扣非归母净利润增长亮眼，感冒发烧品类增长较快

证券研究报告公司研究 公司点评报告天士力（600535）投资评级无上次评级无刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 扣非归母净利润增长亮眼，感冒发烧品类增长较快 2023年4月25日 事件：天士力发布2023年一季度报告，报告期内公司实现营业收入20.80 亿元，同比上升10.92%;实现归母净利润2.66亿元，同比上升147.71%; 实现扣非归母净利润2.79亿元，同比上升20.53%。点评： 所持金融资产公允价值变动同比减少，扣非归母净利润增长亮眼。据公司公告，2023Q1公司实现营收20.80亿元（+10.92%），其中医药工业收入17.14亿元（+2.23%)，医药商业收入3.48亿元（+6.36%）。报告期内，公司归母净利润较上年同期大幅增长主要原因为公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产报告期内公允价值下降0.3亿元，而去年同期下降8.67亿元。报告期内，公司感冒发烧产品收入较上年同期增长65.18%，主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；抗肿瘤产品收入较上年同期下降49.47%，主要系蒂清产品自2022年 7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致。 复方丹参滴丸生产线智能化，有利于产品竞争力提升。据公司2022年报，公司主打产品复方丹参滴丸为公司独家产品，多年来凭借良好的疗效、创新的剂型和稳定的消费群体在市场占有率和单产品产销规模方面稳居同行业前列。公司以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。2022年公司复方丹参滴丸智能制造建设项目顺利开展，第二条智能包装生产线稳步安装，促进复方丹参滴丸高速滴制生产工艺改进，在保证滴丸质量稳定的同时实现滴制速度大幅提升，有利于产品竞争力提升。 突出中药研发核心优势，坚持融合创新。据公司2022年报，公司将聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，拓展中枢神经及呼吸系统、自身免疫性疾病等领域，持续实现研发管线优化，加速临床研究及成果转化，抓好在研管线进度和目标达成。在创新中药核心研发优势基础上，公司将继续打造融合创新研发平台，结合国内外优势研发资源，加强高端创新人才引进，统筹分析数智精准创新研发的关键点和重点任务，持续优化创新产品的管线布局。 盈利预测：我们预计天士力2023-2025年营收93.95/103.72/114.58亿元，归母净利润为9.97/11.42/12.83亿元。 风险因素：医药行业政策风险、新产品开发风险、原材料价格风险、市场竞争风险。 主要财务指标营业总收入(百万元) 2021A7,952 2022A8,593 2023E9,395 2024E10,372 2025E11,458 增长率YoY% -41.4% 8.1% 9.3% 10.4% 10.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,359 -257 997 1,142 1,283 增长率YoY% 109.5% -110.9% 488.6% 14.6% 12.4% 毛利率% 66.3% 64.0% 64.4% 64.6% 64.9% 净资产收益率ROE% 18.2% -2.1% 7.6% 8.2% 8.7% EPS(摊薄)(元) 1.57 -0.17 0.66 0.76 0.86 市盈率P/E(倍) 10.08 — 23.32 20.36 18.11 市净率P/B(倍) 1.83 1.30 1.76 1.67 1.58 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,249 9,228 9,868 11,005 12,111 营业总收入 7,952 8,593 9,395 10,372 11,458 货币资金 2,304 3,110 3,286 4,109 4,808 营业成本 2,678 3,090 3,343 3,667 4,025 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 117 134 122 135 149 应收账款 1,295 891 1,030 1,106 1,239 销售费用 2,906 2,880 3,288 3,630 4,010 预付账款 62 78 107 105 122 管理费用 432 368 404 446 493 存货 1,548 1,516 1,740 1,909 2,095 研发费用 580 844 846 933 1,031 其他 4,041 3,634 3,705 3,776 3,847 财务费用 39 30 40 36 37 非流动资产 7,292 7,202 7,393 7,196 7,075 减值损失合计 -267 -372 0 0 0 长期股权投资 484 1,026 1,026 1,026 1,026 投资净收益 1,758 -22 -19 0 0 固定资产（合 3,682 3,549 3,383 3,188 2,983 其他 43 -1,007 29 32 36 营业利润2,733-1531,3621,5571,749 无形资产475456717832951 计） 资产总计16,54216,43017,26218,20119,187 利润总额2,724-1601,3561,5541,746 其他2,6522,1702,2672,1502,115营业外收支-9-8-6-3-3 流动负债1,8552,1092,1542,3032,475所得税316180339388436 归属母公司净 2,359 -257 9971,1421,283 利润 应付账款531575643694768 净利润2,408-3411,0171,1651,309 短期借款178184100100100 应付票据198294282329350少数股东损益49-84202326 EPS（当年） 1.57 -0.17 0.66 0.76 0.86 （元） 非流动负债1,3731,6521,6521,6521,652 其他9491,0551,1291,1811,257EBITDA1,7421,8101,7671,9202,099 长期借款1,0341,3761,3761,3761,376 其他 338 276 276 276 276 负债合计 3,228 3,760 3,806 3,955 4,127 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 333 265 285 308 335 经营活动现金2,801 2,285 1,221 1,500 1,562 流 归属母公司股 12,981 12,405 13,170 13,937 14,725 净利润2,408 -341 1,017 1,165 1,309 东权益负债和股东权益 16,542 16,430 17,262 18,201 19,187 折旧摊销503 532 375 360 349 财务费用70 66 89 87 87 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-1,762 14 19 0 0 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动1,280 579 -284 -114 -186 营业总收入 7,952 8,593 9,395 10,372 11,458 其它302 1,435 5 2 2 现金流量表单位: 归属母公司净 利润 2,359 -257 9971,1421,283 同比(%) -41.4%8.1%9.3%10.4%10.5% 资本支出-503-402-500-137-222 投资活动现金流 -43-1,265-572-190-275 同比(%)109.5%-110.9%488.6%14.6%12.4%长期投资403-920-50-50-50 毛利率(%) 66.3%64.0%64.4%64.6%64.9% 其他5757-22-3-3 ROE(%)18.2%-2.1%7.6%8.2%8.7%筹资活动现金流-2,483-236-473-487-587 EPS（摊薄） （元） 1.57 -0.17 0.66 0.76 0.86 吸收投资1820000 P/B1.831.301.761.671.58 支付利息或股息-641-554-389-487-587 P/E10.08—23.3220.3618.11借款-1,199480-8400 EV/EBITDA13.418.3912.4711.059.77现金净增加额277814176823699 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师 批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售 第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华