Q1经营边际改善，期待展现复苏弹性

事件：倍轻松公布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现收入9.0亿元，YoY-24.7%；业绩亏损1.2亿元，上年同期为盈利0.9亿元。经折算，公司2022Q4单季度实现收入2.5亿元，YoY-34.4%；业绩亏损0.7亿元，上年同期为盈利0.3亿元。2023年Q1单季度实现收入2.3亿元，YoY-7.9%，业绩亏损182.3万元，去年同期亏损0.1亿元。我们认为，国内消费边际复苏，倍轻松2023Q1单季收入降幅和亏损幅度环比2022Q4缩窄，经营表现边际改善。我们期待线下消费持续恢复，公司收入展现增长弹性。 Q1单季度收入降幅环比缩窄：今年以来，国内线下消费持续复苏，倍轻松2023Q1收入同比降幅较2022Q4有所缩窄。分渠道来看：1）受去年同期高基数影响（2022Q1线上收入YoY+49%），公司2023Q1线上收入同比基本持平。2）2023Q1线下消费活动复苏，公司门店经营较去年底有所改善，但一二月份仍受疫情过峰影响，我们判断2023Q1公司线下收入同比仍有一定程度的下降。值得关注的是，公司新品表现优异，2022年新品收入占总体收入的32.5%。且公司持续拓展抖音、小红书等新兴渠道，有望助力公司收入增长。展望后续，线下消费持续恢复，公司持续开拓新品和新渠道，公司收入有望展现弹性。 Q1单季度盈利能力有所改善：倍轻松Q1净利率-0.8%，同比+3.2pct。公司单季度业绩亏损缩窄，盈利能力有所改善，主要因为公司推进精益运营，降低生产经营成本，Q1毛利率同比提升5.1pct。Q1公司期间费用率同比+3.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.8pct、-1.0pct、-0.9pct、+0.6pct。 各项费用中，公司直营门店相关租金以及员工薪酬支出较为刚性，且持续开拓新媒体渠道，Q1销售费用率有所增加。展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，经营效率有望提升。线下消费复苏提升公司收入，规模效应有望助推盈利能力改善。 Q1经营性现金流小幅净流出：倍轻松Q1经营性现金流净额-0.2亿元，去年同期为-0.7亿元。公司经营性现金流有所改善，主要因为原材料价格下降，公司原料采购支出下降，Q1购买商品、接受劳务支付的现金YoY-44.2%。Q1期末，公司存货余额1.2亿元，YoY-37.3%，公司库存消化较好；公司合同负债余额0.1亿元，YoY+202.5%，显示下游客户预期较为积极。 999563341 投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着线下消费复苏，公司经营业绩有望展现较大弹性 。我们预计公司2023~2025年EPS为1.49/2.29/2.90元；维持买入-A的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2023年35倍动态市盈率，相当于6个月目标价52.26元/股。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复披露事项：安信证券股份有限公司另类投资子公司科创板跟投持有倍轻松（688793）658000股,持有该股票达到上市公司已发行股份1.07%，锁定期至2023年07月17日。请投资者注意本研报发布存在的潜在利益冲突风险。 表1：财务指标分析 图1.收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表