Q3扣非归母净利润超预期，微信小游戏表现亮眼

公司点评 三七互娱(002555.SZ) 证券研究报告 传媒｜游戏ⅡQ3扣非归母净利润超预期，微信小游戏表现亮眼 2023年10月31日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万元) 16,216.50 16,406.03 17,031.84 17,901.37 18,859.96 归母净利润(百万元) 2,875.58 2,954.38 3,084.32 3,344.84 3,539.31 每股收益（元） 1.30 1.33 1.39 1.51 1.60 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.86 5.49 6.24 7.05 7.91 当前价格（元） 20.70 P/E 15.97 15.54 14.88 13.73 12.97 52周价格区间（元） 14.87-36.94 P/B 4.26 3.77 3.32 2.94 2.62 评级变动维持 总市值（百万） 45909.80 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 33289.50 总股本（万股） 221786.50 投资要点： 流通股（万股）160818.50 涨跌幅比较 事件：公司发布2023三季报，前三季度实现营收120.43亿元，同比 增速3.12%；归母净利润21.92亿元，同比增速-2.85%。单Q3实现营收42.82亿元，同比增速19.43%；归母净利润9.66亿元，同比增速 200% 150% 100% 50% 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 % 1M 3M 12M 三七互娱 -4.61 -17.92 56.34 游戏Ⅱ -8.00 -15.23 49.10 0% 三七互娱游戏Ⅱ 72.06%。 前三季度而言，整体业绩基本保持稳定，销售/研发等费用率降低。前三季度，公司毛利率、净利率分别为79.20%、17.99%，同比分别降低3.29pct、1.12pct；同时，公司利润增速小于收入增速，主要系Q2代理 游戏收入占比提升带动对外分成成本增加所致。前三季度，公司营业成本占营收比重20.80%，同比增加3.3pct；期间费用率略有下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为52.82%、3.52%、4.76%，同比分别变化-0.15pct、0.67pct、-1.53pct。 单季度而言，Q3扣非归母净利润超出预告上限，成本费用支出明显回 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1三七互娱（002555.SZ）2023H1业绩点评：Q2业绩略有失速，Q3业绩预增69.17%-86.98%2023-09-01 2三七互娱（002555.SZ）2022&2023Q1业绩点评：Q1业绩超预期，多元化产品战略转型逐步得到印证2023-05-03 3三七互娱（002555.SZ）2022Q3业绩点评： 短期业绩下滑，关注后续产品上线节奏 2022-10-31 落。Q3公司实现扣非归母净利润9.62亿元，超出此前预告上限 （8.5-9.5）。盈利水平明显改善，毛利率、净利率分别为80.39%、22.40%，同比分别增加2.25pct、6.93pct，环比分别增加1.54pct、11.34pct，主要系《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《小小蚁国》等存量产品的长线运营，以及Q2上线的《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》、《霸业》等新品在Q3逐渐进入稳定增长期，为收入和利润贡献增量。成本回落，单Q3营业总成本32.36亿元，同比增加2.74亿元、环比减少2.33亿元；费用率降低，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为48.60%、3.90%、4.32%，同比分别变化 -2.85pct、0.45pct、-2.32pct，环比分别变化-10.50pct、0.63pct、-0.39pct。经营活动净现金流量3.38亿元，同比减少5.01亿元、环比减少6.71亿元，预计主要系支付Q2的应付账款及预付Q4的互联网投放费用所致。截至2023Q3，公司应付账款规模为15.91亿元，同比减少1.98亿 元、环比减少5.42亿元；预付款项规模为12.22亿元，同比多增0.95 亿元、环比多增2.60亿元。 紧抓微信小游戏渠道红利，产品储备丰富。《问道大千》于今年6月上线，但自7月起该款游戏就一直排名微信小游戏畅销榜前列，预计月 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 流水破亿。该款游戏的出海同样取得不凡战绩，8月底《小妖问道》（即 《寻道大千》港台版）上线港台地区，排名基本稳定在港台市场畅销榜top20，预计月流水接近3000万；10月12日发布韩服，10月27日发布日服版《妖游记》，日韩市场有望复刻港台成功经验。整体而言，此轮版号重新发放后，新产品上线紧凑，传统买量竞争加剧带动获客成本提升。公司紧抓微信小游戏渠道红利，率先在小游戏赛道取得不俗战绩。后续公司储备了《扶摇一梦》、《空之勇者》、《龙与爱丽丝》等十余款自研产品，《曙光计划》等二十余款代理产品，其中包括3款自研小游戏有望于未来季度间陆续发行，为公司业绩提供坚实保障。 投资建议：公司多元化品类矩阵及充足的产品储备有望实现平稳业绩增长。考虑到前三季度业绩增速，略下调公司盈利预测。预计公司2023 年/2024年/2025年营收170.32亿元/179.01亿元/188.60亿元，归母净利润30.84亿元/33.45亿元/35.39亿元，EPS分别为1.39元/1.51元/1.60元，对应PE分别为14.88倍/13.73倍/12.97倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期；立案处罚结果不确定。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16,216.5 16,406.0 17,031.8 17,901.3 18,859.9 营业收入 16,216.50 16,406.03 17,031.84 17,901.37 18,859.96 减:营业成本 2,466.08 3,048.54 3,464.98 3,542.98 3,711.46 增长率(%) 12.62 1.17 3.81 5.11 5.35 营业税金及附加 38.05 31.86 34.06 35.80 37.72 归属母公司股东净利润 2,875.58 2,954.38 3,084.32 3,344.84 3,539.31 营业费用 9,125.34 8,732.60 9,026.88 9,487.72 9,995.78 增长率(%) 4.15 2.74 4.40 8.45 5.81 管理费用 462.77 526.01 562.05 590.75 622.38 每股收益(EPS) 1.30 1.33 1.39 1.51 1.60 研发费用 1,250.24 904.70 681.27 716.05 754.40 每股股利(DPS) 0.52 0.80 0.64 0.70 0.74 财务费用 -55.18 -74.04 11.95 -19.46 -30.95 每股经营现金流 1.64 1.59 2.14 1.65 1.76 减值损失 -39.22 -98.80 -2.28 -2.39 -2.52 销售毛利率 0.85 0.81 0.80 0.80 0.80 加:投资收益 122.97 75.65 117.96 117.96 117.96 销售净利率 0.18 0.18 0.19 0.19 0.19 公允价值变动损益 77.77 -39.82 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.27 0.24 0.22 0.21 0.20 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.59 0.54 0.50 0.73 0.82 营业利润 3,260.68 3,308.89 3,522.27 3,819.02 4,040.55 市盈率(P/E) 15.97 15.54 14.88 13.73 12.97 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.26 3.77 3.32 2.94 2.62 利润总额 3,248.45 3,301.51 3,513.40 3,810.16 4,031.69 股息率(分红/股价) 0.02 0.04 0.03 0.03 0.04 减:所得税 398.48 391.78 359.46 389.83 412.49 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2,849.97 2,909.73 3,153.94 3,420.33 3,619.19 收益率 减:少数股东损益 -25.60 -44.64 69.62 75.50 79.89 毛利率 84.79% 81.42% 79.66% 80.21% 80.32% 归属母公司股东净利润 2,875.58 2,954.38 3,084.32 3,344.84 3,539.31 三费/销售收入 59.47% 56.89% 56.37% 56.41% 56.46% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 19.69% 19.67% 20.70% 21.18% 21.21% 货币资金 4,618.53 5,129.48 7,571.74 9,731.17 12,066.9 EBITDA/销售收入 20.75% 20.83% 22.88% 23.28% 22.98% 交易性金融资产 2,098.53 2,792.98 2,792.98 2,792.98 2,792.98 销售净利率 17.57% 17.74% 18.52% 19.11% 19.19% 应收和预付款项 2,319.61 2,288.76 2,457.50 2,582.97 2,721.28 资产获利率 其他应收款（合计） 89.90 87.42 95.29 100.16 105.52 ROE 26.69% 24.25% 22.28% 21.39% 20.17% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 19.92% 17.28% 15.94% 15.73% 15.12% 其他流动资产 60.26 287.86 299.09 314.36 331.19 ROIC 59.22% 53.72% 50.22% 72.80% 81.61% 长期股权投资 509.06 621.79 611.84 601.88 591.92 资本结构 金融资产投资 888.24 955.69 955.69 955.69 955.69 资产负债率 24.80% 27.98% 27.42% 25.15% 23.56% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 37.26% 36.94% 24.22% 20.74% 17.42% 固定资产和在建工程 1,029.57 1,124.51 979.99 829.15 671.97 带息债务/总负债 14.11% 25.94% 4.93% 3.46% 2.03% 无形资产和开发支出 2,677.55 2,648.74 2,472.13 2,295.52 2,118.90 流动比率 2.70 2.44 2.67 3.07 3.40 其他非流动资产 145.92 1,157.38 1,1