2022年年报&2023年一季报点评：Q1业绩超预期，23年微逆+储能持续高增！

事件：公司发布2022年报及2023一季报，2022年实现营业收入13.38亿元，同比+101%，归母净利润3.61亿元，同比+250%。其中2022Q4营业收入4.11亿元，同比+69%，环比-5%，归母净利润1.08亿元，同比+139%，环比-13%；2023Q1实现营业收入4.36亿元，同比+151%，环比+6%，归母净利润1.18亿元，同比+283%，环比+9%，业绩略超市场预期。 2023Q1微逆出货环增10%、2023全年翻倍+增长。2022年公司微逆实现营收10.65亿元，出货93.5万台，同增92%，其中测算2022Q4微逆出货约28-29万台。分市场看，欧洲/北美/拉美营收占比分别47%/30%/22%，产品上一拖二占比近过半，主要系欧洲阳台系统需求爆发所致。2023Q1出货环增10%，测算约31万台，其中一拖二占比约60%，毛利率环比提升约3pct，主要系三相产品出货占比提升，2023年一拖八出货占比预计提升至10%+，我们预计全年微逆出货实现出货600万个组件数+，对应200万台+，同比翻倍+增长。 2023年储能及关断器放量高增。1）公司储能产品2022年小批量出货，2022H2加速储能一体机认证，我们预计2023年放量高增；2）2022年关断器实现营收1.42亿元，出货96.5万台，同增50%；我们预计2023年储能+关断器营收达10亿元，其中储能有望6-8亿元！ 加大储能、半导体及芯片领域投资、助力业务延展！2022年公司股权投资方面投入1.47亿元，主要用于收购模块化储能设备及交流电池，并增资碳化硅半导体及芯片领域，充分助力公司业务延展。 投资评级：基于产品规格调整影响部分出货，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-2025年净利润9.1/15.8/24.2亿元（23/24年前值为11.1/20.7亿元），同增153%/73%/53%，基于行业领先地位，给予23年35倍PE，对应目标价398元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 事件：公司发布2022年报及2023一季报，2022年实现营业收入13.38亿元，同比+101%，归母净利润3.61亿元，同比+250%。其中2022Q4营业收入4.11亿元，同比+69%，环比-5%，归母净利润1.08亿元，同比+139%，环比-13%； 2023Q1实现营业收入4.36亿元，同比+151%，环比+6%，归母净利润1.18亿元，同比+283%，环比+9%，业绩略超市场预期。 表1：2022年收入13.38亿元，同比增长101.27%；归母净利润3.61亿元，同比增长250.30%（单位：亿元） 图1：2022年营业收入13.38亿元，同比+101.27%（亿 图2：2022年归母净利润3.61亿元，同比+250.30%（亿 图3：2022年归母净利润3.61亿元，同比+250.30%（亿 图4：2023Q1归母净利润1.18亿元，环比+9.21%（亿 图5：2022年毛利率、净利率分别39.3%、26.9%（%） 图6：2023Q1毛利率、净利率分别为41.6%、27.0%（%） 2023Q1微逆出货环增10%、2023全年翻倍+增长。2022年公司微逆实现营收10.65亿元，出货93.5万台，同增92%，其中测算2022Q4微逆出货约28-29万台。 分市场看，欧洲/北美/拉美营收占比分别47%/30%/22%，产品上一拖二占比近过 半，主要系欧洲阳台系统需求爆发所致。2023Q1出货环增10%，测算约31万台，其中一拖二占比约60%，毛利率环比提升约3pct，主要系三相产品出货占比提升，2023年一拖八出货占比预计提升至10%+，我们预计全年微逆出货实现出货600万个组件数+，对应200万台+，同比翻倍+增长。 2023年储能及关断器放量高增。1）公司储能产品2022年小批量出货，2022H2加速储能一体机认证，我们预计2023年放量高增；2）2022年关断器实现营收1.42亿元，出货96.5万台，同增50%；我们预计2023年储能+关断器营收达10亿元，其中储能有望6-8亿元！ 加大储能、半导体及芯片领域投资、助力业务延展！2022年公司股权投资方面投入1.47亿元，主要用于收购模块化储能设备及交流电池，并增资碳化硅半导体及芯片领域，充分助力公司业务延展。 规模效应逐渐显现，2022年费用率下降。公司2022年期间费用合计1.11亿元，同比下降17.28%；期间费用率为8.26%，同比下降11.84pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升51.48%、上升43.03%、上升76.08%、下降559.96%至0.85亿元、0.43亿元、0.55亿元、-0.73亿元；费用率分别下降2.1、下降1.32、下降0.59、下降7.84个百分点至6.38%、3.24%、4.10%、-5.45%。公司2023Q1期间费用合计0.48亿元，同比增长34.95%，环比增长6.04%；期间费用率为10.99%，同比下降9.45pct，环比下降0.01pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升109.70%、上升88.79%、上升 58.22%、下降852.06%至0.28亿元、0.16亿元、0.19亿元、-0.15亿元；费用率分别同比下降1.26、下降1.19、下降2.53、下降4.47个百分点至6.40%、3.62%、4.32%、-3.35%。 图7：2022年期间费用1.11亿元，同比-17.28%（亿元，%） 图8：2023Q1期间费用0.48亿元，同比+34.95%，环比 图9：2022年期间费用率8.26%，同比-11.84pct（%） 图10：2023Q1期间费用率10.99%，同比-9.45pct（%） 2022年现金净流出，期末存货增加。2022年经营活动现金流量净流出3.23亿元，同比下降730.36%。销售商品取得现金13.97亿元，同比增长122.33%。期末合同负债0.22亿元，同比增长640.21%。期末应收账款3.67亿元，同比增长130.16%。应收账款周转天数同比上升4.82天至70.84天。期末存货13.04亿元，同比上633.50%。 存货周转天数同比上升193.92天至328.35天。2023Q1经营活动现金流量净流出4.30亿元，同比下降1094.63%，环比下降36.55%。销售商品取得现金3.22亿元，同比增长48.87%，环比下降47.37%。期末合同负债0.26亿元，同比增长175.68%，环比增长15.83%。期末应收账款4.07亿元，同比增长203.72%，环比增长10.75%。应收账款周转天数同比上升3.84天至79.92天。期末存货16.74亿元，同比上升627.46%，环比增长28.39%。存货周转天数同比上升349.74天至526.62天。 图11：2022年经营活动现金净流出-3.23亿元，同比- 图12：2023Q1经营活动现金净流出-4.3亿元，同比- 图13：2022年期末合同负债0.22亿元，同比+640.21% 图14： 2023Q1期末合同负债0.26亿元，同比+175.68%，环比+15.83%（亿元，%） 盈利预测与投资评级：基于产品规格调整影响部分出货，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-2025年净利润9.1/15.8/24.2亿元（23/24年前值为11.1/20.7亿元），同增153%/73%/53%，基于行业领先地位，给予23年35倍PE，对应目标价398元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。