2022年报及2023年一季报：Q1业绩超预期，23年景气上行量利齐升

泰胜风能（300129） 证券研究报告·公司点评报告·风电设备 2022年报及2023年一季报：Q1业绩超预期， 23年景气上行量利齐升 买入（维持） 2023年04月26日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,127 5,599 6,969 8,457 同比 -19% 79% 24% 21% 归属母公司净利润（百万元） 275 568 786 952 同比 6% 106% 38% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.29 0.61 0.84 1.02 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.72 14.40 10.40 8.58 关键词：#业绩超预期#产能扩张投资要点 股价走势 泰胜风能沪深300 事件：公司发布22年报及23年一季报、23Q1超市场预期。22年营收 31.3亿元，同降18.8%；归母净利2.75亿元，同增6.3%；其中22Q4， 营收10.0亿元，同/环比-33%/+19%；归母净利1.1亿元，同/环比 +104%/+64%；23Q1营收8.1亿元，同/环比+44%/-20%；归母净利0.91 亿元，同/环比+45%/-16%。 基于出口优势、22年业绩逆势增长：22年塔筒出货37.3万吨，其中陆上31.4万吨，同增38%，主要系海外陆风发展态势良好，公司海外客户基础扎实，承接出口订单大幅增加，在国内海、陆行业需求同比下滑的情况下，实现利润增长。外销毛利率20.62%，高于内销15.85%。 23Q1毛利率超预期、全年量利齐升：23Q1出货预计9.3-9.4万吨，其中出口4.5万吨左右，海上1.4-1.5万吨，陆上3.4万吨左右。毛利率22.1%，同比+7pct，环比+3pct，主要系出口项目价格较高，以及成本改善（22Q1受疫情影响），测算经营性利润0.75亿元+，对应单吨净利800 元+，盈利能力优越。截至23Q1，在执行及待执行订单共计35.9亿元，同比+36%。23年预计出货65-70万吨，主要系国内海、陆需求高景气，新疆地区量价较为突出，出口持续保持优势。 产能持续释放、支撑景气需求：扬州基地（设计年产能25万吨）预计23年中建成投产，主要生产出口产品，届时产能将超75万吨。广东地区海风制造基地的布局持续推进，预计24年产能超100万吨，其中海上占50%，出口占30%。此外，公司在广西等地区积极推进风电场相关 项目，以及布局风电价值链延伸业务，在风电行业景气周期中增强发展动能。 盈利预测与投资评级：考虑23年国内陆风高景气、出口优势以及海风高成长，我们预计2023-2025年归母净利润分别5.68/7.86/9.52亿元（维持23-24的预计，新增预计25年9.52亿元），同比+106%/38%/21%，EPS0.61/0.84/1.02元，对应PE14/10/9倍。考虑公司在广东有望进一步 布局海风产能，结构持续优化，给予23年20倍PE，目标价12.2元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、竞争加剧等。 83% 74% 65% 56% 47% 38% 29% 20% 11% 2% 市场数据收盘价(元) 8.74 一年最低/最高价 5.33/10.80 市净率(倍) 2.08 流通A股市值(百万元) 5,063.73 总市值(百万元) 8,171.02 基础数据每股净资产(元,LF) 4.20 资产负债率(%,LF) 41.89 总股本(百万股) 934.90 流通A股(百万股) 579.37 -7% 2022/4/262022/8/252022/12/242023/4/24 相关研究 《泰胜风能(300129)：出货量增长，吨毛利提升》 2019-10-30 《泰胜风能(300129)：抢装热情高涨，风塔快速放量》 2019-08-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 泰胜风能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,756 6,982 7,980 8,900 营业总收入 3,127 5,599 6,969 8,457 货币资金及交易性金融资产 1,428 2,424 2,094 2,157 营业成本(含金融类) 2,552 4,533 5,560 6,748 经营性应收款项 2,301 1,645 2,017 2,300 税金及附加 13 28 35 42 存货 1,803 2,682 3,616 4,184 销售费用 19 31 35 38 合同资产 0 0 0 0 管理费用 134 224 244 262 其他流动资产 225 231 252 259 研发费用 157 280 348 423 非流动资产 1,415 2,480 3,358 4,293 财务费用 -13 -27 -32 -31 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 27 22 26 30 固定资产及使用权资产 949 1,895 2,672 3,522 投资净收益 0 1 1 1 在建工程 70 235 368 484 公允价值变动 -33 0 0 0 无形资产 209 201 193 185 减值损失 -48 -3 0 -1 商誉 15 15 15 15 资产处置收益 89 87 77 68 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 298 638 883 1,071 其他非流动资产 172 133 109 86 营业外净收支 0 1 1 1 资产总计 7,172 9,462 11,338 13,193 利润总额 298 639 884 1,072 流动负债 2,807 4,560 5,726 6,765 减:所得税 27 77 106 129 短期借款及一年内到期的非流动负债 154 228 228 228 净利润 270 562 778 943 经营性应付款项 2,170 3,620 4,583 5,477 减:少数股东损益 -5 -6 -8 -9 合同负债 284 458 591 700 归属母公司净利润 275 568 786 952 其他流动负债 200 254 324 361 非流动负债 306 306 306 306 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.29 0.61 0.84 1.02 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 232 504 747 943 租赁负债 180 180 180 180 EBITDA 330 626 875 1,113 其他非流动负债 126 126 126 126 负债合计 3,113 4,866 6,032 7,071 毛利率(%) 18.37 19.05 20.22 20.20 归属母公司股东权益 4,039 4,584 5,301 6,126 归母净利率(%) 8.79 10.14 11.28 11.26 少数股东权益 19 13 5 -4 所有者权益合计 4,058 4,597 5,306 6,122 收入增长率(%) -18.84 79.08 24.45 21.36 负债和股东权益 7,172 9,462 11,338 13,193 归母净利润增长率(%) 6.33 106.49 38.45 21.20 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -296 2,063 684 1,243 每股净资产(元) 4.32 4.90 5.67 6.55 投资活动现金流 -224 -1,108 -933 -1,043 最新发行在外股份（百万股 935 935 935 935 筹资活动现金流 1,143 41 -80 -138 ROIC(%) 5.75 9.44 12.27 13.56 现金净增加额 593 996 -329 63 ROE-摊薄(%) 6.81 12.38 14.83 15.55 折旧和摊销 98 122 128 170 资产负债率(%) 43.41 51.42 53.20 53.59 资本开支 -70 -1,111 -920 -1,030 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.72 14.40 10.40 8.58 营运资本变动 -628 1,411 -200 161 P/B（现价） 2.02 1.78 1.54 1.33 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所