司2017-2022年营业总收入和增长率图2：公司2017-2022年归母净利润和增长率 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022 40% 30% 20% 10% 0% 4 3 2 1 0 201720182019202020212022 归属母公司股东的净利润(亿元) 1000% 500% 0% -500% 营业总收入(亿元)营业总收入(同比增长率) 归属母公司股东的净利润(同比增长率) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2017-2022年销售毛利率和销售净利率图4：公司2017-2022年各项费用率 40%15 30%10 20% 10% 0% 201720182019202020212022 销售毛利率销售净利率 5 0 -5 201720182019202020212022 销售费用/营业总收入管理费用/营业总收入财务费用/营业总收入研发费用占营业收入比例 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,650 5,104 5,521 6,006 6,463 营业收入 4,378 4,936 5,762 6,660 7,612 现金 555 474 578 526 550 营业成本 3,557 3,946 4,605 5,340 6,121 应收票据及应收账款 1,715 2,115 2,174 2,318 2,546 营业税金及附加 30 30 40 44 50 其他应收款 54 55 73 79 91 营业费用 203 236 276 315 363 预付账款 99 146 142 166 190 管理费用 276 272 340 393 439 存货 1,604 1,797 1,934 2,367 2,563 研发费用 189 199 241 278 315 其他流动资产 623 517 619 550 522 财务费用 58 -23 17 17 20 非流动资产 2,420 2,421 2,589 2,730 2,861 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 3 4 5 5 5 其他收益 24 18 32 32 36 固定资产 1,164 1,279 1,421 1,528 1,627 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 351 241 251 261 281 投资净收益 1 10 5 7 10 其他非流动资产 903 897 912 935 948 资产处置收益 0 -4 -2 -3 -4 资产总计 7,070 7,526 8,110 8,736 9,324 营业利润 92 245 277 309 347 流动负债 2,987 2,844 3,149 3,469 3,713 营业外收入 5 5 0 0 0 短期借款 445 245 295 270 285 营业外支出 9 9 0 0 0 应付票据及应付账款 2,215 2,132 2,346 2,639 2,802 利润总额 88 240 277 309 347 其他流动负债 327 468 509 561 627 所得税 10 25 30 34 37 非流动负债 844 1,331 1,343 1,351 1,363 净利润 78 215 247 276 309 长期借款 197 666 676 686 697 少数股东损益 -6 -15 -9 -17 -17 其他非流动负债 646 665 667 665 666 归属母公司净利润 84 230 256 292 327 负债合计 3,830 4,175 4,492 4,820 5,076 EBITDA 271 347 418 454 497 少数股东权益 207 138 128 112 95 EPS（元） 0.08 0.23 0.25 0.29 0.32 股本 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010 资本公积 825 826 826 826 826 主要财务比率 留存收益 1,163 1,342 1,618 1,932 2,282 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益3,032 3,213 3,490 3,804 4,153成长能力 负债和股东权益 7,070 7,526 8,110 8,736 9,324 营业收入（%） 4.88 12.75 16.73 15.60 14.29 营业利润（%） -73.91 166.87 13.23 11.63 12.17 归属母公司净利润（%） -72.10 174.18 11.39 14.27 11.75 获利能力毛利率（%） 18.74 20.06 20.08 19.82 19.59 现金流量表（百万元） 净利率（%） 1.91 4.65 4.44 4.39 4.29 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.76 7.15 7