2022年年报及23年一季报点评：微逆出货快速增长，储能新品推出静待放量

2023年4月28日 推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 禾迈股份（688032）：微逆出货快速增长，储能新品推出静待放量 ——2022年年报及23年一季报点评 财务要点：公司披露2022年年报，实现收入15.37亿元，同比增长93.23%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长163.98%。2023Q1实现收入5.80亿，同比增长153.48%，归母净利1.76亿，同比增长102.08%。 微逆出货快速增长，全年业绩符合预期。公司收入快速增长得益于核心产品微型逆变器销量快速增长，22年全年销售116.41万台，同比增长187.86%，欧洲/北美/拉美/国内/其他市场出货占比分别为46%/26%/19%/7%/2%。年 报净利润增速远快于营收增速，主要是由于得益于期间费用的下降，22年期间费用率8.25%，同比减少8.98bp，其中受益利息收入增加，财务费用率下降9.88bp。22年毛利率44.98%，较去年提升2.23bp。 2023Q1营收增153.48%，主要是出货56万台，环比增长30%，尽管有库存和安装压力的影响，但海外需求向好趋势不改。Q1净利润增速不及应收增速，主要是由于期间费用增长所致，23Q1期间费用率16.56%，同比增加9.19bp，销售、研发费用增长的同时利息收入有所减少，毛利率、净利 公司报告 禾迈股份 公司简介： 禾迈股份成立于2012年，成立至今主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务，其中光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统，电气成套设备及相关产品主要包括高压开关柜、低压开关柜、配电柜等。 （资料来源：公司招股说明书及2022年年报） 未来3-6个月重大事项提示： 无 率分别为46.41%、30.17%，较22年Q1分别减少1.79bp、7.94bp。预计 交易数据 随着欧洲小型光伏系统普及，今年微逆一拖二需求仍将旺盛，全年微逆出货 52周股价区间（元） 1338.88/512.00 有望实现250+万台，实现翻番以上增长。 总市值（亿元） 348 推出组件级快速关断器和储能相关新产品，多元化补全业务板块。公司定位 流通市值（亿元） 173 为组件级电力电子领域综合型厂商，目前微型逆变器贡献了主要营收，公司 总股本/流通A股（万股） 5600/2792 着力于多元化，研发具有渠道协同效应的光伏组件级电力电子领域新产品，补全业务板块。储能方面，22年12月，公司公告拟在丽水市莲都区范围内投资建设储能系统集成智能制造基地项目，项目计划固定资产投资14.5亿元，欧美市场对储能产品需求旺盛，公司已推出适用于欧洲市场的储能产品并已完成欧洲市场主要国家的产品认证，同时公司计划于2023年年中开始在美国市场推广储能产品，随着美国市场的产品认证完成，储能将迎来增长爆发点。关断器方面，公司也将于今年开始推进海外各国的验证，下半年有望实现批量出货。新产品的推出进一步完善公司的产品链，有望增强公司品牌影响力，从而提升公司在组件级电力电子领域的综合竞争力。 深耕技术，产品优势突出。公司核心竞争力突出，第一、公司深耕技术，具有微逆全系列产品的生产能力，产品功率密度业内领先。第二，海外企业产 品迭代较慢，Enphase公司的微型逆变器以一拖一为主，而公司通过主打集成度更高的一拖四、一拖二产品，在相同功率下实现了较Enphase公司更低的生产成本。公司是国内出货量最大的微逆生产企业，凭借两大核心竞争力，有望加速微逆出海替代进程。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.83/22.72/34.31亿元，EPS分别为21.13/40.57/61.28元，对应2023.4.27收盘价620.73元，PE分别为32/17/11。维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率3.06 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480122040023 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480123010003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 795.19 1,536.51 4,178.02 8,130.50 12,269.01 增长率（%） 60.64% 93.23% 171.92% 94.60% 50.90% 归母净利润（百万元） 201.74 532.55 1,183.21 2,272.10 3,431.49 增长率（%） 93.78% 163.98% 122.18% 92.03% 51.03% 净资产收益率（%） 3.37% 8.31% 16.08% 24.75% 28.76% 每股收益(元) 3.60 9.51 21.13 40.57 61.28 PE 189.53 71.80 32.32 16.83 11.14 PB 6.39 5.97 5.20 4.17 3.21 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 禾迈股份（688032）：微逆出货快速增长，储能新品推出静待放量DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 6,237.48 6,642.28 8,894.50 12,861.04 17,882.80 营业收入 795.19 1,536.51 4,178.02 8,130.50 12,269.01 货币资金 5,579.96 5,287.32 5,603.27 6,558.16 8,409.71 营业成本 455.25 845.41 2,431.54 4,873.35 7,460.28 应收账款 277.23 359.09 1,438.50 2,799.35 4,224.25 营业税金及附加 4.62 10.02 24.61 47.90 72.28 其他应收款 9.22 43.65 101.88 194.75 378.98 营业费用 53.55 103.46 206.92 310.39 403.50 预付款项 2.39 5.90 20.56 40.00 60.37 管理费用 31.50 65.78 131.57 197.35 256.56 存货 214.33 641.59 1,353.67 2,713.07 4,153.24 财务费用 6.15 -139.92 -119.51 -133.67 -164.71 其他流动资产 119.93 246.50 283.75 371.48 463.34 研发费用 45.78 97.40 175.32 262.98 341.87 非流动资产合计 185.48 675.46 624.31 563.93 498.48 资产减值损失 -7.66 -13.76 -21.48 -28.32 -37.42 长期股权投资 0.00 7.50 7.22 6.94 6.67 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 105.26 220.34 235.49 241.41 238.10 投资净收益 1.38 10.86 4.02 4.02 4.02 无形资产 17.33 17.85 14.87 11.90 8.92 加：其他收益 30.36 60.66 33.84 33.84 33.84 其他非流动资产 16.47 68.11 68.11 68.11 68.11 营业利润 222.42 612.11 1,343.96 2,581.75 3,899.68 资产总计 6,422.96 7,317.73 9,518.80 13,424.97 18,381.28 营业外收入 2.33 1.70 1.55 1.55 1.55 流动负债合计 372.52 841.94 2,098.34 4,187.00 6,396.20 营业外支出 0.20 1.09 0.51 0.51 0.51 短期借款 20.01 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 224.56 612.72 1,345.00 2,582.79 3,900.73 应付账款 225.12 534.38 1,378.04 2,761.90 4,227.99 所得税 22.82 80.47 162.02 311.12 469.87 其他流动负债 127.39 307.57 720.30 1,425.10 2,168.21 净利润 201.74 532.25 1,182.99 2,271.67 3,430.85 非流动负债合计 65.16 67.20 63.49 59.82 56.45 少数股东损益 0.00 -0.30 -0.22 -0.42 -0.64 长期借款 21.53 7.72 4.01 0.34 -3.03 归属母公司净利润 201.74 532.55 1,183.21 2,272.10 3,431.49 其他非流动负债 43.64 59.48 59.48 59.48 59.48 主要财务比率 负债合计 437.69 909.14 2,161.82 4,246.82 6,452.65 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.20 -0.02 -0.44 -1.08 成长能力 实收资本（或股本） 40.00 56.00 56.00 56.00 56.00 营业收入增长 60.64% 93.23% 171.92% 94.60% 50.90% 资本公积 5,694.84 5,689.40 5,689.40 5,689.40 5,689.40 营业利润增长 86.80% 175.21% 119.56% 92.10% 51.05% 未分配利润 250.44 662.99 1,611.59 3,433.19 6,184.30归属于母公司净利润 93.78% 163.98% 122.18% 92.03% 51.03% 增长 归属母公司股东权益合计 5,985.28 6,408.39 7,357.00 9,178.59 11,929.70 获利能力 负债和所有者权益6,422.967,317.739,518.8013,424.9718,381.28毛利率(%)42.75%44.98%41.80%40.06%39.19% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 25.37% 34.64% 28.31% 27.94% 27.96% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 3.14% 7.28% 12.43% 16.92% 18.67% 经营活动现金流 149.99 423.82 435.14 1,275.78 2,370.99 ROE(%) 3.37% 8.31% 16.08% 24.75% 28.76% 净利润 201.74 532.25 1,148.77 2,237.45 3,396.63 偿债能力 折旧摊销 8.30 12.93 50.87 60.10 65.17 资产负债率(%) 7% 12% 23% 32% 35% 财务费用 6.15 -139.92 -119.51 -133.67 -164.71 流动比率 1