电池回收再生周报：锂价企稳钴镍回落，折扣系数略升，盈利能力稳定提升

与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是巨大产业红利，持续成长属性凸显。因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。 盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元正极料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/06/20~22/06/24）项目平均单位碳酸锂毛利为25.31万元/吨，平均单位废料毛利为4.01万元/吨，平均项目毛利率为34%。本周锂价维持平稳，钴价、镍价回落，废电池采购系数略有上升，盈利稳定提升，高于2021年平均。采购端折扣系数与销售端金属产品价格，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。 金属价格跟踪：截至2022/06/24，1）锂价企稳。金属锂价格为297万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为46.90万元/吨，本周同比变动+0.3%。2）钴价回落。金属钴价格为40.00万元/吨，本周同比变动-8.0%；前驱体：硫酸钴价格为8.20万元/吨，本周同比变动-11.4%。3）镍价回落，高位运行。金属镍价格为19.02万元/吨，本周同比变动-13.1%；前驱体：硫酸镍价格为4.17万元/吨，本周同比变动-3.0%。 4）锰价回落至2021年水平。金属锰价格为1.65万元/吨，本周同比变动-1.2%；前驱体：硫酸锰价格为0.83万元/吨，本周同比变动-2.4%。 折扣系数跟踪：折扣系数略升。截至2022/06/24，1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均131，本周同比变动+1.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均140，本周同比变动+1.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均130，本周同比变动+1.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均127，本周同比变动+1.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均124，本周同比变动+1.0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均97，本周同比变动+3pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均106，本周同比变动+3pct。 制造成本跟踪：药剂成本仍在高位。截至2022/06/24，1）液碱（32%）价格为1202元/吨，6月同比变动-0.5%，年初至今同比变动+21.9%。2）硫酸（98%）价格为927元/吨，6月同比变动-2.4%，年初至今同比变动+74.2% 行业动态跟踪：1）超频三定增获批，锂电池回收和正极材料扩产项目年底投产；2）欧洲最大动力电池回收工厂Hydrovolt在挪威正式启动； 3）德国巴斯夫将新建商业化电池回收黑色粉末生产装置；4）美国EPA斥资25亿用于电池回收。 投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。建议关注：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、光华科技、格林美、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 1.价格跟踪：锂价企稳钴镍回落，折扣系数略升 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2022/06/20~2022/06/24） 锂价企稳。截至2022/06/24，1）金属锂价格为297万元/吨，本周同比变动0%，6月同比变动-0.3%，年初至今同比变动+122.5%。2）电池级碳酸锂（99.5%）价格为46.90万元/吨，本周同比变动+0.3%，6月同比变动+1.4%，年初至今同比变动+70.5%。 钴价回落。截至2022/06/24，1）金属钴价格为40.00万元/吨，本周同比变动-8.0%，6月同比变动-12.5%，年初至今同比变动-19.2%。2）前驱体：硫酸钴价格为8.20万元/吨，本周同比变动-11.4%，6月同比变动-15.9%，年初至今同比变动-22.6%。 镍价回落，高位运行。截至2022/06/24，1）金属镍价格为19.02万元/吨，本周同比变动-13.1%，6月同比变动-16.1%，年初至今同比变动+23.2%。2）前驱体：硫酸镍价格为4.17万元/吨，本周同比变动-3.0%，6月同比变动-4.1%，年初至今同比变动+14.2%。 锰价回落至2021年水平。截至2022/06/24，1）金属锰价格为1.65万元/吨，本周同比变动-1.2%，6月同比变动+1.9%，年初至今同比变动-58.0%。2）前驱体：硫酸锰价格为0.83万元/吨，本周同比变动-2.4%，6月同比变动-5.7%，年初至今同比变动-17.0%。 折扣系数本周普遍上升。截至2022/06/24，1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均131，本周同比变动+1.0pct，6月同比变动+9.5pct，年初至今同比变动+19.5pct； 2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均140，本周同比变动+1.0pct，6月同比变动+14.0pct，年初至今同比变动+25.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均130，本周同比变动+1.0pct，6月同比变动+8.5pct，年初至今同比变动+18.5pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均127，本周同比变动+1.0pct，6月同比变动+9.5pct，年初至今同比变动+21.5pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均124，本周同比变动+1.0pct，6月同比变动+10.0pct，年初至今同比变动+20.5pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均97，本周同比变动+3.0pct，6月同比变动+8.0pct，年初至今同比变动-12.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均106，本周同比变动+3.0pct，6月同比变动+12.0pct，年初至今同比变动-5.5pct； 药剂成本仍在高位。截至2022/06/24，1）液碱（32%）价格为1202元/吨，6月同比变动-0.5%，年初至今同比变动+21.9%。2）硫酸（98%）价格为927元/吨，6月同比变动-2.4%，年初至今同比变动+74.2%。 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2022/06/24） 图3：锂价格走势（截至2022/06/24） 图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2022/06/24） 图5：钴价格走势（截至2022/06/24） 图6：前驱体：硫酸钴价格走势（截至2022/06/24） 图7：镍价格走势（截至2022/06/24） 图8：前驱体：硫酸镍价格走势（截至2022/06/24） 图9：锰价格走势（截至2022/06/24） 图10：前驱体：硫酸锰价格走势（截至2022/06/24） 图11：液碱价格走势（截至2022/06/24） 图12：硫酸价格走势（截至2022/06/24） 2.盈利跟踪：盈利能力稳定提升 模型搭建：收入端关注回收率与材料价格，成本端关注折扣系数与金属价格。电池回收利用项目收入端产品主要为碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等，工业标准品按市价进行销售；成本端主要由采购成本和制造成本构成，其中废旧电池采购价格根据电池中所含金属含量，乘以金属价格现价及一定折扣系数形成（当前只计价电池中所含钴、镍含量），制造成本主要包括辅助材料成本、燃料动力成本、人工成本、其他制造成本、折旧摊销等。我们选取项目最小研究单元1t三元正极料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%），搭建电池回收利用项目模型。关键假设如下： 1）进料为三元正极料1吨，假设单位正极材料对应所含金属锂约为3.5%、金属钴约为8.0%、金属镍约为15.0%、金属锰约为8.0%； 2）参考《废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法》，锂、钴、镍、锰回收率为85%、98%、98%、98%； 3）材料销售价格（碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰），原材料采购价格（金属钴、金属镍价格、折扣系数）参考2022/06/17最新报价； 4）制造成本：碳酸锂制造成本2万元/吨碳酸锂，钴镍锰制造成本为4万元/金属吨钴镍锰。 通过测算毛利率、单位废料毛利（项目毛利/处置废电池质量，万元/吨废料）、单位碳酸锂毛利（项目毛利/碳酸锂销售量，万元/吨碳酸锂），判断行业盈利水平。 图13：锂电循环项目盈利模型（2022/06/24） 本周平均单位碳酸锂/废料毛利25.31/4.01万元/吨，毛利率34%。参考最新相关金属及材料价格，我们对锂电循环行业盈利能力进行跟踪，本周（2022/06/20~2022/06/24）项目平均单位碳酸锂毛利为25.31万元/吨，平均单位废料毛利为4.01万元/吨，平均项目毛利率为34%，项目盈利能力较好。 盈利能力处于高位。本周（2022/06/20~2022/06/24），本周锂价维持平稳，钴价、镍价回落，废电池采购系数略有上升，盈利稳定提升，高于2021年平均。采购端折扣系数与销售端金属产品价格，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，项目盈利能力有望进一步提升。 图14：锂电循环项目单位毛利情况跟踪 图15：锂电循环项目毛利率情况跟踪 商业模式本质为再制造，产品原材料价格同向变动享稳定加工利润。根据项目盈利模型，判断碳酸锂价格和折扣系数变动对项目盈利能力的影响，本周产品销售收入与原材料采购成本变动较为一致，制造成本则相对固定，项目盈利能力稳定。 图16：锂电循环项目盈利能力与碳酸锂、折扣系数敏感性测算 3.2.欧洲最大动力电池回收工厂Hydrovolt在挪威正式启动 据《金融时报》报道，近日，瑞典电池制造商Northvolt和挪威最大的铝业公司Hydro合资创办的欧洲最大动力电池回收工厂Hydrovolt在挪威正式启动，将率先在挪威本土推进电动汽车电池商业回收业务，接下来会为德国、法国的汽车制造商提供服务，年内将把动力电池回收业务扩展至整个欧洲。据了解，Hydrovolt工厂将100%使用可再生能源，并采用规模化的自动工艺，用于破碎和分选电池，每年能够处理约1.2万吨电池组、约2.5万块电动汽车电池。目前，Hydrovolt工厂获得了宝马、大众汽车、沃尔沃等多家汽车企业价值超过500亿美元的合同，能够为庞大的电池回收计划提供财务支撑。 此外，欧盟还通过立法强制回收电池。在2022年1月1日实施的新电池法规中，欧盟要求电池生产商和汽车制造商公布电池的碳足迹信息。同时，欧盟在法规中新增了对回收原料的比例要求，即到2030年回收钴的使用比例至少达到12%、回收锂和回收镍的使用比例都达到4%，到2035年回收钴、回收锂和回收镍的使用比例将进一步达到20%、10%和12%。 3.3.德国巴斯夫将新建商业化电池回收黑色粉末生产装置 巴斯夫官微6月24日消息，巴斯夫将在德国施瓦茨海德建立一座黑色粉末商业化生产装置，其原材料将源自电池回收和生产废料。中欧地区有许多电动汽车制造商和电池生产商，因此，施瓦茨海德成为建设电池回收相关产业的理想地点。这项投资将提 3.4.美国EPA斥资25亿用于电池回收 根据艾科森环境技术美国站消息，美国环境保护署(EPA)资源保护和回收办公室(ORCR)于2022年6月9日发布了信息请求(RFI)，寻求有关电池报废管理的信息，包括其生产、收集、回收和再利用，以及有关电池寿命终止的当前标签标准和要求。根据RFI，EPA正在制定有关回收电池收集的最佳实践，并制定一项计划，旨在通过为电池生产商和消费者制定电池和通信材料的自愿标签指南来促进电池回收。 4.投资建议与风险提示： 4.1.投资建议 图17：锂电循环相关标的盈利预测与估值表（