2024年半年报点评：收入利润超预期，浓香龙头行稳致远

证券研究报告 非金融公司|公司点评|五粮液（000858） 2024年半年报点评： 收入利润超预期，浓香龙头行稳致远 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为927.67/1026.56/1129.15亿元，同比增速分别为 11.40%/10.66%/9.99%，归母净利润分别为336.42/373.12/411.40亿元，同比增速分别为 11.36%/10.91%/10.26%，对应三年CAGR为10.87%，对应2024-2026年PE估值分别为 13/12/11X。鉴于公司千元价位带动销领先，1618与低度新品等发力形成增量，维持“买入评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月30日 五粮液(000858) 2024年半年报点评： 收入利润超预期，浓香龙头行稳致远 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：114.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,881.61/3,881.53 流通A股市值(百万元) 442,493.95 每股净资产(元) 33.62 资产负债率(%) 27.92 一年内最高/最低(元) 168.23/112.92 股价相对走势 五粮液 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《五粮液（000858）：年报及一季报点评：收入利润符合预期，分红率提升》2024.05.10 2、《五粮液（000858）：业绩超预期，浓香龙头基础扎实》2023.10.28 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入506.48亿元，同比+11.30%，归母净利润190.57亿元，同比+11.86%。单Q2收入158.15亿元，同比+10.08%，归母净利润50.12亿元，同比+11.50%。公司收入利润超我们预期，其中前五大客户收入同比增长41.19%，收入占比达到21.12%，同比提升4.47pct。2024H1合同负债81.58亿元，同比+123.55%。2024Q2（收入+Δ合同负债）189.25亿元，同比+51.64% 2024Q2销售收现278.79亿元，同比+93.41%，或主因去年收现主要体现在Q1而今年更加均衡，上半年整体收现同比增长15.32%，快于收入增速。 五粮液主品牌量稳价增，基地市场延续高增 2024H1酒类实现收入471.11亿元，同比增长12.46%，其中销量/吨价分别同比 -15.50%/+33.08%。分产品看，2024H1五粮液产品/其他酒产品分别实现收入392.05/79.06亿元，分别同比增长11.45%/17.77%，其中五粮液销量/吨价分别同比+12.07%/-0.56%，其他酒产品销量/吨价分别-23.86%/+54.68%。分区域看，2024H1东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入135.52/34.96/167.59/ 48.41/84.62亿元，分别同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%。五粮液经 销商合计同比增加98家至2530家，五粮浓香经销商数量同比增加268家至950 家，主因在空白薄弱市场进行扁平化招商布局。 毛利率改善，盈利能力稳中有升 2024Q2毛利率75.01%，同比+1.74pct。2024Q2销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为17.34%/4.26%/14.62%，分别同比+1.97/-0.33/+0.44pct，其中销售费用率增加主因提振渠道信心，促销费用提升，效果显著，公司产品1618、低度动销快速增长。2024Q2归母净利率为31.69%，同比+0.41pct。 投资建议：预计全年目标从容达成，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为927.67/1026.56/1129.15亿元，同比增速分别为11.40%/10.66%/9.99%，归母净利润分别为336.42/373.12/411.40亿元，同比增速分别为11.36%/10.91%/10.26%，对应三年CAGR为10.87%，对应2024-2026年PE估值分别为13/12/11X。鉴于公司千元价位带动销领先，1618与低度新品等发力形成增量，维持“买入”评级。 风险提示：白酒消费力不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 73969 83272 92767 102656 112915 增长率（%） 11.72% 12.58% 11.40% 10.66% 9.99% EBITDA（百万元） 35654 40030 47700 52889 58197 归母净利润（百万元） 26691 30211 33642 37312 41140 增长率（%） 14.17% 13.19% 11.36% 10.91% 10.26% EPS（元/股） 6.88 7.78 8.67 9.61 10.60 市盈率（P/E） 16.6 14.6 13.2 11.9 10.8 市净率（P/B） 3.9 3.4 3.1 2.7 2.5 EV/EBITDA 17.4 11.0 6.9 5.9 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 风险提示 （1）白酒消费力不及预期：若白酒消费力不及预期，可能导致渠道信心偏弱，导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 92358 115456 125686 144913 166049 营业收入 73969 83272 92767 102656 112915 应收账款+票据 29060 14129 29335 32462 35706 营业成本 18178 20157 22180 24617 27053 预付账款 136 169 211 234 257 营业税金及附加 10749 12532 13219 14577 16034 存货 15981 17388 19227 21339 23451 营业费用 6844 7796 7746 8520 9259 其他 31 40 40 44 49 管理费用 3304 3641 3548 3823 4205 流动资产合计 137566 147182 174499 198992 225512 财务费用 -2026 -2473 -417 -471 -543 长期股权投资 1986 2020 2103 2185 2268 资产减值损失 -26 -4 -16 -18 -19 固定资产 5694 5317 5274 5085 4749 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3773 5623 4686 3749 2812 投资净收益 93 58 83 83 83 无形资产 519 2057 1714 1371 1028 其他 188 331 243 243 243 其他非流动资产 3177 3233 3152 3070 3070 营业利润 37174 42004 46801 51897 57212 非流动资产合计 15149 18251 16929 15461 13927 营业外净收益 -71 -91 -88 -88 -88 资产总计 152715 165433 191428 214453 239438 利润总额 37104 41913 46713 51809 57124 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 9133 10392 11505 12760 14069 应付账款+票据 8135 9597 9672 10734 11797 净利润 27971 31521 35208 39049 43055 其他 27624 23087 32365 35865 39423 少数股东损益 1280 1310 1566 1737 1915 流动负债合计 35759 32683 42037 46599 51220 归属于母公司净利润 26691 30211 33642 37312 41140 长期带息负债 17 116 74 35 -2 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 271 400 359 319 283 成长能力 负债合计 36031 33084 42396 46918 51502 营业收入 11.72% 12.58% 11.40% 10.66% 9.99% 少数股东权益 2659 2791 4357 6094 8010 EBIT 14.19% 12.44% 17.38% 10.89% 10.21% 股本 3882 3882 3882 3882 3882 EBITDA 14.12% 12.27% 19.16% 10.88% 10.04% 资本公积 2683 2683 2683 2683 2683 归属于母公司净利润 14.17% 13.19% 11.36% 10.91% 10.26% 留存收益 107461 122994 138111 154876 173362 获利能力 股东权益合计 116684 132349 149032 167535 187936 毛利率 75.42% 75.79% 76.09% 76.02% 76.04% 负债和股东权益总计 152715 165433 191428 214453 239438 净利率 37.81% 37.85% 37.95% 38.04% 38.13% ROE 23.41% 23.32% 23.25% 23.11% 22.86% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 101.84% 93.74% 138.07% 118.61% 129.81% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 27971 31521 35208 39049 43055 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 577 590 1404 1551 1616 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -2026 -2473 -417 -471 -543 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -1966 -1407 -1839 -2112 -2112 营运能力 营运资金变动 -4119 9402 -7733 -704 -763 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 3607 3718 1815 2088 2088 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 24043 41351 28437 39401 43341 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1784 -2927 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -6 0 0 0 0 每股收益 6.9 7.8 8.7 9.6 10.6 其他 73 -5 -58 -58 -58 每股经营现金流 6.2 10.7 7.3 10.2 11.2