环保行业跟踪周报：锂价&折扣系数下行再生盈利企稳，双碳政策下再生材料重要性提升，回收渠道推进

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 锂价&折扣系数下行再生盈利企稳，双碳政策下再生材料重要性提升，回收渠道推进 增持（维持） 投资要点 与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属 性凸显。近期金属波动周期性不强，锂价维持高位，废电池折扣系数持续回落，盈利企稳提升。期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显。 2023年04月17日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2023/4/10~2023/4/14）项目平均单位碳酸锂毛利为0.84万元/吨（上周为1.22万元/吨），平均单位废料毛利为0.13万元 /吨（上周为0.19万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.03万元/吨。废电池折扣系数持续回落，锂电回收盈利回升。当前 锂电回收行业经历一轮行业出清，龙头优势凸显格局改善盈利回升。 金属价格跟踪：截至2023/4/14，1）碳酸锂价格下降。金属锂价格为205万元/吨，本周同比变动-8.3%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为19.3万元/吨，本周同比变动-8.1%。2）硫酸钴价格微降。金属钴价格为27.70万元/吨，本周同比变动-1.1%；前驱体：硫酸钴价格为3.65万元/吨，本周同比变动-5.2%。3）硫酸镍价格微降。金属镍价格为19.39万元/吨，本周同比变动+4.4%；前驱体：硫酸镍价格为3.6万元/吨，本周同比变动-1.4%。4）硫酸锰价格维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.63万元/吨，本周同比变动0.0%；前驱体：硫酸锰价格为0.64万元/吨，本周同比变动0.0%。 折扣系数持续回落。截至2023/4/14，折扣系数本周继续回落。1）废旧523方形三元电池（6%<Ni<11%,3%<Co<6%）折扣系数平均94，本周同比变动-5.5pct；2）三元523极片&电池黑粉 （10%<Ni<25%,6%<Co<15%）折扣系数平均109，本周同比变动-6.4pct；3）三元极片粉锂折扣系数平均54，本周同比变动-1.5pct；4）三元极片粉钴折扣系数平均57，本周同比变动-1.0pct；5）三元极片粉镍折扣系数平均57，本周同比变动-1.0pct；6）磷酸铁锂电池 （1%<Li<2%）折扣系数平均22，本周同比变动-3.0pct；7）钴酸锂电池（20%<Co<24%）折扣系数平均74，本周同比变动-5.0pct。 行业动态跟踪：再生材料重要性提升，回收渠道布局推进。1）苹果官宣重磅环保举措：2025年起全面采用再生钴和再生稀土：努力实现2030年碳中和目标，苹果将在公司产品中推动使用更多的回收再利用材料。2）天奇股份联手世界�百强布局动力电池回收：公司与Stellantis集团签署备忘录，双方将合作寻求包括废旧车辆回收及拆解、动力电池再制造及回收在内的汽车循环产业领域多方面的合作机会。3）本田和浦项将在电动车电池回收和材料方面展开合作。4）越南电池企业VinES同锂离子电池回收商Li-Cycle深化合作，计划扩大在越产能 投资建议：锂电循环十�年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 2022/4/182022/8/162022/12/142023/4/13 相关研究 《半导体配套治理：刚需&高壁垒铸就价值，设备国产替代&耗材突破高端制程！》 2023-04-17 《生态环境部原则通过《全国生态质量监督监测工作方案》，推进生态环境监测发展》 2023-04-14 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.价格跟踪：碳酸锂价格下降，折扣系数持续回落4 2.盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升7 3.行业动态10 3.1.苹果官宣重磅环保举措：2025年起全面采用再生钴和再生稀土10 3.2.天奇股份联手世界�百强布局动力电池回收11 3.3.本田和浦项将在电动车电池回收和材料方面展开合作11 3.4.越南电池企业VinES同锂离子电池回收商Li-Cycle深化合作，计划扩大在越产能11 4.投资建议12 5.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2023/4/10~2023/4/14）4 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2023/4/14）5 图3：锂价格走势（截至2023/4/14）5 图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2023/4/14）5 图5：钴价格走势（截至2023/4/14）6 图6：前驱体：硫酸钴价格走势（截至2023/4/14）6 图7：镍价格走势（截至2023/4/14）6 图8：前驱体：硫酸镍价格走势（截至2023/4/14）6 图9：锰价格走势（截至2023/4/14）6 图10：前驱体：硫酸锰价格走势（截至2023/4/14）6 图11：锂电循环项目盈利模型（2023/4/14）8 图12：锂电循环项目盈利能力与回收率、碳酸锂价格、折扣系数敏感性测算9 图13：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图14：锂电循环相关标的盈利预测与估值表（估值日2023/4/14）12 3/14 1.价格跟踪：碳酸锂价格下降，折扣系数持续回落 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2023/4/10~2023/4/14） 日期 4/10 4/11 4/12 4/13 4/14 周涨跌 月涨跌 年初至今 金属价格（万元/吨） 参考价格:金属锂≥99% 220.00 217.00 214.00 210.00 205.00 -8.3% -14.6% -30.2% 碳酸锂99.5%电:国产 20.70 20.00 19.80 19.55 19.30 -8.1% -41.8% -62.3% 长江有色市场:平均价:钴:1# 27.40 27.30 27.50 27.70 27.70 -1.1% -12.6% -15.5% 前驱体:硫酸钴 3.80 3.70 3.70 3.65 3.65 -5.2% -14.1% -25.5% 长江有色市场:平均价:镍板:1# 18.53 18.64 19.06 18.96 19.39 4.4% 5.1% -19.3% 前驱体:硫酸镍:电池级 3.60 3.60 3.60 3.60 3.60 -1.4% -7.7% -7.2% 长江有色市场:平均价:电解锰:1# 1.63 1.63 1.63 1.63 1.63 0.0% -1.8% -4.7% 前驱体:硫酸锰:电池级 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.0% -1.5% -3.0% 折扣系数（%） 三元 废旧523方形三元电池 6%<Ni<11%,3%<Co<6% 100 99 97 96 94 -5.5pct -30.0pct -60.5pct 523极片&电池黑粉 10%<Ni<25%,6%<Co<15% 116 115 112 112 109 -6.4pct -33.2pct -69.2pct 极片粉 锂 55 55 54 54 54 -1.5pct -5.5pct / 钴 58 58 58 58 57 -1.0pct -5.0pct / 镍 58 58 58 58 57 -1.0pct -5.0pct / 磷酸铁锂 电池 1%<Li<2% 25 24 23 22 22 -3.0pct -14.5pct -36.0pct 极片 3%<Li<4% 26 25 24 23 23 -3.0pct -18.5pct -40.0pct 黑粉 4%<Li<5% 25 24 23 22 22 -3.0pct -18.5pct -41.0pct 钴酸锂 电池 20%<Co<24% 79 77 75 75 74 -5.0pct -12.0pct -32.5pct 极片粉 锂 55 55 54 54 54 -1.5pct -5.0pct / 钴 58 58 58 58 57 -1.0pct -5.0pct / 电池粉 锂 53 52 51 51 50 -2.5pct -7.0pct / 钴 57 57 57 57 56 -1.0pct -4.5pct / 数据来源：Wind，SMM，东吴证券研究所 碳酸锂价格下降。截至2023/4/14，1）金属锂价格为205万元/吨，本周同比变动-8.3%，月同比变动-14.6%，年初至今同比变动-30.2%。2）电池级碳酸锂（99.5%）价格为19.3万元/吨，本周同比变动-8.1%，月同比变动-41.8%，年初至今同比变动-62.3%。 硫酸钴价格微降。截至2023/4/14，1）金属钴价格为27.7万元/吨，本周同比变动-1.1%，月同比变动-12.6%，年初至今同比变动-15.5%。2）前驱体：硫酸钴价格为3.65万元/吨，本周同比变动-5.2%，月同比变动-14.1%，年初至今同比变动-25.5%。 硫酸镍价格微降。截至2023/4/14，1）金属镍价格为19.39万元/吨，本周同比变动 +4.4%，月同比变动+5.1%，年初至今同比变动-19.3%。2）前驱体：硫酸镍价格为3.6 万元/吨，本周同比变动-1.4%，月同比变动-7.7%，年初至今同比变动-7.2%。 硫酸锰价格维持，低于2022年水平。截至2023/4/14，1）金属锰价格为1.63万元/吨，本周同比变动0.0%，月同比变动-1.8%，年初至今同比变动-4.7%。2）前驱体：硫酸锰价格为0.64万元/吨，本周同比变动0.0%，月同比变动-1.5%，年初至今同比变动-3.0%。 折扣系数继续回落。截至2023/4/14，1）废旧523方形三元电池 （6%<Ni<11%,3%<Co<6%）折扣系数平均94，本周同比变动-5.5pct，月同比变动-30.0pct，年初至今同比变动-60.5pct；2）三元523极片&电池黑粉（10%<Ni<25%,6%<Co<15%）折扣系数平均109，本周同比变动-6.4pct，月同比变动-33.2pct，年初至今同比变动-69.2pct；3）三元极片粉锂折扣系数平均54，本周同比变动-1.5pct，月同比变动-5.5pct； 4）三元极片粉钴折扣系数平均57，本周同比变动-1.0pct，月同比变动-5.0pct；5）三元 4/14 东吴证券研究所 极片粉镍折扣系数平均57，本周同比变动-1.0pct，月同比变动-5.0pct；6）磷酸铁锂电池（1%<Li<2%）折扣系数平均22，本周同比变动-3.0pct，月同比变动-14.5pct，年初至今同比变动-36.0pct；7）钴酸锂电池（20%<Co<24%）折扣系数平均74，本周同比变动 -5.0pct，月同比变动-12pct，年初至今同比变动-32.5pct。 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2023/4/14） 250 200 150 100 50 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 1/11/1 /1 0 2021/10/1