22年年报及23年一季报点评：深化一体化布局增厚盈利，储能打开成长天花板

事件：公司发布2022年年报与2023年一季报，公司全年营业收入850.52亿元，同比+91.21%，归母净利润36.80亿元，同比+103.97%；分季度来看，2022年Q4公司实现营收268.53亿元，同比+103.19%，归母净利润为12.78亿元，同比+97.23%；2023年Q1公司实现营收213.19亿元，同比+39.59%，归母净利润17.68亿元，同比225.43%，环比+38%。总体看公司业绩略超预期。 大尺寸组件领军企业，打造全方位智慧能源服务商。2022年公司合计组件出货量为43.09GW，截至22年底公司组件累计出货量已超130GW，连续八次获评PVEL全球“最佳表现”组件制造商。公司坚持大尺寸电池组件技术路线，根据集邦咨询的统计，截至今年Q1，天合光能210组件累计出货量已超过65GW，位居全球第一位，市场占有率超50%。在供应链方面，公司进一步深入推进产业链垂直一体化布局，公司目前有超过30GW的硅片产能正处于建设过程中。根据公司规划，23年底将拥有10万吨工业硅、5万吨多晶硅、20GW硅片、55GW电池的配套产能，一体化布局有望进一步降低组件端硅成本；在解决方案端，支架业务合计出货4.4GW；在智慧能源业务端，公司实现了中国储能市场的巨大突破，成功交付国内单体800MWh储能项目，出货量超2GWh，实现中国储能集成商国内第四、全球第六的市场格局。 多技术路线布局，坚持技术进步推动产业升级。目前电池片环节处于P型向N型迭代阶段，公司紧跟行业节奏，推进TOPCon技术的同时在HJT与钙钛矿方面均有技术布局。TOPCon方面，公司保持N型i-TOPCon电池产业化效率的行业领先，经权威第三方测试，大尺寸TOPCon组件已经实现窗口效率24.24%的实验室效率；HJT方面，22年底公司建成基于210mm大尺寸HJT高效电池实验室，目前实验室效率达到25.6%，且完成了HJT组件可靠性测试；钙钛矿方面，公司聚焦叠层技术研究，22年12月小面积钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳能电池实验室效率达到29.2%，大面积叠层电池处于研发认证阶段。 储能业务发展迅速，有望提供新增量。22年公司储能国内/全球出货达到1.5/2GWh，并且入选BNEF“储能产品及系统集成商可融资性”评级全球前十，体现了下游客户对公司产品的认可。公司深入储能产业一体化布局，合资10GWh电芯生产线及2GWh模组生产线逐步达产，成功开发出循环次数达到12000次的长寿命电芯产品，以此为基础推出新一代万次循环液冷系统TrinaStorage Elementa，度电成本相比于上一代产品降低32%。 投资建议：预计公司23-25年实现营收1215/1597/1877亿元；归母净利润分别为72.71/98.65/121.76亿元；对应PE为15x/11x/9x。公司是光伏组件领军企业，一体化程度加深，储能业务快速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、硅料价格波动、产能扩张不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）