核心观点与关键数据
- 业绩超预期：2024年H1公司实现收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。单Q2收入158.15亿元，同比增长10.08%；归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。前五大客户收入同比增长41.19%，收入占比达21.12%，同比提升4.47pct。2024H1合同负债81.58亿元，同比增长123.55%。
- 产品与区域表现：酒类收入471.11亿元，同比增长12.46%，销量/吨价分别同比-15.50%/+33.08%。五粮液产品收入392.05亿元，同比增长11.45%；其他酒产品收入79.06亿元，同比增长17.77%。区域方面，东部/南部/西部/北部/中部区域收入分别同比增长15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%。
- 渠道与费用：五粮液经销商合计同比增加98家至2530家，五粮浓香经销商数量同比增加268家至950家。2024Q2毛利率75.01%，同比+1.74pct；销售费用率增加主因促销费用提升，效果显著。
- 财务预测：预计2024-2026年营业收入分别为927.67/1026.56/1129.15亿元，同比增速分别为11.40%/10.66%/9.99%；归母净利润分别为336.42/373.12/411.40亿元，同比增速分别为11.36%/10.91%/10.26%，对应三年CAGR为10.87%，对应2024-2026年PE估值分别为13/12/11X。
研究结论
- 维持“买入”评级：公司千元价位带动销量领先，1618与低度新品等发力形成增量，预计全年目标从容达成。
- 风险提示：白酒消费力不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不及预期。
财务数据摘要
- 资产负债表：货币资金持续增长，应收账款增加，存货略有上升。
- 利润表：营业收入和净利润稳步增长，2024E归母净利润352.08亿元，同比增长11.36%。
- 现金流量表：经营活动现金流稳健，投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流波动较大。
- 财务比率：ROE和ROIC表现优异，资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率持续改善。
分析师声明与评级说明
- 分析师声明：观点准确反映个人看法，报酬与投资建议无直接联系。
- 评级说明：买入评级标准为相对市场表现大于10%。
