22年年报及23年一季报点评：微逆出货提升迅速，储能新品有望带来业绩增量

微逆出货提升迅速，储能新品有望带来业绩增量 昱能科技（688348.SH）22年年报及23年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|昱能科技 2023年04月26日 公司评级买入 股票代码688348.SH 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。22年公司实现营业收入13.38 前次评级买入 亿元，同比+101.27%，实现归母净利润3.61亿元，同比+250.30%。23年 评级变动维持 Q1实现营业收入4.36亿元，同比+151.05%，环比+6.14%；归母净利润1.18 亿元，同比+282.91%，环比+9.21%。业绩符合预期。 22年微型逆变器出货量翻倍增长，23Q1销量景气度稳中有升。22年全年微逆出货260万个组件，折算台数约为93.52万台，同比+91.95%。23年 预期出货800万个组件，折算大约250万台+。其中墨西哥、巴西一拖八出货占比有所提升，预计23年可达10%左右，欧美工商业三相一拖四为主，出货23年预计占比达20%+，欧美户用单相出货为主，23年出货占比约45%+。其中23Q1公司微型逆变器出货约85万个组件，折算台数约为28~30万台左右，整体销量景气度稳中有升。盈利角度看，22年微型逆变器整体毛利率约38.28%，同比+1.41pct。 22年关断器产品销量快速提升，新品性能强劲。22年公司关断器产品出货 近96.51万台，同比+49.84%。关断器新品运用了子公司英达威芯独立设计完成的全球首款智控关断器ASIC芯片，具备集成复杂的控制逻辑及控制算法，进一步减少元器件使用数量，实现智控关断器高集成度、高可靠性。 22年储能加速一体机加速认证，23年有望提振业绩。公司2022H2公司加速低压交流耦合储能一体机认证。截至23Q1年已开发应用于工商业系统的100kW/200kWh、200kW/400kWh的模块化储能产品。其中单相储能机项目已经完成UL和EU的相关认证，有望23年带来全新业绩增长极。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为10.35/15.04/19.37亿元，同比+187.0%/+45.3%/+28.9%，EPS为12.94/18.79/24.22元，维持“买入 评级。 风险提示：光伏景气度不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 665 1,338 3,320 4,743 6,812 增长率 35.8% 101.3% 148.1% 42.9% 43.6% 归母净利润(百万元) 103 361 1,035 1,504 1,937 增长率 34.0% 250.3% 187.0% 45.3% 28.9% 每股收益（EPS） 1.29 4.51 12.94 18.79 24.22 市盈率（P/E） 216.2 61.7 21.5 14.8 11.5 市净率（P/B） 57.2 6.0 4.7 3.6 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格278.13 近一年股价走势 昱能科技沪深300 131% 108% 85% 62% 39% 16% -7% 2022-042022-082022-12 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 章启耀S0800522100002 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 昱能科技：微逆+关断器出货持续提升，22Q3业绩符合预期—昱能科技（688348.SH）2022年三季报点评2022-11-01 昱能科技：微型逆变器领跑者，长坡厚雪潜力大—昱能科技(688348.SH)首次覆盖深度报告2022-06-30 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 220 1,630 2,181 1,750 1,162 营业收入 665 1,338 3,320 4,743 6,812 应收款项 166 400 952 958 1,740 营业成本 417 812 1,941 2,828 4,071 存货净额 178 1,304 1,601 2,693 4,590 营业税金及附加 1 3 6 8 13 其他流动资产 29 1,318 365 457 569 销售费用 56 85 100 71 298 流动资产合计 592 4,652 5,099 5,859 8,061 管理费用 61 98 100 119 170 固定资产及在建工程 24 53 357 1,155 1,643 财务费用 16 (73) (35) (42) (44) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (2) (10) 6 24 50 无形资产 7 6 7 6 5 营业利润 116 423 1,204 1,735 2,254 其他非流动资产 4 248 186 198 214 营业外净收支 0 (0) (0) (0) (0) 非流动资产合计 35 307 550 1,359 1,861 利润总额 116 423 1,203 1,735 2,253 资产总计 627 4,958 5,648 7,217 9,923 所得税费用 13 63 169 233 318 短期借款 45 50 44 47 47 净利润 103 360 1,034 1,502 1,936 应付款项 241 1,105 788 847 1,613 少数股东损益 0 (0) (1) (1) (2) 其他流动负债 1 2 1 1 1 归属于母公司净利润 103 361 1,035 1,504 1,937 流动负债合计 287 1,157 833 895 1,661 长期借款及应付债券 0 2 2 2 2 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 48 73 53 58 61 盈利能力 长期负债合计 48 75 55 60 63 ROE 42.5% 18.0% 24.4% 27.3% 26.8% 负债合计 335 1,232 888 955 1,725 毛利率 37.4% 39.3% 41.5% 40.4% 40.2% 股本 60 80 80 80 80 营业利润率 17.5% 31.6% 36.3% 36.6% 33.1% 股东权益 292 3,727 4,761 6,263 8,198 销售净利率 15.5% 26.9% 31.1% 31.7% 28.4% 负债和股东权益总计 627 4,958 5,648 7,217 9,923 成长能力营业收入增长率 35.8% 101.3% 148.1% 42.9% 43.6% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 28.9% 263.8% 184.6% 44.2% 29.9% 净利润 103 360 1,034 1,502 1,936 归母净利润增长率 34.0% 250.3% 187.0% 45.3% 28.9% 折旧摊销 4 3 6 15 29 偿债能力 利息费用 16 (73) (35) (42) (44) 资产负债率 53.5% 24.8% 15.7% 13.2% 17.4% 其他 (71) (614) (1,005) (1,079) (1,963) 流动比 2.06 4.02 6.12 6.55 4.85 经营活动现金流 51 (323) (1) 396 (42) 速动比 1.44 2.89 4.20 3.54 2.09 资本支出 5 (1,269) 526 (871) (592) 其他 (4) (69) 0 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 1 (1,337) 526 (871) (592) 每股指标 债务融资 (9) 85 26 45 45 EPS 1.29 4.51 12.94 18.79 24.22 权益融资 (1) 3,048 0 0 0 BVPS 3.65 46.49 59.42 78.21 102.43 其它 2 (79) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (7) 3,053 26 45 45 P/E 216.2 61.7 21.5 14.8 11.5 汇率变动 P/B 57.2 6.0 4.7 3.6 2.7 现金净增加额 45 1,392 551 (430) (588) P/S 33.5 16.6 6.7 4.7 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议