2022年半年报点评：注射医美龙头行稳致远，疫情之下韧性彰显

公司点评|爱美客 公司点评|爱美客 注射医美龙头行稳致远，疫情之下韧性彰显 爱美客（300896.SZ）2022年半年报点评 ●核心结论 事件：公司2022年H1实现营业收入8.85亿元，同比+39.70%；归母净利润5.91亿元，同比+38.90%，其中22Q2实现营业收入4.54亿元，同比 +21.41%；归母净利润3.11亿元，同比+22.05%。 扎实内功积淀口碑，新品增长前景广阔。公司22H1营业收入同比 +39.70%，疫情冲击下韧性彰显。分产品看，溶液类注射产品收入6.43 证券研究报告 2022年08月25日 公司评级增持 股票代码300896 前次评级增持 评级变动维持 当前价格561.38 近一年股价走势 亿元，同比+35.12%，其中熊猫针受益眶周抗衰需求提升与品牌口碑积淀，爱美客创业板指 预计增速超越颈纹针；凝胶类注射产品收入2.37亿元，同比+59.71%，其 中濡白天使优质渠道+优异临床效果为产品放量夯实基础，带动产品在一二线城市各类机构间快速渗透；面部埋植线/化妆品分别实现收入0.03亿元/0.02亿元，同比+11.27%/-72.56%，收入量体较小，仍处业务培育期。 产品结构优化带动毛利率提升，盈利水平保持稳定。公司毛利率94.39%，同比+1.14pcts，熊猫针、濡白天使等高价产品占比提升抬高毛利率水平。销售/管理/研发费用率分别为9.72%/4.31%/7.31%，同比+0.00/+0.19/ +0.34pcts，疫情期间公司参与核心客户前端营销导致期间费用增加，但因收入增速较快而摊薄；净利率66.78%，同比-0.31pcts，盈利能力稳定。 内生外延增长潜力俱佳，合规化趋势带来机遇。公司运营能力强势，产品线内生外延纵横布局，5月公司与Huons经销协议落地，获得独家以研发注册方式引进A型肉毒毒素产品并商业化的权利，同时在研项目如利拉鲁肽注射液等产品储备丰富，未来有望成为公司长期增长驱动力；同时政策端加强监管与鼓励研发创新并举，或将助力公司打开成长新空间。 投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为6.66/9.63/13.11元，对应最新PE分别为84.3/58.3/42.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 709 1,448 2,309 3,307 4,559 增长率 27.2% 104.1% 59.5% 43.2% 37.9% 归母净利润(百万元) 440 958 1,441 2,083 2,838 增长率 43.4% 117.8% 50.4% 44.6% 36.2% 每股收益（EPS） 2.03 4.43 6.66 9.63 13.11 市盈率（P/E） 276.2 126.8 84.3 58.3 42.8 市净率（P/B） 14.9 24.1 20.2 15.9 12.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% 2021-082021-122022-04 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 爱美客：强产品力持续兑现，产研一体稳固龙头地位—爱美客（300896.SZ）2022年一季报点评2022-04-27 爱美客：嗨体延续高增，再生新品注入医美新活力—爱美客（300896.SZ）2021年年报点评2022-03-09 爱美客：21全年业绩亮眼，产品优势不断凸显 —爱美客（300896.SZ）2021年度业绩预告点评2022-01-21 索引 内容目录 扎实内功积淀口碑，新品增长前景广阔3 产品结构优化带动毛利率提升，盈利水平保持稳定4 内生外延增长潜力俱佳，合规化趋势带来机遇4 投资建议4 风险提示4 图表目录 图1：22H1公司营收/归母净利分别同比+39.70%/38.90%3 图2：22Q2公司营收/归母净利分别同比+21.41%/22.05%3 图3：22H1公司溶液类注射产品收入同比+35.12%3 图4：22H1公司溶液类注射产品收入占比72.72%3 图5：22H1公司毛利率/净利率分别为94.39%/66.78%4 图6：22H1公司销售费用率同比持平4 扎实内功积淀口碑，新品增长前景广阔 公司2022年H1实现营业收入8.85亿元，同比+39.70%，归母净利润5.91亿元，同比 +38.90%，扣非后归母净利润5.71亿元，同比+38.88%；其中22Q2实现营业收入4.54 亿元，同比+21.41%，归母净利润3.11亿元，同比+22.05%，扣非后归母净利润3.05亿元，同比+22.79%，疫情冲击下公司业绩韧性彰显，业绩略超市场预期。 图1：22H1公司营收/归母净利分别同比+39.70%/38.90%图2：22Q2公司营收/归母净利分别同比+21.41%/22.05% 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业收入YoY（%，右轴）归母净利润YoY（%，右轴） 16200% 14180% 160% 12140% 10120% 8100% 680% 460% 40% 220% 00% 20182019202020212021H12022H1 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业收入YoY（%，右轴）归母净利润YoY（%，右轴） 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分产品来看，22H1溶液类注射产品实现营业收入6.43亿元，同比+35.12%，其中嗨体颈纹领域独占鳌头；熊猫针受益眶周抗衰需求提升与品牌口碑积淀，预计增速良好，有超越颈纹针之势；冭活泡泡针为水光市场稀缺合规产品，抗氧化抗糖的优异性能及水光高频消费的特性有望助力其销量提升。凝胶类注射产品实现营业收入2.37亿元，同比+59.71%，其中濡白天使临床效果优异，强产品力带动机构认可度逐渐提升，与高质量渠道合力带动产品在一二线城市各类医美机构间快速渗透。面部埋植线实现营业收入0.03亿元，同比 +11.27%，目前国内面部埋植线市场处于起步阶段，公司旗下“紧恋”为市场稀缺的合规产品，有机会率先抢占消费者心智。化妆品实现营业收入0.02亿元，同比-72.56%，其属于辅助型业务，尚处产品培育期，消费的医美用户机构受疫情干扰有较大波动。 图3：22H1公司溶液类注射产品收入同比+35.12%图4：22H1公司溶液类注射产品收入占比72.72% 溶液类注射产品（亿元）凝胶类注射产品（亿元）面部埋植线（亿元）化妆品（亿元） 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212021H12022H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 化妆品(%)面部埋植线(%) 凝胶类注射产品(%)溶液类注射产品(%) 20182019202020212021H12022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 产品结构优化带动毛利率提升，盈利水平保持稳定 22H1公司毛利率94.39%，同比+1.14pcts，其中溶液类/凝胶类注射产品毛利率分别提升 0.34pcts/2.74pcts至94.07%/96.05%，熊猫针、濡白天使等高价产品占比提升抬高毛利率水平。销售/管理/研发费用率分别为9.72%/4.31%/7.31%，同比+0.00pcts/+0.19pcts/ +0.34pcts，疫情期间公司通过学术培训、在线营销参与核心客户前端营销，并协助下游医美机构合规宣传、精细化运营，期间费用有所增加，但整体来看收入增速较快费用相对摊薄；净利率66.78%，同比-0.31pcts，盈利能力较为稳定。 图5：22H1公司毛利率/净利率分别为94.39%/66.78%图6：22H1公司销售费用率同比持平 100% 80% 60% 40% 20% 毛利率（%）净利率（%） 25% 20% 15% 10% 5% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%） 0% 20182019202020212021H12022H1 0% 20182019202020212021H12022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 内生外延增长潜力俱佳，合规化趋势带来机遇 公司产品管线内生外延纵横布局，不断拓宽覆盖面：外部合作方面，5月公司与Huons经销协议落地，获得独家以研发注册方式引进A型肉毒毒素产品并商业化的权利；内部研发团队在国内取得28项发明专利，逸美、宝尼达、爱芙莱及嗨体由北京市科学技术委员会认定为北京新技术新产品，且在研项目如利拉鲁肽注射液、去氧胆酸药物等产品储备丰富，未来有望成为长期增长驱动力。政策端对于医美供应商、医美机构以加强监管与鼓励科技创新并举，引领行业走向健康化、高质量发展，非合规的中小机构将加速出清，合规产品市场加速扩容，或将助力公司打开成长新空间。 投资建议 公司运营能力强劲，旗下产品差异化布局高成长空间赛道，并基于多适应症、一站式的诊疗思维提供多种联合医美方案，以提高消费者与医美机构粘性，建立高效稳定渠道网络，随下半年疫情复苏，医美机构终端迎来进货高峰期，公司凭借自身产品组合优势及以用户出发的深度运营，预计将重回高增轨道。我们预计公司2022-2024年EPS分别为6.66/9.63/13.11元，对应最新PE分别为84.3/58.3/42.8倍，维持“增持”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧。近年来医美行业市场需求快速增长，行业处于高景气时期，多家企业 纷纷布局医美，行业竞争逐渐加剧。 2、新品推广不及预期。如果公司针对新品所制定的市场定位未能适应市场需求，或者公司采取的推广策略未能有效维护渠道，公司的新产品销售无法达到预期，可能会对公司的盈利能力产生不利影响。 3、行业监管环境变化。近期市场监管总局发布政策整治各类医疗美容乱象，长期来看利好合规经营的头部企业，但短期可能也会对公司的经营和销售产生一定影响。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3,456 3,264 3,670 4,876 6,460 营业收入 709 1,448 2,309 3,307 4,559 应收款项 39 97 154 262 355 营业成本 58 91 140 197 269 存货净额 27 35 76 76 124 营业税金及附加 4 7 11 15 21 其他流动资产 854 408 627 512 575 销售费用 71 156 267 357 504 流动资产合计 4,376 3,803 4,527 5,725 7,513 管理费用 105 167 311 425 585 固定资产及在建工程 143 143 145 144 143 财务费用 (14) (52) (51) (63) (84) 长期股权投资 34 1,001 1,300 1,800 2,500 其他费用/（-收入） (17) (48) (57) (66) (61) 无形资产 10 12 12 13 13 营业利润 503 1,127 1,689 2,442 3,326 其他非流动资产 70 306 271