2024年报及2025一季报点评2025Q1微逆出货环增，全年有望恢复稳健增长，储能放量高增

禾迈股份（688032）2024年报及2025一季报点评

事件概述
公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收19.9亿元（-2%），归母净利润3.44亿元（-33%），其中Q4营收7.27亿元（+18%/+103%），归母净利润0.99亿元（+2%/+70%）；Q1营收3.36亿元（+1.5%/-54%），归母净利润-0.1亿元（-115%/-111%）。毛利率33.9%（-15%/-1.5pct），主要受低毛利率产品（光伏发电系统、储能系统）占比提升影响。

核心数据与业务表现

1. 微逆出货：2024年微逆出货98.6万台（-25%），Q4预计约14万台（-40%），主要受欧洲需求放缓影响；2025Q1出货19万台+（+40%），全年预计130万台（+30%）。
2. 储能业务：2024年营收3.1亿元（基本持平），毛利率18.9%（+2.3pct）；2025Q1预计营收0.5亿元（+25%），全年预计翻倍增长。
3. 光伏发电系统：2024年营收4.0亿元（+157%），毛利率23.9%（-30.7%），2025年预计持续高增。
4. 期间费用：2024年5.6亿元（+44%），Q4期间费率22.6%（-0.7/-20.4pct），Q1期间费率40.2%（+7.7/+17.6pct）。2025Q1存货9.2亿元（+10%），经营性现金流-3.5亿元（-2.7亿元）。

盈利预测与投资评级
下调2025-2027年归母净利润预测至5.1/7.1/9.4亿元（前值5.3/7.2亿元），同增47%/40%/32%，对应PE25/17/13倍。维持“买入”评级，主要基于微逆恢复稳健增长及储能业务高增潜力。

风险提示
竞争加剧、政策不及预期。