经营拐点基本确立，期待行业复苏带动利润弹性释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 能源 能源II 经营拐点基本确立，期待行业复苏带动利润弹性释放 [Table_Summary] 事件：公司发布2017年年报，实现营业收入31.87亿元，同比增长12.47%；实现归属上市公司股东净利润6778.96万元，同比下滑43.82%。 公司经营拐点基本确立。1）实际业绩好于表观：2016年公司实现汇兑收益1.18亿元，2017年实现汇兑损失7864.63万元，使得财务费用增加1.97亿元，严重拖累净利润；PDVSA项目3,799万美元高毛利率尾单于2016年底结算，有脉冲影响。2）订单：2017年累计获取订单42.33亿元，同比增加59.14%，为4年来首次正增长（且幅度较大）；在手订单合计21.73亿元。3）现金流：公司2017年经营性现金流量净额4.44亿元，为近3年内最好，且与2014年相当，一定程度反映了行业回暖回款转好。4）油服业务：油服业务毛利率3年来首次转正，随着行业复苏对业绩的拖累基本消除。 毛利率和应收账款需要持续关注。1）毛利率：2017年公司钻完井设备毛利率35.83%，油田工程设备毛利率32.45%，低于2013-2014行业高点油田专用设备平均48%以上的毛利率，说明收入端回暖传导到价格提升进而影响毛利率和净利润还有一个过程，也是公司业绩弹性能否释放的关键，需要持续观察。2）应收账款：2017年公司应收账款约24亿元，相较2016年多了4亿元，计提坏账损失9452万元，随着行业好转收入增加，应收账款方面有可能面临更大压力（尽管回款可能会好转），从而影响坏账损失以及净利润。 复苏进行时，业绩向上具备较大弹性空间。简单从新增订单看，公司2017年的新增订单已经达到2013年最高点的85%左右，但细拆来看公司2013年新增订单中利润率最高的油田专用设备占比达到78.63%，而2017年我们估算这个比例还不到35%（其余是配件维修以及油服等）。考虑到前期低谷北美大量设备产能关闭，若未来布油价格中枢能够在55-60美元/桶左右维持，国际油服公司资本开支意愿稳定增强，公司设备业务有望释放较大业绩弹性。同时，近日国家发布了对页岩气资源税减征的通知，国内页岩气开发有望快速增长，也会带来国内市场的相关设备需求 盈利预测及投资建议：基于对行业及公司业绩拐点的判断，我们看好公司在2018-2019这一上升通道的表现，预计公司2018-2020年EPS分别为0.39元、0.69元和0.92元，对应PE分别为40倍、23倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际原油价格大幅下跌，公司订单获取不及预期的风险等。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 958/667 总市值/流通(百万元) 14,425/10,044 12 个月最高/最低(元) 21.76/12.42 [Table_ReportInfo] 杰瑞股份（002353）《业绩基本符合预期，公司拐点已现》--2018/02/27 杰瑞股份（002353）《油价中枢上行，油 气 装 备 有 望 释 放 业 绩 弹 性 》--2018/01/11 [Table_Author] 证券分析师：刘瑜 电话：010-88695233 E-MAIL：liuyubj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (41%)(28%)(14%)(1%)12%25%17/4/517/6/517/8/517/10/517/12/518/2/5杰瑞股份 沪深300 [Table_Message] 2018-04-03 公司点评报告 买入/维持 杰瑞股份(002353) 昨收盘：15.06 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 经营拐点基本确立，期待行业复苏带动利润弹性释放 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3187.08 4121.75 4948.48 5802.71 增长率 12.47% 29.33% 20.06% 17.26% 归属母公司净利润（百万元） 67.79 375.02 656.89 879.41 增长率 -43.82% 453.21% 75.16% 33.88% 每股收益EPS（元） 0.07 0.39 0.69 0.92 PE 219 40 23 17 PB 1.81 1.72 1.60 1.46 资料来源：WIND，太平洋证券整理 公司点评报告 P3 经营拐点基本确立，期待行业复苏带动利润弹性释放 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3187.08 4121.75 4948.48 5802.71 净利润 75.72 375.02 656.89 879.41 营业成本 2332.90 2940.50 3302.78 3788.12 折旧与摊销 280.34 172.63 172.63 172.63 营业税金及附加 41.09 54.20 65.61 76.37 财务费用 90.01 39.04 60.25 104.77 销售费用 278.55 197.84 247.42 266.92 资产减值损失 159.61 150.00 150.00 150.00 管理费用 348.42 350.35 435.47 499.03 经营营运资本变动 277.05 -1357.78 -1126.08 -1199.23 财务费用 90.01 39.04 60.25 104.77 其他 -438.76 -115.35 -151.62 -150.43 资产减值损失 159.61 150.00 150.00 150.00 经营活动现金流净额 443.97 -736.44 -237.92 -42.85 投资收益 74.30 0.00 0.00 0.00 资本支出 -233.89 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -2.72 -2.72 -2.72 -2.72 其他 -43.31 -2.72 -2.72 -2.72 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -277.20 -2.72 -2.72 -2.72 营业利润 70.32 387.11 684.22 914.77 短期借款 64.17 13.27 383.57 235.76 其他非经营损益 2.19 27.65 24.08 21.62 长期借款 -226.19 0.00 0.00 0.00 利润总额 72.51 414.76 708.30 936.40 股权融资 0.57 0.00 0.00 0.00 所得税 -3.21 39.74 51.41 56.98 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 75.72 375.02 656.89 879.41 其他 -117.52 -173.01 -60.25 -104.77 少数股东损益 7.93 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -278.97 -159.74 323.32 130.99 归属母公司股东净利润 67.79 375.02 656.89 879.41 现金流量净额 -146.50 -898.90 82.67 85.42 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1311.08 412.18 494.85 580.27 成长能力 应收和预付款项 2559.82 3293.04 3925.99 4608.00 销售收入增长率 12.47% 29.33% 20.06% 17.26% 存货 1572.45 1950.07 2198.60 2528.88 营业利润增长率 -29.61% 450.45% 76.75% 33.70% 其他流动资产 1952.88 2523.33 3027.90 3549.25 净利润增长率 -36.84% 395.25% 75.16% 33.88% 长期股权投资 24.21 24.21 24.21 24.21 EBITDA 增长率 75.13% 35.88% 53.16% 29.99% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1819.43 1678.09 1536.76 1395.42 毛利率 26.80% 28.66% 33.26% 34.72% 无形资产和开发支出 521.20 489.92 458.64 427.36 三费率 22.50% 14.25% 15.02% 15.01% 其他非流动资产 616.63 616.61 616.60 616.58 净利率 2.38% 9.10% 13.27% 15.16% 资产总计 10377.70 10987.45 12283.54 13729.97 ROE 0.92% 4.34% 7.07% 8.65% 短期借款 433.51 446.78 830.35 1066.11 ROA 0.73% 3.41% 5.35% 6.41% 应付和预收款项 1305.40 1617.78 1847.74 2144.61 ROIC 2.36% 4.93% 7.71% 9.54% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 13.83% 14.53% 18.53% 20.55% 其他负债 452.24 287.26 312.93 347.32 营运能力 负债合计 2191.15 2351.81 2991.01 3558.03 总资产周转率 0.31 0.39 0.43 0.45 股本 957.85 957.85 957.85 957.85 固定资产周转率 1.90 2.54 3.33 4.32 资本公积 3701.18 3701.18 3701.18 3701.18 应收账款周转率 1.71 1.80 1.75 1.73 留存收益 3367.72 3742.74 4399.63 5279.04 存货周转率 1.33 1.65 1.57 1.59 归属母公司股东权益 7952.68 8401.77 9058.66 9938.07 销售商品提供劳务收到现金/