Q1扣非归母净利润增长亮眼，贴剂增长较快

证券研究报告公司研究 公司点评报告羚锐制药（600285）投资评级增持上次评级增持刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q1扣非归母净利润增长亮眼，贴剂增长较快 2023年4月26日 事件：羚锐制药发布2022年报，2022年公司实现营业收入30.02亿元 （+11.45%），实现归母净利润4.65亿元，同比增加28.71%；此外，公司发布2023年一季度报告，公司实现营业收入7.89亿元，同比上升15.62%; 实现归母净利润1.44亿元，同比上升10.30%;实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比上升31.71%。点评： 2022年业绩稳健增长，23Q1扣非归母净利润增长亮眼。据公司2022年报，2022年公司实现营业收入30.02亿元（+11.45%），主要系公司积极加强销售渠道的拓展，加快推进潜力市场的开发，贴剂营业收入同比增长17.86%，片剂、软膏剂营业收入较同期分别增长31.50%、23.56%，酊剂销量407.07万瓶，较上年增长25.83%，公司贴剂收入增长主要受益于通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、退热贴、舒腹贴膏等产品的销售带动。据公司一季报，2023Q1公司实现营收7.89亿元 （+15.62%），扣非归母净利润1.38亿元（+31.71%），归母净利润增速低于收入增速主要系2022Q1其他收益和投资收益基数较高所致。 持续扩大“通络+活血”产品组合竞争优势，全力打造“两只老虎”系列产品。据公司2022年报，骨科疾病的患者早期大多通过OTC自我诊疗的方式来进行疼痛管理。公司拥有通络祛痛膏、活血消痛酊、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等多个骨科OTC产品。其中骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》；“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。2022年，据中康数据显示：“两只老虎系列”四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一。 加大贴剂领域研发投入，推进上市产品二次开发。据公司2022年报，公司围绕贴剂领域持续加大研发投入，推进已上市产品的二次开发，同时有序推进其他健康产品的研发工作，持续丰富产品矩阵，推动企业持续发展。持续开展核心中成药产品的真实世界研究工作，强化产品的循证医学证据和药物经济学依据；稳步推进培元通脑胶囊、丹鹿通督片、参芪降糖胶囊、三黄珍珠膏、小柴胡片等已上市产品的二次开发工作。充分发挥中原学者工作站和河南省中药现代化产业研究院平台优势，开展相关产品研发和质量提升研究。 盈利预测与评级：我们预计羚锐制药2023-2025年营收34.78/40.61/47.66亿元，归母净利润为5.41/6.43/7.47亿元。维持“增持”评级。 风险因素：政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险。 主要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,694 2022A3,002 2023E3,478 2024E4,061 2025E4,766 增长率YoY% 15.5% 11.4% 15.9% 16.7% 17.4% 归属母公司净利润(百万元) 362 465 541 643 747 增长率YoY% 11.1% 28.7% 16.2% 18.9% 16.2% 毛利率% 74.3% 72.3% 74.2% 74.1% 74.1% 净资产收益率ROE% 15.9% 18.2% 19.2% 20.4% 20.9% EPS(摊薄)(元) 0.64 0.82 0.95 1.13 1.32 市盈率P/E(倍) 24.79 15.90 16.46 13.85 11.93 市净率P/B(倍) 3.93 2.90 3.17 2.82 2.49 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月25日收盘价 会计年度 流动资产 2021A2022A2023E2024E2025E 2,1312,5082,9143,5554,331 会计年度 营业总收入 2021A2022A2023E2024E2025E 2,6943,0023,4784,0614,766 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 应收票据 228 251 257 300 353 营业税金及附加 38 41 47 55 65 货币资金8011,1791,7162,1832,755营业成本6938328991,0501,234 应收账款173196225264309销售费用1,3011,4441,6521,9292,264 预付账款 25 27 31 35 42 管理费用 189 169 174 203 238 存货 其他 428 476 486 368 468 217 547 226 642 230 研发费用 财务费用 86 -10 125 -27 104 1 122 0 143 7 非流动资产1,6621,8361,8361,8351,821减值损失合计-90-14-4-6 长期股权投资 117 72 73 73 73 投资净收益 31 59 17 20 24 无形资产237204204204204 固定资产（合计） 698697684681673其他1641354148 资产总计3,7934,3444,7505,3906,151 利润总额413517638758881 营业利润435517639758881 其他610864875877871营业外收支-220-100 流动负债1,4381,7121,8552,1512,487所得税515297115133 短期借款12694130130130 净利润362465541643747 应付票据00000少数股东损益10000 应付账款78688794115 归属母公司净 362 465 541 643 747 利润 其他1,2331,5501,6381,9272,242EBITDA463470666766887 非流动负债6974747474 EPS（当年） 0.64 0.82 0.95 1.13 1.32 （元） 长期借款00000 其他 69 74 74 74 74 现金流量表单位: 负债合计 1,507 1,786 1,929 2,225 2,561 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 8 8 8 8 8 经营活动现金846 835 696 820 933 流 归属母公司股 2,279 2,551 2,813 3,157 3,582 净利润362 465 541 643 747 东权益负债和股东权益 3,793 4,344 4,750 5,390 6,151 折旧摊销77 79 65 65 65 财务费用3 4 5 6 6 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-31 -59 -17 -20 -24 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动420 381 88 121 133 营业总收入 2,694 3,002 3,478 4,061 4,766 其它14 -36 15 4 6 归属母公司净 利润 362 465 541 643 747 同比(%) 15.5%11.4%15.9%16.7%17.4% 投资活动现金流 -546-8489-47-35 资本支出-76-15-74-64-56 同比(%)11.1%28.7%16.2%18.9%16.2%长期投资-30014800 毛利率(%) 74.3%72.3%74.2%74.1%74.1% 其他-439-69141721 ROE(%)15.9%18.2%19.2%20.4%20.9%筹资活动现金流-231-373-249-306-326 EPS（摊薄） （元） 0.64 0.82 0.95 1.13 1.32 吸收投资760000 P/B3.932.903.172.822.49 支付利息或股息-224-289-285-306-326 P/E24.7915.9016.4613.8511.93借款106-803600 EV/EBITDA17.9313.4511.008.967.09现金净增加额69378536467572 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师 批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售 第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cind