Q1经营继续改善，海外业务弹性可期

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-04-10 收盘价(元)8.27 流通股本(亿股)12.81 每股净资产(元)4.90 总股本(亿股)12.81 最近12月市场表现 中钢国际 上证指数 沪深300 专业工程 37% 25% 12% 0% -12% -24% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《扣非后业绩同比高增，员工持股推动高质量发展》2023-02-01 事件：公司发布2023Q1业绩预告，预计实现归属净利润1.85-2.30亿元同增 43.71%-78.66%；扣非后归属净利润1.45-1.80亿元同增13.35%-40.71%。 公司Q1经营业绩保持较快增长，未来盈利能力或持续改善。取中值计算，23Q1实现归属净利润2.08亿元同增61.19%，扣非后业绩也保持较快增长，非经常性损益产生的原因或是公司协议退出浙江制造基金产生投资收益所致（公司2019年以10.5亿元参与认购浙江制造基金新增份额，本次退伙预计获得分配款项13.33亿元，其中部分收益已在之前年度确认）。过去两年受各种因素影响，公司海外业务拓展受到拖累：2021年及2022H1海外业务毛利率分别为5.92%/6.16%，而在2019年公司海外业务毛利率18.02%。随着国内外商务沟通恢复正常，公司在国际业务的盈利水平有望回归正常水平。 对外开放力度加大，公司海外经营值得期待。宏观环境来看：1）2023年是“一带一路”倡议的十周年，且将举办第三届国际合作高峰论坛，为中国企业出海营造良好的氛围；2）人民币国际化持续推进减少了中间成本，近期中伊石油结算、巴西与中国双边贸易中均开始改用人民币结算，并且3月28日我国首单以人民币结算的进口液化天然气（LNG）采购交易达成，标志着我国在油气贸易领域的跨境人民币结算交易探索迈出实质性一步；3）中国在国际事务中发挥的作用越来越大，近期西班牙首相桑切斯、马来西亚总理安瓦尔、新加坡总理李显龙、法国总统马克龙、欧盟委员会主席冯德莱恩相继访华，以及在中方撮合下，沙特和伊朗恢复外交关系，为区域和平和发展奠定良好基础，也利好中国企业开展国际业务。公司2022年海外新签合同68.06亿元占比达36.99%，相对21年29.45%有所提升，2023年海外新签及产值扩张值得期待 投资建议：宝武钢铁与中钢集团重组，公司未来或与宝武集团有更多协同效应，且公司公告计划实行股票期权激励，23-25年行权业绩考核目标：加权ROE分别不低于12.0%/12.3%/12.6%；以2021年为基数，23-25年归属净利润CAGR均不低于12.5%；当年经营性净现金流占营收比例不低于5%，预期公司经营质量持续改善。我们预计公司2022-2024年实现营业收入186.97/224.38/250.89亿元，归属净利润6.21/8.10/9.53亿元，当前收盘价对应PE分别为17.1/13.1/11.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单不及预期，“一带一路”发展不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2020A 2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元) 14827 15862 18697 2243825089 收入增长率(%) 10.54 6.98 17.87 20.0111.81 归母净利润(百万元) 602 649 621 810953 净利润增长率(%) 12.59 7.79 -4.26 30.4317.56 EPS(元/股) 0.48 0.51 0.48 0.630.74 PE 9.29 18.10 17.05 13.0711.12 ROE(%) 10.67 10.50 9.59 11.1211.56 PB 0.99 1.93 1.64 1.451.29 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14827.49 15862.34 18697.36 22437.94 25088.96 成长性 减:营业成本 13196.87 14553.28 16944.84 20318.05 22689.59 营业收入增长率 10.5% 7.0% 17.9% 20.0% 11.8% 营业税费 28.29 22.33 28.05 35.90 42.65 营业利润增长率 13.0% 14.8% -1.1% 26.3% 17.6% 销售费用 16.64 23.09 28.05 33.66 37.63 净利润增长率 12.6% 7.8% -4.3% 30.4% 17.6% 管理费用 423.49 514.37 523.53 605.82 652.31 EBITDA增长率 14.9% -30.2% 48.9% 25.4% 18.5% 研发费用 225.60 273.95 317.86 381.44 413.97 EBIT增长率 16.8% -37.0% 67.5% 26.1% 18.9% 财务费用 212.63 165.29 49.61 41.62 22.75 NOPLAT增长率 25.2% -41.0% 62.9% 30.8% 18.9% 资产减值损失 -16.22 -26.12 -45.87 -50.87 -55.87 投资资本增长率 17.1% 17.0% -3.7% 2.3% 3.9% 加:公允价值变动收益 -16.16 255.08 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 10.3% 9.1% 5.0% 12.7% 13.2% 投资和汇兑收益 103.53 219.38 37.39 56.09 50.18 利润率 营业利润 727.78 835.79 826.63 1044.26 1227.58 毛利率 11.0% 8.3% 9.4% 9.4% 9.6% 加:营业外净收支 -2.12 -0.22 1.02 0.00 0.00 营业利润率 4.9% 5.3% 4.4% 4.7% 4.9% 利润总额 725.66 835.57 827.65 1044.26 1227.58 净利润率 4.1% 4.2% 3.4% 3.7% 3.9% 减:所得税 112.09 173.18 189.53 208.85 245.52 EBITDA/营业收入 6.0% 3.9% 5.0% 5.2% 5.5% 净利润 602.00 648.90 621.27 810.34 952.60 EBIT/营业收入 5.8% 3.4% 4.8% 5.1% 5.4% 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 5200.58 6926.98 5483.45 5128.47 5389.34 固定资产周转天数 5 4 3 2 1 交易性金融资产 373.57 16.72 16.72 16.72 16.72 流动营业资本周转天数 -39 -105 -87 -73 -70 应收帐款 5192.03 4208.96 3883.23 5051.95 5600.55 流动资产周转天数 391 414 342 323 307 应收票据 70.78 141.30 170.32 203.64 214.51 应收帐款周转天数 138 107 78 72 77 预付帐款 1734.12 2288.69 2711.17 3250.89 3630.33 存货周转天数 43 44 47 48 46 存货 1537.15 1990.45 2404.03 2949.12 2774.34 总资产周转天数 462 499 473 421 409 其他流动资产 153.66 274.47 324.47 364.47 394.47 投资资本周转天数 185 202 165 141 131 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.7% 10.5% 9.6% 11.1% 11.6% 长期股权投资 430.26 471.44 471.44 471.44 471.44 ROA 3.1% 2.7% 2.5% 2.9% 3.2% 投资性房地产 518.47 522.38 526.28 530.19 534.10 ROIC 9.6% 4.9% 8.2% 10.5% 12.0% 固定资产 205.67 173.41 141.14 108.86 76.58 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 154.98 174.19 193.40 212.61 231.81 管理费用率 2.9% 3.2% 2.8% 2.7% 2.6% 其他非流动资产 33.78 56.05 56.05 56.05 56.05 财务费用率 1.4% 1.0% 0.3% 0.2% 0.1% 资产总额 19708.89 24287.76 24801.30 27703.52 29359.56 三费/营业收入 4.4% 4.4% 3.2% 3.0% 2.8% 短期债务 1413.23 772.59 131.96 -508.68 -1149.31 偿债能力 应付帐款 5120.49 6827.90 6069.00 7815.00 8067.71 资产负债率 70.8% 74.2% 73.4% 73.2% 71.4% 应付票据 3618.52 3447.92 4271.40 4758.85 5577.52 负债权益比 242.4% 286.9% 276.3% 273.0% 249.2% 其他流动负债 153.09 320.73 320.73 320.73 320.73 流动比率 1.16 1.10 1.05 1.06 1.09 长期借款 75.15 619.09 619.09 619.09 619.09 速动比率 0.90 0.76 0.66 0.65 0.68 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 6.77 3.46 11.44 20.16 39.75 负债总额 13952.21 18009.62 18210.38 20277.20 20951.18 分红指标 少数股东权益 115.32 97.89 114.73 139.79 169.26 DPS(元) 0.14 0.25 0.10 0.00 0.00 股本 1256.66 1280.92 1280.92 1280.92 1280.92 分红比率 留存收益 2586.67 2928.95 3224.88 4035.23 4987.83 股息收益率 3.2% 2.7% 1.2% 0.0% 0.0% 股东权益 5756.69 6278.14 6590.91 7426.32 8408.39 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.48 0.51 0.48 0.63 0.74 净利润 602.00 648.90 621.27 810.34 952.60 BVPS(元) 4.49 4.82 5.06 5.69 6.43 加:折旧和摊销 35.78 83.77 24.43 24.43 24.44 PE(X) 9.3 18.1 17.1 13.1 11.1 资产减值准备 113.80 -1.92 55.87 80.87 105.87 PB(X) 1.0 1.9 1.6 1.5 1.3 公允价值变动损失 16.16 -255.08 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 126.29 155.99 78.88 56.46 34.04 P/S 0.4 0.8 0.6 0.