年报点评：转型发展成效显著，数字中国龙头行稳致远

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 转型发展成效显著，数字中国龙头行稳致远 ——中国移动(600941)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-04-19) 收盘价(元)101.68 一年内最高/最低(元)105.68/58.11 沪深300指数4,124.56 市净率(倍)1.72 流通市值(亿元)771.37 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 59.08 每股经营现金流(元) 13.14 毛利率(%) 27.78 净资产收益率_摊薄(%) 9.94 资产负债率(%) 33.37 总股本/流通股(万股) 2,136,776.71/75,862.29 B股/H股(万股) 0.00/2,046,499.92 个股相对沪深300指数表现 中国移动沪深300 70% 58% 46% 34% 21% 9% -3% -15% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月19日 事件：公司发布2022年报，全年营业收入达9372.6亿元，同比增长10.5%，其中主营业务收入为8120.6亿元，同比增长8.1%。归母净利润为1254.6亿元，同比增长8.2%。 点评： 把握数字经济发展红利，深化CHBN业务全向发力 1）个人市场稳中有升，2022年实现收入4888亿元，同比增长1.1%；移动客户达9.75亿户，净增1811万户，净增规模创三年新高，其中5G套餐客户达6.14亿户，净增2.27亿户，5G客户渗透率提升至63.0%。5G快速迁转和个人数字生活消费增长带动移动ARPU提升至49.0元，同比增长0.4%。2）家庭市场保持快速增长，2022年实现收入1166亿元，同比增长16.0%；家庭宽带客户为2.44亿户，净增2578万户。千兆宽带普 及加速，千兆家庭宽带客户规模达3833万户。智慧家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达55.9%。受益于带宽升级和智慧家庭生活消费增长，家庭客户综合ARPU达42.1元，同比增长5.8%。3)政企市场增势强劲，2022年实现收入1682亿元，同比增长22.6%。移动云收入为503亿元，同比增长108.1%，综合实力迈入国内业界第一阵营。4）新兴市场高速增长，2022年收入为385亿元，同比增长26.9%。其中，数字内容收入达213亿元，同比增长27.2%，增速创新高。 加大算力投资，派息率继续提升 公司锚定“世界一流信息服务科技创新公司”的定位，加快推进从数量规模领先向质量效益效率领先转变、从注重短中期业绩完成向注重中长期价值增长转变，系统打造以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施、创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系，主动激发创新红利、人心红利、改革红利、人才红利、生态红利。2022年资本开支为1852亿元，占主营业务收入比为22.8%，同比下降1.6%。2023年资本开支指引为1832亿元，其中，5G网络投资830亿元，同比下降13.5，占比45.3%；算力投资452亿元，同比增长34.9%，占比24.7%。2023年计划新增5G基站36万台，新增投产云服务器超过24万台，新增对外可用IDC机架超过4万台。2022年研发投入217亿元，同比增长17.0%，公司坚持以价值创造为核心，提升效能。2022年派息率为67%，全年股息合计每股4.41港元，同比增长8.6%。2023年计划以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，持续为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议 公司C端业务持续向好，B端业务快速增长，2023年资本开支下降将降低未来折旧和摊销成本，公司收入、利润有望延续良好增长。我们预计公 司2023-2025年归母净利润为1342.96亿元、1417.94亿元、1543.17亿元，对应PE为16X、15X、14X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：国际贸易和技术壁垒带来供应链稳定性风险；市场竞争加剧； DICT业务发展不及预期；管理层调整经营策略。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 848,258 937,259 1,028,548 1,118,855 1,209,554 增长比率（%） 10.44 10.49 9.74 8.78 8.11 净利润（百万元） 115,937 125,459 134,296 141,794 154,317 增长比率（%） 7.51 8.21 7.04 5.58 8.83 每股收益(元) 5.43 5.87 6.28 6.64 7.22 市盈率(倍) 18.74 17.32 16.18 15.32 14.08 资料来源：聚源数据，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 595,371 456,371 554,252 641,825 722,852 营业收入 848,258 937,259 1,028,548 1,118,855 1,209,554 现金 335,155 223,483 303,951 379,628 449,434 营业成本 603,905 676,863 741,321 810,857 874,816 应收票据及应收账款 37,592 43,534 45,435 51,346 53,617 营业税金及附加 2,722 2,898 3,188 3,468 3,750 其他应收款 44,116 29,163 41,835 42,646 47,478 营业费用 48,243 49,592 50,245 52,860 56,297 预付账款 9,326 7,040 8,155 9,001 9,798 管理费用 53,228 54,533 57,136 60,865 64,763 存货 10,203 11,696 10,591 12,337 12,895 研发费用 15,577 18,091 21,445 25,230 30,481 其他流动资产 158,979 141,455 144,285 146,869 149,630 财务费用 -8,096 -8,605 -6,011 -4,467 -5,294 非流动资产 1,210,656 1,443,867 1,458,030 1,471,523 1,497,359 资产减值损失 -379 -691 -601 -501 -401 长期投资 169,556 175,649 180,649 185,649 190,649 其他收益 6,367 6,623 5,143 5,594 6,048 固定资产 701,301 716,511 724,615 730,619 752,086 公允价值变动收益 4,102 2,759 0 0 0 无形资产 44,319 46,509 48,508 50,007 51,006 投资净收益 13,396 13,181 13,083 13,175 13,970 其他非流动资产 295,480 505,198 504,258 505,248 503,618 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,806,027 1,900,238 2,012,282 2,113,347 2,220,211 营业利润 151,994 161,306 173,849 183,309 199,359 流动负债 582,148 533,337 594,927 648,974 710,042 营业外收入 2,600 3,127 3,046 3,237 3,416 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2,621 1,561 2,036 2,076 2,097 应付票据及应付账款 275,981 286,065 328,819 361,760 402,732 利润总额 151,973 162,872 174,859 184,470 200,678 其他流动负债 306,167 247,272 266,107 287,213 307,310 所得税 35,878 37,278 40,398 42,515 46,186 非流动负债 48,887 100,778 110,778 120,778 130,778 净利润 116,095 125,594 134,462 141,955 154,493 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 158 135 166 161 175 其他非流动负债 48,887 100,778 110,778 120,778 130,778 归属母公司净利润 115,937 125,459 134,296 141,794 154,317 负债合计 631,035 634,115 705,705 769,752 840,820 EBITDA 127,059 137,686 331,252 352,264 384,228 少数股东权益 3,942 4,075 4,241 4,402 4,577 EPS（元） 5.66 5.88 6.28 6.64 7.22 股本 402,130 453,504 453,504 453,504 453,504 资本公积 -302,857 -302,437 -302,437 -302,437 -302,437 主要财务比率 留存收益 1,072,025 1,109,958 1,150,247 1,187,104 1,222,725 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1,171,050 1,262,048 1,302,337 1,339,194 1,374,815 成长能力 负债和股东权益 1,806,027 1,900,238 2,012,282 2,113,347 2,220,211 营业收入（%） 10.44 10.49 9.74 8.78 8.11 营业利润（%） 6.34 6.13 7.78 5.44 8.76 归属母公司净利润（%） 7.51 8.21 7.04 5.58 8.83 获利能力毛利率（%） 28.81 27.78 27.93 27.53 27.67 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.67 13.39 13.06 12.67 12.76 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.90 9.94 10.31 10.59 11.22 经营活动现金流 314,764 280,750 336,382 352,507 390,123 ROIC（%） 7.88 7.70 8.90 9.18 9.64 净利润 116,095 125,594 134,462 141,955 154,493 偿债能力 折旧摊销 0 0 165,896 176,096 193,732 资产负债率（%） 34.94 33.37 35.07 36.42 37.87 财务费用 -8,431 -8,731 6,939 7,739 8,539 净负债比率（%） 53.71 50.08 54.01 57.29 60.96 投资损失 -13,396 -13,181 -13,083 -13,175 -13,970 流动比率 1.02 0.86 0.93 0.99 1.02 营运资金变动 223,573 174,903 37,577 35,551 43,247 速动比率 0.94 0.76 0.84 0.90 0.93