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2025年年报点评：炼化龙头行稳致远，地缘冲突下有望明显受益

2026-04-14 陈淑娴,周少玟东吴证券 Marco.M

核心观点：公司2025年年报业绩符合预期，炼化龙头地位稳固，在地缘冲突下有望明显受益。公司发布2026年度“提质增效重回报”行动方案，聚焦主营业务高质量发展，并重点突破差异化功能性材料技术。
关键数据：
- 2025年全年：营业收入2010.87亿元（同比-14.9%），归母净利润70.75亿元（同比+0.4%），扣非后归母净利润59.49亿元（同比+14.2%）。
- 2025年Q4：营业收入436.20亿元（同比-25.5%，环比-18.5%），归母净利润20.52亿元（同比+5.8%，环比+4.0%），扣非后归母净利润17.64亿元（同比+202.9%，环比-6.6%）。
- 炼化产品板块：营业收入942.8亿元（同比-12.8%），毛利率20.9%（同比+7.78pct）。
- PTA板块：营业收入572.3亿元（同比-16.0%），毛利率4.8%（同比+1.4pct），产能达1660万吨/年。
- 聚酯产品板块：营业收入399.8亿元（同比-4.3%），毛利率7.4%（同比-6.8pct）。
- 基础数据：每股净资产9.49元，资产负债率74.53%，总股本7,039.10百万股。
股东回报：2025年首次实施中期分红5.63亿元，全年合计分红26.04亿元，分红比例36.81%，高分红政策延续，未来分红能力有望提升。
研究结论：地缘冲突推动油价上行，炼化产品价格上涨。公司作为民营大炼化龙头，成本优势突出，全产业链布局明显。调整盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为103、120、128亿元，对应PE分别为15.6、13.4、12.5倍。维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动风险、行业竞争加剧风险、主要原材料供应稳定性风险。