2024年半年报点评：收入利润超预期，浓香龙头行稳致远

证券研究报告 非金融公司公司点评五粮液（000858） 2024年半年报点评： 收入利润超预期，浓香龙头行稳致远 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 报告要点 我们预计公司20242026年营业收入分别为92767102656112915亿元，同比增速分别为 11401066999，归母净利润分别为336423731241140亿元，同比增速分别为 113610911026，对应三年CAGR为1087，对应20242026年PE估值分别为 131211X。鉴于公司千元价位带动销领先，1618与低度新品等发力形成增量，维持“买入评级。 分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明15 非金融公司公司点评 2024年08月30日 五粮液000858 2024年半年报点评： 收入利润超预期，浓香龙头行稳致远 行业： 食品饮料白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：11400元 基本数据 总股本流通股本百万股388161388153 流通A股市值百万元 44249395 每股净资产元 3362 资产负债率 2792 一年内最高最低元 1682311292 股价相对走势 五粮液 10 沪深300 3 17 30 202382023122024420248 相关报告 1、《五粮液（000858）：年报及一季报点评：收入利润符合预期，分红率提升》20240510 2、《五粮液（000858）：业绩超预期，浓香龙头基础扎实》20231028 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入50648亿元，同比1130，归母净利润19057亿元，同比1186。单Q2收入15815亿元，同比1008，归母净利润5012亿元，同比1150。公司收入利润超我们预期，其中前五大客户收入同比增长4119，收入占比达到2112，同比提升447pct。2024H1合同负债8158亿元，同比12355。2024Q2（收入合同负债）18925亿元，同比5164 2024Q2销售收现27879亿元，同比9341，或主因去年收现主要体现在Q1而今年更加均衡，上半年整体收现同比增长1532，快于收入增速。 五粮液主品牌量稳价增，基地市场延续高增 2024H1酒类实现收入47111亿元，同比增长1246，其中销量吨价分别同比 15503308。分产品看，2024H1五粮液产品其他酒产品分别实现收入392057906亿元，分别同比增长11451777，其中五粮液销量吨价分别同比1207056，其他酒产品销量吨价分别23865468。分区域看，2024H1东部南部西部北部中部区域分别实现收入13552349616759 48418462亿元，分别同比15700581666816822。五粮液经 销商合计同比增加98家至2530家，五粮浓香经销商数量同比增加268家至950 家，主因在空白薄弱市场进行扁平化招商布局。 毛利率改善，盈利能力稳中有升 2024Q2毛利率7501，同比174pct。2024Q2销售管理营业税金及附加费用比率分别为17344261462，分别同比197033044pct，其中销售费用率增加主因提振渠道信心，促销费用提升，效果显著，公司产品1618、低度动销快速增长。2024Q2归母净利率为3169，同比041pct。 投资建议：预计全年目标从容达成，维持“买入”评级 我们预计公司20242026年营业收入分别为92767102656112915亿元，同比增速分别为11401066999，归母净利润分别为336423731241140亿元，同比增速分别为113610911026，对应三年CAGR为1087，对应20242026年PE估值分别为131211X。鉴于公司千元价位带动销领先，1618与低度新品等发力形成增量，维持“买入”评级。 风险提示：白酒消费力不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 73969 83272 92767 102656 112915 增长率（） 1172 1258 1140 1066 999 EBITDA（百万元） 35654 40030 47700 52889 58197 归母净利润（百万元） 26691 30211 33642 37312 41140 增长率（） 1417 1319 1136 1091 1026 EPS（元股） 688 778 867 961 1060 市盈率（PE） 166 146 132 119 108 市净率（PB） 39 34 31 27 25 EVEBITDA 174 110 69 59 51 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 风险提示 （1）白酒消费力不及预期：若白酒消费力不及预期，可能导致渠道信心偏弱，导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 92358 115456 125686 144913 166049 营业收入 73969 83272 92767 102656 112915 应收账款票据 29060 14129 29335 32462 35706 营业成本 18178 20157 22180 24617 27053 预付账款 136 169 211 234 257 营业税金及附加 10749 12532 13219 14577 16034 存货 15981 17388 19227 21339 23451 营业费用 6844 7796 7746 8520 9259 其他 31 40 40 44 49 管理费用 3304 3641 3548 3823 4205 流动资产合计 137566 147182 174499 198992 225512 财务费用 2026 2473 417 471 543 长期股权投资 1986 2020 2103 2185 2268 资产减值损失 26 4 16 18 19 固定资产 5694 5317 5274 5085 4749 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3773 5623 4686 3749 2812 投资净收益 93 58 83 83 83 无形资产 519 2057 1714 1371 1028 其他 188 331 243 243 243 其他非流动资产 3177 3233 3152 3070 3070 营业利润 37174 42004 46801 51897 57212 非流动资产合计 15149 18251 16929 15461 13927 营业外净收益 71 91 88 88 88 资产总计 152715 165433 191428 214453 239438 利润总额 37104 41913 46713 51809 57124 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 9133 10392 11505 12760 14069 应付账款票据 8135 9597 9672 10734 11797 净利润 27971 31521 35208 39049 43055 其他 27624 23087 32365 35865 39423 少数股东损益 1280 1310 1566 1737 1915 流动负债合计 35759 32683 42037 46599 51220 归属于母公司净利润 26691 30211 33642 37312 41140 长期带息负债 17 116 74 35 2 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 271 400 359 319 283 成长能力 负债合计 36031 33084 42396 46918 51502 营业收入 1172 1258 1140 1066 999 少数股东权益 2659 2791 4357 6094 8010 EBIT 1419 1244 1738 1089 1021 股本 3882 3882 3882 3882 3882 EBITDA 1412 1227 1916 1088 1004 资本公积 2683 2683 2683 2683 2683 归属于母公司净利润 1417 1319 1136 1091 1026 留存收益 107461 122994 138111 154876 173362 获利能力 股东权益合计 116684 132349 149032 167535 187936 毛利率 7542 7579 7609 7602 7604 负债和股东权益总计 152715 165433 191428 214453 239438 净利率 3781 3785 3795 3804 3813 ROE 2341 2332 2325 2311 2286 现金流量表 单位百万元 ROIC 10184 9374 13807 11861 12981 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 27971 31521 35208 39049 43055 资产负债率 3486 3710 2958 2688 2357 折旧摊销 577 590 1404 1551 1616 流动比率 26 33 41 41 45 财务费用 2026 2473 417 471 543 速动比率 21 27 35 35 38 存货减少（增加为“”） 1966 1407 1839 2112 2112 营运能力 营运资金变动 4119 9402 7733 704 763 应收账款周转率 20 23 22 22 22 其它 3607 3718 1815 2088 2088 存货周转率 18 18 20 20 20 经营活动现金流 24043 41351 28437 39401 43341 总资产周转率 04 05 06 06 06 资本支出 1784 2927 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 6 0 0 0 0 每股收益 69 78 87 96 106 其他 73 5 58 58 58 每股经营现金流 62 107 73 102 112 投资活动现金流 1716 2932 58 58 58 每股净资产 294 334 373 416 464 债权融资 338 99 41 40 37 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 166 146 132 119 108 其他 12767 16399 18108 20075 22111 市净率 39 34 31 27 25 筹资活动现金流 13105 16300 18149 20115 22147 EVEBITDA 174 110 69 59 51 现金净增加额 9221 22119 10230 19228 21136 EVEBIT 176 112 71 61 52 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议