2022年报&2023年一季报点评：新能源转型之路行稳致远

苏文电能（300982）2022年报&2023年一季报点评 / 新能源转型之路行稳致远 挖掘价值投资成长 2023年04月24日 / 【投资要点】 营收稳步增长，一季度业绩高增。2022年公司实现营业收入23.57亿元，同比+27.01%；归母净利润2.56亿元，同比-14.95%；扣非归母净利润2.29亿元，同比-17.49%。2023Q1公司实现营业收入5.81亿元，同比+42.79%；归母净利润0.96亿元，同比+127.64%；扣非归母净利润0.92亿元，同比+160.94%。2022年公司净利润降幅较大主要系：1）受业务量增加和结算放缓影响，公司加大了坏账计提比例和采取单项计提措施，导致信用减值损失加大；（2）股份支付计提导致当期管理费用增加。 布局新能源，EPCOS一站式用电服务商优势显现。公司以设计业务为先导，通过将产业链向产业链上下游延伸，成为涵盖电力设计咨询 （E）、电力设备供应（P）、电力施工（C）及智能用电服务（OS）为一体的一站式供应电品牌服务商。公司凭借在成本控制、技术迭代、客户合作等方面积累的优势，推进EPCO+光伏+储能的布局。截止2022年底，公司旗下的“电能侠云平台”共接入变电站4300+，光伏站100+，储能站30+，共接入电能物联网终端设备8W+，年均管理用电量超60亿度。 在手订单充沛，客户以工商业企业为主。2022年公司新签订单32亿元，其中EPC业务占比55%-60%，电力设备供应业务占比约25%，智能用电服务业务占比10%，电力设计咨询占比5%。2023Q1公司新签订单约8.5-9亿元，同比+35%-40%。2022年公司应收账款16亿，其中房地产企业占比19%，其余为工商业企业（包括政府机关和市政机关），风险可控。 携手光明电力、海聚新能源，加速储能布局。2023Q1公司与东阳市光明电力建设有限公司（光明电力）、上海聚信海聚新能源科技有限公司（海聚新能源）签订了《100MWH虚拟电厂项目合作框架协议》。项目共分两期：1）2023年完成50MWH分布式用户侧储能项目并网任务；2）2024年完成50MWH分布式储能并网任务以及搭建一套虚拟电厂平台，满足东阳市共计10万KWH的调峰能力。该项目将促进公司在新能源电站EPC、储能EPC、储能产品等领域的发展，同时为公司断路器、逆变器等产品进一步拓宽销售渠道。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 101.73% 79.78% 57.83% 35.88% 13.92% -8.03% 4/246/248/2410/2412/242/24 苏文电能沪深300 基本数据 总市值（百万元)9734.45 流通市值（百万元)2018.28 52周最高/最低（元）73.60/35.15 52周最高/最低（PE）41.01/16.47 52周最高/最低（PB）6.23/2.89 52周涨幅（%）58.40 52周换手率（%）1219.47 相关研究 公司研究 电力设备 证券研究报告 【投资建议】 公司作为EPCOS一站式用电服务商，在光伏、储能领域加速布局，考虑到储能行业发展快速、用电建设需求持续增长等外部背景，公司有望快速发展。我们预计2023-2025年公司实现营业收入32.40/42.01/54.54亿元，实现归母净利润4.59/5.64/7.22亿元，EPS分别为2.68/3.29/4.21元/股，对应PE分别为21/17/13倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2357.24 3239.74 4201.04 5454.07 增长率(%) 27.01% 37.44% 29.67% 29.83% EBITDA（百万元） 306.96 514.53 641.13 827.76 归属母公司净利润（百万元） 256.14 459.65 564.41 722.42 增长率(%) -14.95% 79.45% 22.79% 28.00% EPS(元/股) 1.83 2.68 3.29 4.21 市盈率（P/E） 26.94 21.03 17.13 13.38 市净率（P/B） 2.77 2.80 2.41 2.04 EV/EBITDA 21.82 15.35 12.14 9.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济与市场波动风险； 市场竞争加剧的风险； 原材料价格波动及供应风险； 应收账款回收不及预期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1931.222145.432430.972762.14 存货 199.39344.17367.69553.84 流动资产应收及预付 非流动资产 690.80765.13858.85932.85 固定资产 186.11231.55277.94319.38 无形资产 82.66106.47126.94147.66 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4748.435453.266480.537689.42 短期借款 195.96376.91542.87693.82 其他长期资产流动负债 其他流动负债 368.10436.26534.32652.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 21.90 21.34 21.46 19.33 实收资本 171.47205.72205.72205.72 留存收益 864.761230.141794.542516.97 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4057.63 1665.22 261.81 0.00 149.28 272.76 1680.17 1116.11 21.90 0.00 1702.07 2010.59 3046.73 4688.14 1828.43 370.11 0.00 148.98 278.12 1985.91 1172.74 21.34 0.00 2007.25 2010.59 3446.37 5621.69 2374.62 448.41 0.00 167.72 286.25 2448.69 1371.49 21.46 0.00 2470.15 2010.59 4010.75 6756.57 2824.46 616.14 0.00 169.37 296.45 2937.28 1590.97 19.33 0.00 2956.61 2010.59 4733.17 少数股东权益 -0.36 -0.36 -0.36 -0.36 负债和股东权益4748.43 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 5453.26 6480.53 7689.42 营业成本 1728.632423.493158.364101.88 销售费用 58.09 79.06100.91129.01 研发费用 84.56125.60160.21206.37 资产减值损失 -4.01 4.69 4.86 4.73 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 10.87 6.48 8.40 10.91 其他收益 10.96 15.01 12.42 17.97 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.87 4.00 4.00 4.00 利润总额 292.64527.06647.76828.97 净利润 255.11459.65564.41722.42 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 256.14459.65564.41722.42 少数股东损益 EBITDA 2357.24 9.78 110.37 1.97 0.00 0.01 291.57 1.80 37.54 -1.04 306.96 3239.74 7.35 137.62 -30.02 1.20 0.03 524.06 1.00 67.41 0.00 514.53 4201.04 7.18 185.75 -29.10 1.30 0.04 644.76 1.00 83.35 0.00 641.13 5454.07 9.55 246.22 -30.06 1.20 0.05 825.97 1.00 106.55 0.00 827.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -219.11 205.33 259.85 313.39 净利润 255.11 459.65 564.41 722.42 折旧摊销 21.10 32.90 40.08 48.75 营运资金变动 -567.69 -279.41 -338.84 -453.45 其它 72.36 -7.81 -5.81 -4.33 投资活动现金流 77.56 -103.02 -126.49 -112.06 资本支出 -199.64 -98.15 -123.00 -104.22 投资变动 268.72 -10.54 -11.20 -17.95 其他 8.47 5.68 7.70 10.11 筹资活动现金流 1484.51 111.90 152.18 129.84 银行借款 233.31 180.96 165.96 150.96 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1379.77 0.00 0.00 0.00 其他 -128.56 -69.06 -13.77 -21.11 现金净增加额 1342.95 214.21 285.54 331.17 期初现金余额 557.07 1900.02 2114.23 2399.77 期末现金余额主要财务比率 1900.02 2114.23 2399.77 2730.94 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 27.01% 37.44% 29.67% 29.83% 营业利润增长 -13.36% 79.73% 23.03% 28.10% 归属母公司净利润增长 -14.95% 79.45% 22.79% 28.00% 获利能力（%）毛利率 26.67% 25.19% 24.82% 24.79% 净利率 10.82% 14.19% 13.43% 13.25% ROE 8.41% 13.34% 14.07% 15.26% ROIC 7.68% 10.98% 11.50% 12.50% 偿债能力资产负债率（%） 35.84% 36.81% 38.12% 38.45% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.42 2.36 2.30 2.30 速动比率 2.11 2.00 1.95 1.91 营运能力总资产周转率 0.50 0.59 0.65 0.71 应收账款周转率 1.64 2.11 2.02 2.21 存货周转率 11.82 9.41 11.43 9.85 每股指标（元）每股收益 1.83 2.68 3.29 4.21 每股经营现金流 -1.28 1.20 1.52 1.83 每股净资产 17.82 20.10 23.39 27.60 估值比率P/E 26.94 21.03 17.13 13.38 P/B 2.77 2.80 2.41 2.04 EV/EBITDA 21.82 15.35 12.14 9.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合