2021年年报点评：Q4收入超预期，调味品龙头行稳致远

投资要点 事件：公司发布2021年年报，实现营收250亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润66.7亿元，同比增长4.2%。其中21Q4实现营收70.1亿元，同比增长22.9%，实现归母净利润19.6亿元，同比增长7.2%，Q4收入略超市场预期。 同时，拟每10股派发现金红利7.6元（含税）。 核心品类增速放缓，线上渠道增速亮眼。公司21全年酱油、蚝油、调味酱分别实现收入141.9亿元（+8.8%）、45.32亿元（+10.2%）、26.7亿元（+5.6%），拆分量价来看，收入增长主要由量增贡献，酱油/蚝油/调味酱全年销量分别同比+8.4%/+11.5%/+5.2%，吨价同比+0.3%/-1.2%/0.4%；Q4单季度收入环比提速明显，酱油、蚝油、调味酱增速分别同比+20.8%/+21.3%/+13.6%，主要系22年春节较早提前备货，叠加公司10月开启提价刺激备货所致。公司品类扩张稳步推进，其他业务全年实现收入22.1亿元，同比增长13.4%，其中醋和料酒已逐步形成规模优势，合计贡献收入超11亿元。分渠道看，公司全年线上/线下渠道分别实现收入228.9/7.04亿元，同比+7.7%/85.2%，线上渠道实现高增主要得益于公司积极加强与社区团购等平台合作力度，海天强品牌力优势在社团渠道得以凸显所致。公司持续巩固全国化布局，21年全国经销商实现净增长379家至7403家，各区域经销商数量均呈现增长态势。 原料成本持续上行，盈利能力小幅承压。2021年公司毛利率为38.7%，同比下降3.5pp，其中Q4单季度毛利率38.1%，同比下降3.7pp。成本端压力主要系大豆、包材等原材料价格上涨所致。费用率方面，销售费用率6.7%，同比下降0.6pp，主要由于本期减小费用投放力度；管理费用率保持稳定，同比小幅下降0.01pp至1.6%。原材料成本压力持续，得益于公司积极开展内部调整，生产端的效率优化叠加公司优秀的成本控制，致使公司21全年整体净利率维持平稳，同比小幅下降1.4pp至26.7%。 提价缓释成本压力，22年目标行稳致远。展望22年，调味品行业大豆、小麦等原材料价格仍维持高位，成本端将持续承压。公司去年提价传导顺利，预计将部分缓解成本上行压力。2022年公司计划收入目标280亿元，利润目标74.7亿元，对应增速均为12%，在疫情频发餐饮和居民消费需求受挫的当下，设置稳健增速目标彰显公司对于未来发展的信心充足。公司22年将刀刃向己，持续推进内部管理优化改革，同时加强渠道与产品端创新，全年业绩有望实现稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.77元、2.01元、2.25元，对应动态PE分别为50倍、44倍、39倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，行业竞争加剧风险。 指标/年度