调整股权激励目标，期待展现经营弹性

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 倍轻松(688793) 调整股权激励目标，期待展现经营弹性 2023年05月23日 事件：公司发布2023年股权激励计划，拟授予限制性股票合计122.78万 股（占目前公司总股本的1.99%），其中首次授予114.10万股，预留授予 8.68万股。授予对象不超过165人，包括公司董事、高管核心技术人员以及其他核心员工。本次股权激励计划授予价格为27.4元/股。 公司层面业绩考核指标： 100%归属，23年营收需达到15.47亿元（+72.7%）且净利润达到1.19 亿元，24年营收和净利润增长均超过35%。 75%归属，23年营收需达到14.28亿元（+59.4%）且净利润达到1.1 亿元，24年营收和净利润增长均超过25%。 50%归属，23年营收需达到13.09亿元（+46.1%）或净利润达到0.92 亿元，24年营收和净利润增长均超过15%。 和2022年限制性股票激励计划相比，23年股权激励计划公司层面业绩考核指标有所调整，主要原因在于22年受国内外多重因素作用下，公司经营受到较大影响，尽管23年消费需求逐渐改善，但公司整体经营情况尚未完全恢复。我们认为，公司针对经营情况发布新的股权激励计划更具有可操作性，有利于切实地激发核心人才和管理层的工作积极性，推动公司经营的进一步恢复。 线上线下渠道稳步恢复。线上方面，根据鲸参谋数据，4月京东平台倍轻松销售量、额分别同比+17.44%/+45.03%，1-4月京东平台倍轻松销 售量、额分别同比+79.03%/+88.41%。线下方面，公司目前主要线下店铺仍集中于交通枢纽、购物中心。1-4月份我国全国铁路发送游客数量同比增长111.90%，4月发送旅客同比增长477.19%，我们认为公司线下渠道销售有望受益于线下人员流通量的大幅提升。 持续推新打造差异化竞争力。公司持续捕捉消费者需求，Q2推出X2Pro热敷护眼仪、头皮生发梳、元气CC颈等新品，继续推动现代科技与传统中医理论的有机结合。我们认为在按摩行业产品同质化趋势明显 的情况下，倍轻松凭借其差异化的东方特色按摩产品，有望率先受益于消费需求的复苏。 盈利预测和投资评级：我们预计公司23-25年营业收入为13.17/15.79/17.81亿元，同比+47.0/19.9/12.8%，预计23-25年公司归母净利润分别为0.92/1.32/1.75亿元，分别同比+173.6/44.5/32.5%， 对应PE38.07/26.35/19.89倍，维持“买入”评级。 风险因素：线下渠道复苏不及预期、原材料涨价、新品推出不及预期、宏观经济下行影响消费需求、行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,190 2022A896 2023E1,317 2024E1,579 2025E1,781 增长率YoY% 43.9% -24.7% 47.0% 19.9% 12.8% 归属母公司净利润(百万元) 92 -124 92 132 175 增长率YoY% 29.9% -235.5% 173.6% 44.5% 32.5% 毛利率% 56.7% 49.8% 54.4% 56.3% 57.6% 净资产收益率ROE% 14.0% -26.3% 16.2% 19.0% 20.1% EPS(摊薄)(元) 1.74 -2.02 1.49 2.15 2.84 市盈率P/E(倍) 60.06 — 38.07 26.35 19.89 市净率P/B(倍) 9.83 6.40 6.18 5.01 4.00 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年05月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产7826257661,0201,276营业总收入1,1908961,3171,5791,781 应收票据 2 1 1 1 1 营业税金及附 加 5 4 6 8 9 销售费用 管理费用 485 41 482 44 527 45 631 55 712 62 应收账款 预付账款 79 47 62 38 72 51 94 59 103 64 货币资金220288411614827营业成本515450600691754 存货 其他 206 228 140 96 148 83 161 91 179 100 研发费用 财务费用 47 7 57 0 57 0 66 -2 73 -5 非流动资产 17817411436-36 减值损失合计 -4-10000 长期股权投资 4 0 -3 -6 -9 投资净收益 1 -3 3 3 3 计） 17 18 18 17 15 19 8 22 24 28 无形资产 4 3 2 1 0 营业利润 106 -147 107 155 206 其他 153 153 96 24 -43 营业外收支 0 0 1 0 0 固定资产（合其他 资产总计9617998801,0561,239 短期借款 10 91 91 91 91 净利润92 -125 92 132 176 流动负债260277266310318 利润总额106-147107155206 所得税14-23162330 应付账款 143 91 66 97 98 少数股东损益0 0 0 0 0 归属母公司净利润92 -124 92 132 175 应付票据0871010 非流动负债 46 50 50 50 50 EPS(当年)(元) 1.74 -2.02 1.49 2.15 2.84 其他10787102112119EBITDA199-59166215257 长期借款00000 其他46 50 50 50 50 现金流量表 单位:百万元 负债合计306 327 316 359 368 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 87 -2 116 209 229 归属母公司股 净利润 655 473 564 696 872 92 -125 92 132 176 财务费用8 8 5 5 5 投资损失 -1 3 -3 -3 -3 营运资金变动-105 30 -59 -13 -34 东权益 负债和股东权益961 799 880 1,056 1,239 折旧摊销 87 85 83 87 87 重要财务指标 单位:百万元 营业总收入1,190 896 1,317 1,579 1,781 其它 4 -4 -1 0 0 投资活动现金 同比（%）43.9% -24.7% 47.0% 19.9% 12.8% 流 -221 68 11 -2 -11 归属母公司净 92 -124 92 132 175 资本支出 -27 -19 -26 -13 -17 长期投资 同比（%） 29.9% -235.5% 173.6% 44.5% 32.5% -30 0 33 8 3 毛利率（%） 56.7% 49.8% 54.4% 56.3% 57.6% 其他 -164 87 4 3 3 筹资活动现金 ROE%14.0% -26.3% 16.2% 19.0% 20.1% 流 217 -45 -5 -5 -5 EPS(摊 1.74 -2.02 1.49 2.15 2.84 吸收投资 391 0 0 0 0 P/E60.06 — 38.07 26.35 19.89 借款 10 130 0 0 0 P/B 9.83 6.40 6.18 5.01 4.00 支付利息或股 -32 -39 -5 -5 -5 息现金流净增加 EV/EBITDA 31.79 -49.69 19.64 14.20 11.04 额 81 22 123 202 214 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 利润 薄)(元) 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得2015、2017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 �爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明